近日，來(lái)伊份大股東愛(ài)屋企管減持的消息引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
來(lái)伊份公告稱，公司股東愛(ài)屋企管擬通過(guò)包括但不限于集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易等方式減持其持有的公司股份合計(jì)不超過(guò)1010.39萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的3％。
實(shí)際上，這已經(jīng)不是愛(ài)屋企管第一次減持來(lái)伊份了。在2019年來(lái)伊份就曾發(fā)布公告，稱股東愛(ài)屋企管方面及部分董監(jiān)高擬合計(jì)減持不超6.04%股份；在去年4月8日，來(lái)伊份發(fā)布股東減持股份進(jìn)展公告暨減持超過(guò) 1%的提示性公告。在去年10月25日，上海愛(ài)屋企業(yè)管理有限公司減持計(jì)劃實(shí)施完畢，期間減持公司股份約1001萬(wàn)股，減持股份占公司總股份約為2.97%。
愛(ài)屋企管是來(lái)伊份最大的股東，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況具有更多的信息優(yōu)勢(shì)，為何近年來(lái)連連選擇減持來(lái)伊份？
無(wú)獨(dú)有偶的是，良品鋪?zhàn)釉谇岸螘r(shí)間也遭遇高瓴資本減持，零售賽道巨頭們紛紛被減持，這背后有著怎樣的投資邏輯？值得思考。
上市即巔峰？
對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，股東減持更多的或許是一種態(tài)度，一種潛在的觀點(diǎn)，這也是投資者重點(diǎn)關(guān)注的事件。
而股東減持的原因也很多樣，比如當(dāng)絕對(duì)估值普遍過(guò)高或創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，相對(duì)估值遠(yuǎn)高于歷史平均水平就有可能出現(xiàn)股東減持的現(xiàn)象。亦或者公司本身的業(yè)績(jī)不是很好，而估值又被高估，大股東覺(jué)得未來(lái)的估值難以達(dá)到目前的水平，減持套現(xiàn)行為便會(huì)出現(xiàn)。
總的來(lái)看，股東減持對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)警示信號(hào)，來(lái)伊份出現(xiàn)股東減持的情況又是哪種原因？
2016年，來(lái)伊份在上海證券交易所上市，成為國(guó)內(nèi)第一家上市的零食企業(yè)。按說(shuō)上市只是企業(yè)征程中的一個(gè)起點(diǎn)，誰(shuí)料來(lái)伊份卻是“上市即巔峰”，在上市之后，從大的發(fā)展周期看，是慢慢地走向了下坡路。利潤(rùn)率一路走低，遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平，更是被三只松鼠、鹽津鋪?zhàn)印⒘计蜂佔(zhàn)拥群笃鹬氵h(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017~2020年，來(lái)伊份營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)分別為12.35%、7.01%、2.86%和0.59%，增速明顯逐年滑落；而盈利的表現(xiàn)也堪憂，2017年凈利潤(rùn)為1.01億元，到2018年，其凈利潤(rùn)滑落至1010.90萬(wàn)元，盡管2019年稍有增長(zhǎng)至1037.10萬(wàn)元，但2020年凈利潤(rùn)直接虧損6519.54萬(wàn)，同比下降728.65%。
實(shí)際上，如果扣除每年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助資金，只看主業(yè)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，來(lái)伊份在2018和2019年已經(jīng)表現(xiàn)出虧損的跡象。
在2021年，來(lái)伊份營(yíng)收下降的趨勢(shì)并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，來(lái)伊份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21億元，同比減少1.72%；凈利潤(rùn)雖然扭虧為盈，達(dá)到1.08億元，同比大增777.59%，但研究財(cái)報(bào)可以看到，利潤(rùn)增長(zhǎng)與主業(yè)關(guān)系或許并不大，來(lái)伊份上半年理財(cái)產(chǎn)品以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益6803.68萬(wàn)元，在凈利潤(rùn)中的占比為62.81%。
另外，來(lái)伊份2021上半年能夠扭虧，還有人認(rèn)為與“省”有關(guān)。來(lái)伊份的銷(xiāo)售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，營(yíng)銷(xiāo)成本較高且效率較低。
數(shù)據(jù)顯示，2014-2020年來(lái)伊份管理費(fèi)用率整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，且遠(yuǎn)高于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者。比如2019年，來(lái)伊份的銷(xiāo)售人員薪資與租賃及物業(yè)費(fèi)的占比高達(dá)36%，相較良品鋪?zhàn)痈叱?2個(gè)百分點(diǎn)。而在來(lái)伊份2021年上半年報(bào)告期內(nèi)，銷(xiāo)售費(fèi)用為6.36億元，同比下降6.79%；管理費(fèi)用為2.18億元，同比下降3.38%；營(yíng)業(yè)成本為11.47億元，同比下降了4.47%。
然而，緊接著的2021年第三季度，來(lái)伊份就出現(xiàn)了單季虧損，該季度凈利潤(rùn)虧損9553萬(wàn)元，同比下降91.34%。主營(yíng)業(yè)務(wù)多年未見(jiàn)起色，營(yíng)收部分依賴補(bǔ)助，節(jié)流的效果也不明顯，已經(jīng)處于虧損的邊緣，這或許也是股東減持的原因。
來(lái)伊份拋棄零食？
為何曾經(jīng)的“零食一哥”會(huì)淪落到這種地步？
快消類企業(yè)最核心的資產(chǎn)其實(shí)就是品牌資產(chǎn)，特別是零食行業(yè)，因?yàn)槌耸袌?chǎng)增量中品牌有成長(zhǎng)價(jià)值之外，并沒(méi)有非常強(qiáng)悍的護(hù)城河，可口可樂(lè)的工廠著火言論即為典型案例。
既沒(méi)有核心技術(shù)壁壘，也沒(méi)有核心的品牌壁壘。品牌競(jìng)爭(zhēng)中缺乏不可替代因素，這或許也是資本市場(chǎng)對(duì)品牌價(jià)值定價(jià)下調(diào)的原因。
可口可樂(lè)對(duì)資本市場(chǎng)和消費(fèi)者重要嗎？重要也不重要。
重要的是，可口可樂(lè)本身就是價(jià)值極高的品牌資產(chǎn)，其在資本市場(chǎng)的定價(jià)，與品牌資產(chǎn)的定價(jià)密不可分。不重要的是，即便可口可樂(lè)消失了，會(huì)有百事可樂(lè)代替，所以我們看到可口可樂(lè)幾十年如一日的強(qiáng)調(diào)品牌價(jià)值、品牌認(rèn)同。
2021年8月，深圳市品質(zhì)消費(fèi)研究院在福田區(qū)消費(fèi)者委員會(huì)的指導(dǎo)下，對(duì)消費(fèi)者關(guān)注較高的10個(gè)休閑零食品牌開(kāi)展消費(fèi)者NPS口碑暨消費(fèi)者行為研究調(diào)查，來(lái)伊份榜上有名，但數(shù)據(jù)排名堪憂。品牌知名度表現(xiàn)上來(lái)伊份位列第十，與來(lái)伊份模式相近的品牌，良品鋪?zhàn)游涣械诹�，三只松鼠位列第七，品牌知名度表現(xiàn)上優(yōu)于來(lái)伊份。
零食賽道興起時(shí)間不長(zhǎng)，消費(fèi)者品牌認(rèn)同沒(méi)有那么強(qiáng)烈，也就自然很難形成支撐高市值的品牌資產(chǎn)。而來(lái)伊份的品牌價(jià)值還持續(xù)被超越，這或許都是來(lái)伊份被股東拋售減持的影響因素。
零食行業(yè)極度分散的特征，導(dǎo)致它很容易被誤以為是能夠被高度規(guī)模化的行業(yè)。長(zhǎng)期來(lái)看，這一賽道的不確定性大于確定性。
競(jìng)爭(zhēng)的不確定性：僅頭部玩家，市場(chǎng)中就有三只松鼠、良品鋪?zhàn)�、�?lái)伊份、百草味等數(shù)家品牌，各家實(shí)力都很強(qiáng)，在營(yíng)銷(xiāo)上的過(guò)度投入和競(jìng)爭(zhēng)，增加了行業(yè)的不確定性。
例如，在營(yíng)銷(xiāo)上良品鋪?zhàn)釉拶Y簽約吳某凡明星代言，并在門(mén)店上過(guò)多投入，以維持高端品牌形象，促使行業(yè)玩家紛紛在營(yíng)銷(xiāo)上高投入，進(jìn)而加劇了經(jīng)營(yíng)成本和經(jīng)營(yíng)壓力。
品類的不確定性：大家都從堅(jiān)果切入，本質(zhì)上是堅(jiān)果相對(duì)更容易標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)�；皇钦f(shuō)堅(jiān)果賽道的規(guī)模和價(jià)值存量大。零食賽道的規(guī)�；潭冗�是很低，而產(chǎn)品的可替代性強(qiáng)，缺乏核心壁壘，這導(dǎo)致品牌想打造長(zhǎng)期護(hù)城河，必須去擴(kuò)展品類。
看起來(lái)零食賽道很大，但是能夠被規(guī)�；奶旎ò灞容^低。
根據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)Frost Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)1.2萬(wàn)億元，但休閑食品行業(yè)企業(yè)數(shù)量早在2019年底就已經(jīng)超過(guò)了3000家。
雖然看起來(lái)市場(chǎng)很大，但玩家眾多，品牌的有效市場(chǎng)容量其實(shí)不高，且受線上線下用戶覆蓋影響，品牌實(shí)際能夠規(guī)�；氖袌�(chǎng)大概在總市場(chǎng)容量的十分之一左右。即便是頭部玩家，也很難真正地形成足夠的規(guī)模效應(yīng)。
就連來(lái)伊份似乎也對(duì)自己的零食主業(yè)也失去了信心，對(duì)于資本市場(chǎng)以及財(cái)報(bào)的失利，選擇悄悄“買(mǎi)醉”。
在去年6月，來(lái)伊份在投資者互動(dòng)平臺(tái)上對(duì)投資者表示，公司全資子公司上海醉愛(ài)酒業(yè)有限公司于2020年初推出了自有品牌醬香型白酒產(chǎn)品。來(lái)伊份稱，推出該品牌旨在打造上海本地化醬香酒品牌。
據(jù)天眼查專業(yè)版APP顯示，上海醉愛(ài)酒業(yè)有限公司成立于2018年12月28日，法定代表人為施輝。對(duì)于入局白酒行業(yè)的原因，來(lái)伊份在投資者互動(dòng)平臺(tái)上給出的說(shuō)法是“為滿足消費(fèi)者需求的多樣性”。
醬酒從2019年開(kāi)始發(fā)熱，在2021年，資本市場(chǎng)上演著“染醬瘋漲”的戲碼，多家沾上醬酒概念的上市公司都出現(xiàn)股價(jià)飆升，部分公司市盈率動(dòng)輒上千倍。但是即便賣(mài)醬酒也并沒(méi)有拯救來(lái)伊份的股價(jià)。
而在今年1月，來(lái)伊份再次出手，新銳低度酒品牌「初氣」近日正式宣布完成千萬(wàn)級(jí)天使輪融資，投資方正是來(lái)伊份，結(jié)果如何仍有待時(shí)間驗(yàn)證。
在一個(gè)消費(fèi)賽道中，當(dāng)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)前景不再非常清晰之后，經(jīng)營(yíng)成本的上升以及缺乏足夠的差異化競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使得標(biāo)的不再具備足夠的成長(zhǎng)價(jià)值。
而資本的天性是追求增長(zhǎng)。不管是機(jī)構(gòu)投資還是個(gè)人投資，都是有明確的收益目的，因此，逃離不確定性，尋找新的成長(zhǎng)標(biāo)的，或許也就成為了資本的第一選擇。
聲明
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- 該帖于 2022/2/17 15:19:00 被修改過(guò)