每日優鮮6月25日上市后，連跌三天，股價接近腰斬；6月29日，叮咚買菜也在紐交所上市，發行價為23.5美元。開盤后，股價最高達到29.185美元，上漲約25%，隨后震蕩回落，截至收盤時，叮咚買菜股價為23.52美元，將將守住發行價，總市值約為56億美元。

生鮮電商這個行業，市場空間超萬億，一起很多人看好，每日優鮮和叮咚買菜兩家企業的融資加起來有幾百億元，投資機構包括騰訊、紅杉資本中國等著名投資機構，他們最近半年為這兩家企業注入了20億元與10.3億美元資金。

不過，搶到了“生鮮電商第一股”名頭的每日優鮮，卻失去了投資者信心。每日優鮮發行價13美元/股，開盤后破發，一度暴跌36%，最終收跌25.69%，報9.66美元，總市值22.74億美元，一夜之間市值蒸發7.86億美元。此后兩個開盤日，每日優鮮仍跌跌不休，截至發稿時，每日優鮮最新股價為8.65美元，總市值約為20億美元。

此前，為了打新，每日優鮮在App推出了“充值50元，額外中簽10股”以及“充值100元，額外中簽20股”的促銷活動，上市后的破發引發用戶反彈，一位參與打新的用戶在“每日優鮮”貼吧發出倡議，“有打新每日優鮮股票被套路的嗎？大家一起互助讓每日回收股票”。

受此影響，6月28日，叮咚買菜在上市前夕大幅下調公開募資規模，將在美國上市融資的目標降低到了原來的四分之一左右，即尋求至多融資9440萬美元，比原計劃融資的3.57億美元下降了74%。

相較于2014年成立的每日優鮮，2017年才上線的叮咚買菜是后來者，但叮咚買菜在營收規模與前置倉數量上，已經超越了每日優鮮，市場也更看好其后期發展。數據顯示，叮咚買菜2020年收入是每日優鮮的兩倍多，但虧損也是其兩倍。

此前，在中國生鮮行業，僅僅每日優鮮和叮咚買菜兩家在“前置倉+到家”模式上，持續投入百億級的資金來建設“前段供應鏈+大倉+前置倉+末端配送”體系，構建用戶心智，這種重資產的模式，讓它們不得不承受巨大虧損，每日優鮮在2018-2020年凈虧損22.316億元、29.094億元、16.492億元，叮咚買菜在2019-2020年，凈虧損分別為18.734億元、31.769億元，2021年一季度，叮咚買菜的凈虧損為13.847億元。

當然，在資本的青睞下，它們也有足夠的子彈。每日優鮮與叮咚買菜在上市前6個月以內，分別完成了20億元與10.3億美元的融資，可以說，賬面上資金量充足。

叮咚買菜創始人兼CEO梁昌霖說，如果市場特別好，價格、價值可以掛鉤的話，叮咚買菜多融一些；市場不是很好，價格低于應有的價值那就少融一些，上市目的并不是圈錢。

根據it桔子的數據，最近幾年，中國行業有150家生鮮類配送初創企業失敗。但作為尚未被充分電商化的沃土，無論是大資本、大公司還是創業公司，都試圖改造生鮮行業。最新下場的新勢力包括美團、拼多多以及阿里巴巴，還有滴滴，他們紛紛入局社區團購，這是生鮮電商的另外一條路。這條路上，已經出現了一個行業創業明星，那就是興盛優選。

燃財經獲悉，多多買菜正在厲兵秣馬，組建BD團隊與前期摸排，計劃過段時間進駐北京，開辟北京市場。北京市場一直是兵家必爭之地，滴滴旗下的橙心優選，美團旗下的美團優選，都在布局，它們將與早就扎根北京的每日優鮮和重點布局北京的叮咚買菜展開競爭，這是社區團購模式與前置倉模式的交鋒。

另外，美團買菜在北京推進新一輪的地推拉新活動，他們也在委托第三方大規模招聘兼職人員，“周結工資1540，每天工資220元，單量要求前7天每天兩單左右；之后保持在每天6單左右。兼職工作周期持續至8月底。”

激烈的競爭已經成了這個行業的常態，參與的巨頭與創業公司必須適應這樣的節奏，按王興的說法，互聯網的競爭永無休止，一個戰斗結束了，就要換一個戰場，開始一場新的戰斗。對于每日優鮮和叮咚買菜來說，也是如此，上市只是一個階段性的勝利，遠遠沒到高枕無憂的時候，或許，更艱難的日子還在后頭。

01

每日優鮮為何跌跌不休？

上市，對于每一個創業公司來說，都是一場勝利。這不僅可以給創業者和投資方帶來豐厚的回報，也可以為公司籌措資金，進一步拓展業務。不過，上市也意味著透明化，要將自身的業績以及發展模式放置到資本市場，接受投資者檢驗。

顯然，每日優鮮得到的成績是不合格的。

招股書里隱藏著上市后就連續暴跌的深層邏輯。首先看一下每日優鮮的基礎面。從2018-2020年，每日優鮮的GMV從47億元增加至76億元，毛利額則從3億元飆升到了12億元，客單價行業最高，為90多元。

但在過去的2018年、2019年、2020年和2021年第一季度，每日優鮮的收入分別為35.47億元、60.01億元、61.30億元和15.30億元人民幣，相應的凈虧損分別為22.32億元、29.09億元、16.49億元和6.10億元。

虧損的主要原因是營業成本、履約成本高居不下，并且未來將繼續承壓。這部分主要由營業、租金、人工構成，這部分是硬支出，是整個生鮮行業前置倉模式的痛點，但這也是他們提供到家服務的核心競爭力。招股書顯示，截至2021年3月底，每日優鮮在全國16個城市運營著631個前置倉，外賣騎手數量超過1萬人，平均配送時間39分鐘。

這些城市大部分位于一二線城市，他們未來的租金、人工成本還會繼續上漲，壓力只增不減。但在市場側，消費者可供選擇的渠道很多，比如同賽道的叮咚買菜、買團買菜，即將大規模進入一線城市的社區團購業務，還有線下菜市場。

數據顯示，中國2020年生鮮零售行業規模有著5萬億級別的市場體量，但生鮮零售現代渠道占比過低。根據東吳證券估算，其中56%來自傳統農貿市場和菜店，而美英等西方國家都差不多有80%來自超市與便利店。

毫無疑問，現在投資者變得謹慎了。前幾年，投資者可以為持續虧損的新上市企業買單支持，只要對方的故事足夠誘人，因為整個經濟基本面很好，大家對企業的信心也足夠強大，也有足夠的耐心等企業長大。但現在，疫情和逆全球化的影響，讓投資者不得不變得謹慎，他們更看重那些有盈利預期、業務可持續發展、表現穩健的企業。

畢竟，并非每一家企業都是嗶哩嗶哩（B站）和拼多多。

前置倉是每日優鮮與叮咚買菜模式的核心，也是支撐業務面的基石。不管是拓展的城市與前置倉數量，叮咚買菜都遠遠多于每日優鮮。叮咚買菜在29個城市開倉950個，每日優鮮的數量分別是16個和631個。

國外一些觀察人士似乎也對這個市場抱有懷疑。一位觀察人士在英國《金融時報》上說，如果有哪家食品雜貨商相信Instacart（美國一家第三方O2O平臺，類似每日優鮮）是電子商務的戰略解決方案，那么它就是在宣告自己公司的滅亡。

“盡管中國擁有人口密集的城市和廉價勞動力的優勢，也沒有跡象表明中國企業已經完全解決了利潤問題。”上述觀察人士說。

但每日優鮮到了不得不上市的地步。在上市前夕，每日優鮮先后獲得了10輪融資，規模超過120億元，其中包括騰訊投資、中信資本以及青島創投等機構投資。最新的一筆融資規模為20億元，在2020年12月完成，投資機構為青島國信、陽光創投、青島創投引導基金等。最早一筆融資發生于2014年，在每日優鮮創立不久。

一般投資機構投資一家企業的回報周期是6-8年，如果處在這個時間段，資本方有動力推動一些達到標準的企業上市，然后通過套現或者以其他形式獲得回報。

02

叮咚買菜還能繼續燒錢嗎？

同樣的虧損，同樣的模式打法，為何叮咚買菜就守住了自己的尊嚴，沒有被資本市場打臉呢？

這可能與企業發展階段有關，相比每日優鮮，叮咚買菜更年輕，仍然在大力發展規模，擴張市場，處于上升期。梁昌霖說，“上海市場，我們已經在盈虧平衡點上，只不過我們會進行控制，該賺錢還是擴大規模？我覺得要服務更多人的話，必須要先在規模上擴張。”

燃財經對比每日優鮮與叮咚買菜后發現，叮咚買菜仍然大力補貼，挖掘新用戶，以新人補貼為例，每日優鮮滿49元可用20元購物券，而叮咚買菜則是滿45元就可以享用20元購物券。

根據招股書，叮咚買菜2021年第四季度實現收入38億元，虧損13.8億元，兩者規模約為每日優鮮的兩倍，每日優鮮兩者數據分別為15.3億元、6.1億元。

就連盒馬鮮生創始人侯毅都不得不承認，叮咚買菜“讓盒馬感受到了威脅”。在2019年8月，上海、杭州等地叮咚買菜的線上日訂單量超過了盒馬的這部分業務。雖然他認為這種模式存在很大瓶頸，“前置倉模式未來是沒有未來的”，主要問題是流量、毛利競爭能力以及每日耗損。

根據一位叮咚買菜店長提供的信息，他們將“嚴格管理”與“服務至上”作為準則。配送員每天上班要打卡，遲到要扣錢，它甚至將自己門店的配送時間縮短為“27分鐘送達”，總部要求是29分鐘，美團買菜則是30分鐘。

“我們和美團買菜等提供的產品差不多，價格也已經壓到了最低，消費者為什么還在我們這里，主要原因是服務。”這位店長說。

燃財經也注意到，叮咚買菜由開倉帶來的日均訂單增速在下滑。一方面，開倉數量翻了一番，從2020年1月到2021年1月，叮咚買菜前置倉數量從超500個增長至近1000個，翻了一倍；另一方面，日平均訂單數量從50萬增加至80萬，只增加了60%。

隨著市場拓展的加大加沉，叮咚買菜面臨的競爭壓力也會加大。三到六線城市是社區團購的主戰場，興盛優選那種分散與投入低的生鮮電商模式更匹配廣闊的下沉市場。以前置倉為核心的叮咚買菜，面臨的成本壓力將成倍增加。

但叮咚買菜還在持續擴張，除了北上廣，他們也朝著更低線的城市拓展，如華北地區，廊坊、石家莊、唐山等地，也開始成為叮咚買菜地圖上的坐標。

03

生鮮企業上市潮才剛剛開始

生鮮企業正在迎來一股上市潮。

根據媒體報道，生鮮零售企業錢大媽正在計劃赴港上市，集資4億至5億美元，并擬在上市前的一輪融資中籌集20億元人民幣，使其估值達到250億元人民幣。4月中旬，水果生鮮零售企業鮮豐水果計劃在A股上市。6月初，百果園則計劃在境外上市。

生鮮行業耗費的彈藥越來越多了，這個行業越往后發展，它需要吞噬的資金越多。尤其是沒有大公司支撐的創業公司，如果沒有投資機構支撐，他們籌集彈藥的最佳來源則是上市。

從2005年，易果生鮮成立，2008年，沱沱工社成立，再到社區團購業務興起，興盛優選成為明星企業，不管是阿里巴巴還是美團、拼多多、京東，他們中的一些巨頭企業下場參與生鮮行業，他們的起點是和這個行業的創業企業是一樣的，但讓這個行業燃燒的彈藥量級則由百萬元直接上升到億甚至十億級別。

比如明星企業興盛優選，他們最近1年之內，累計獲得了46億美元的融資，單筆融資規模高達30億美元，背后站著紅杉資本、騰訊與淡馬錫等著名投資機構。

叮咚買菜在4月和5月完成了D輪7億美元以及3.3億美元的D+輪融資，投資機構包括DST、今日資本等著名投資機構，其中，D+輪資本由軟銀愿景基金一家投資。

生鮮行業競爭激烈，任何一家都沒有宣稱自己取得決定性的領先優勢，就像在電商和短視頻領域發生的那樣，在沒有找到可盈利可持續的模式之前，任何公司宣稱領先都是短暫的，新興模式與突襲不斷上演。

2018年11月，每日優鮮創始人徐正說，當初，他們業務拆分，拿到一筆兩億美金的融資，計劃在生鮮行業打一仗，“但是運氣比較好，融完資以后，就幾乎沒人再跑在這個賽道上了，其實這個賽道的戰爭就結束了。”

但徐正沒想到，先是從上海半路殺出一個叮咚買菜，然后是長沙的興盛優選將“社區團購”模式再次推向全國。

做生鮮還是太重，其他的互聯網企業，隨著規模的擴大，邊際成本不斷降低，但生鮮是一個地方做好了，換一個城市做，還得重新投入一遍。當生鮮行業試圖以“補貼低價換流量”的方式切入這個行業時，剛開始是有效的，但后續打法仍需更有效的手段。

這不是行業要思考和研究的理論問題，而是切切實實擺在每日優鮮和叮咚買菜面前的現實問題，一旦摸索出行之有效的方式，生鮮電商的春天才會真正到來。