《港灣商業(yè)觀察》王心怡

“也不是多喜歡旅游生活，就是憋壞了。”一位在校大學(xué)生小瑩向《港灣商業(yè)觀察》表達了選擇在校露營的原因，“反正也出不去，飛盤、野餐我一樣都沒落下。”

疫情之下，不得不承認人們的生活方式發(fā)生了許多巨大的轉(zhuǎn)變，伴隨而生解決人們眼下“想出門逛逛”想法的露營、野餐就火了起來，戶外出游的概念一時十分火熱。

或是為了趕上此次“戶外出游”的概念，廈門渡遠戶外用品股份有限公司選擇了在今年遞表上市。當(dāng)下依舊存在的海外客戶過多導(dǎo)致的海外風(fēng)險問題值得投資者關(guān)注，此外，公司的多項不合規(guī)行為又是否會對此次IPO帶來較大負面影響？

外銷收入超八成，存貨風(fēng)險高

2022年6月8日，廈門渡遠戶外用品股份有限公司（以下簡稱“渡遠戶外”）遞表深交所，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)及主承銷商為東信證券。

渡遠戶外成立于2012年，主要從事房車游艇配套產(chǎn)品和水上休閑運動產(chǎn)品行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

2019-2021年，渡遠戶外分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.19億元、1.93億元及3.52億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1910.53萬元、5382.74萬元和7550.28萬元。均呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。

（圖片來源：招股書）

渡遠戶外在招股書里表示：“房車、游艇在歐美發(fā)達國家發(fā)展歷史悠久，人均保有量較高，市場規(guī)模相比新興市場更大；在我國，房車、游艇市場主要集中于東部沿海地區(qū)等經(jīng)濟較為發(fā)達的區(qū)域。水上休閑運動則主要受到使用場景限制，在靠近海洋、湖泊、河流地區(qū)市場需求較大，內(nèi)陸地區(qū)整體市場需求較小。”

或是因為上述原因，渡遠戶外將市場看向國外。報告期內(nèi)，渡遠戶外實現(xiàn)境外主營業(yè)務(wù)銷售收入分別為0.94億元、1.58億元及2.87億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的79.58%、82.84%和82.37%。

（圖片來源：招股書）

較高的境外收入，無論是關(guān)稅因素或疫情因素，在未來都或?qū)⒊蔀橐淮筇魬?zhàn)。對此公司披露：“報告期內(nèi)公司出口方式以 FOB（船上交貨價）為主，雖然 FOB模式下，公司無需承擔(dān)運費，但是若未來海運市場價格仍持續(xù)上升或處于高位，導(dǎo)致海外客戶終端銷售價格過高亦或是抑制其訂貨需求，將對公司海外市場銷售產(chǎn)生不利影響。同時，集裝箱緊缺等因素導(dǎo)致海運周期延長，亦將影響公司出口銷售，降低公司存貨周轉(zhuǎn)速度，提高營運資金成本。”

值得注意的是，現(xiàn)金流問題，或許是渡遠戶外當(dāng)前需要注意的一項風(fēng)險。報告期各期末，渡遠戶外存貨賬面價值逐年增高，分別為2395.38萬元、3262.90萬元和6595.18萬元，分別占流動資產(chǎn)的比例的33.69%、27.66%和42.37%。渡遠戶外的周轉(zhuǎn)問題，或許也是其過于依賴海外業(yè)務(wù)的體現(xiàn)之一。

此次上市，渡遠戶外計劃發(fā)行數(shù)量不超過1000萬股，擬用于水上運動用品和房車、游艇配套產(chǎn)品擴產(chǎn)項目2.50億、擬用于研發(fā)中心升級建設(shè)項目1.48億，擬用于補充流動資金的6500萬元，側(cè)面可見渡遠戶外當(dāng)下對現(xiàn)金流的“渴求”。另一方面，在存貨賬面價值不斷走高的情況下，依然將大部分資金用于擴產(chǎn)，看來渡遠戶外對未來該市場的需求增量信心十足。

若未來政策改變、疫情影響等出現(xiàn)不利狀況，公司現(xiàn)金流的風(fēng)險敞口上升，公司對此是否有做好提前預(yù)測風(fēng)險防范措施？公司打算采取何種措施以降低該風(fēng)險？《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了渡遠戶外，并無收到回應(yīng)。

毛利率大降超八個點，代工比重加大

在房車配套產(chǎn)品及水上休閑運動產(chǎn)品行業(yè)，依照技術(shù)和品牌實力，行業(yè)內(nèi)逐漸形成國際知名企業(yè)、區(qū)域性代表企業(yè)和以O(shè)EM/ODM業(yè)務(wù)為主的小規(guī)模企業(yè)共同參與的市場競爭格局。

渡遠戶外目前已有70多個產(chǎn)品系列，主要產(chǎn)品包括房車游艇配套的小微型水泵，便攜油桶、游艇房車專用馬桶等產(chǎn)品；水上休閑運動產(chǎn)品的皮劃艇、槳板，其他包括船槳等配套產(chǎn)品。

報告期內(nèi)，渡遠戶外主營業(yè)務(wù)毛利分別為 0.56億元、0.93億元及1.33億元，總體呈持續(xù)增長趨勢，不同的是，同期內(nèi)渡遠戶外的主營業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)波動。不考慮新收入準(zhǔn)則的影響，同期渡遠戶外主營業(yè)務(wù)毛利率的分別為47.68%、51.59%和 42.95%。

渡遠戶外對此解釋：“毛利率的變動受原材料與制造費用等成本變動，以及銷售結(jié)構(gòu)與銷售單價變化等因素影響。2021 年度，公司毛利率較上年度下滑8.64個百分點主要原因為：第一，電機、塑料粒子、五金件等主要原材料采購價格均增加，導(dǎo)致產(chǎn)品成本上升，毛利率下降；第二，受毛利率較低但銷售占比增幅較大的滾塑皮劃艇影響，水上休閑運動產(chǎn)品毛利率降幅較大，拉低整體毛利率；第三，公司境外銷售以美元定價為主，2021年美元兌人民幣匯率下跌，換算為人民幣的銷售價格下降，導(dǎo)致綜合毛利率水平進一步下降。”

與此同時，渡遠戶外的的代工業(yè)務(wù)占比攀升，或許也在一定程度上壓低了主營業(yè)務(wù)的毛利率。2021年度，渡遠戶外自有品牌業(yè)務(wù)收入1.94億，占比總收入的55.79%；ODM/OEM業(yè)務(wù)收入1.54億，占比總收入的44.21%，較去年占比的35.25%有較大提升。

（圖片來源：招股書）

代工業(yè)務(wù)的比重加大，雖能一定程度上減少廠房和設(shè)備等固定資產(chǎn)投資，但產(chǎn)品質(zhì)量問題的保障卻有更大風(fēng)險。近年來，在代工產(chǎn)品的品控方面出現(xiàn)的問題，于C端發(fā)酵并影響到自身品牌的例子，在市場上屢見不鮮。

不合規(guī)行為眾多，內(nèi)部治理還需改善

無論上市與否，企業(yè)合規(guī)經(jīng)營的重要性不言而喻。在招股書里，渡遠戶外如實披露了多起不規(guī)范行為。如：通過供應(yīng)商或關(guān)聯(lián)方周轉(zhuǎn)貸款、向不具備資質(zhì)的第三方進行票據(jù)貼現(xiàn)、資金拆借、通過員工代收貨款、個人卡代收代付、現(xiàn)金支付等財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。

渡遠戶外認為：“拆借資金行為是公司遵循自愿互助、誠實信用的原則發(fā)生，雙方按約定支付利息，不存在惡意串通，損害國家、集體或者第三人利益等違反法律、法規(guī)的強制性規(guī)定的情形；拆入、拆出資金不存在利用非法吸收公眾存款、變相吸收公眾存款等非法集資資金發(fā)放民間貸款的情形。”

渡遠戶外控股子公司康遠精密向不具備資質(zhì)的第三方進行票據(jù)貼現(xiàn)的行為，“雖然違反《非法金融機構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動取締辦法》等有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，但不構(gòu)成《票據(jù)法》所述的票據(jù)欺詐行為。”

截至報告期末，渡遠戶外已將上述財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范事項全部清理完畢，但報告期內(nèi)仍發(fā)生過兩次處罰。

（圖片來源：招股書）

屢屢違規(guī)，是否凸顯出公司在合規(guī)層面存在較大缺陷？何以在違規(guī)環(huán)節(jié)一犯再犯？《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了渡遠戶外，渡遠戶外并無相關(guān)回復(fù)。

細看招股書發(fā)現(xiàn)，渡遠戶外存在著一定的“家族色彩”。林錫臻是渡遠戶外的實際控制人，直接持有公司 53.60%的股份，并通過連城匯力控制公司10%的股份，合計控制63.60%的股份。

（圖片來源：招股書）

同時，林錫臻也為連城匯力的執(zhí)行事務(wù)合伙人；與林錫臻有兄妹關(guān)系的林春女，連城匯力的有限合伙人對渡遠戶外間接持股2.0%；林錫臻堂姐夫林樂東，連城匯力的有限合伙人，對渡遠戶外間接持股0.5%；林錫臻遠堂兄弟林錫健，為連城匯力的有限合伙人，對渡遠戶外間接持股0.5%。

著名經(jīng)濟學(xué)家、新金融專家余豐慧向《港灣商業(yè)觀察》表示：“上市公司要公開透明，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)必須完善，這個完善主要是通過用腳投票和用手投票。用手投票，指小股東以其持有的股權(quán)比例或者股票數(shù)量為依據(jù)，通過公司股東會或者股東大會，表達自己的意見。用腳投票就是上市以后，登記股民或小股東，看見公司經(jīng)營情況不佳就轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份或者股票，或退出公司，這會給企業(yè)形成一個巨大的壓力。而如果在內(nèi)部治理上，股東結(jié)構(gòu)是‘家族企業(yè)’，用手投票的監(jiān)督機制，就會失去效用。因此當(dāng)前渡遠戶外內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)還需改善。”

這是否會對渡遠戶外IPO有較大影響？余豐慧認為：“股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)部存在家族控制硬傷，這些硬傷不改變的話，對渡遠戶外的IPO肯定會有影響，投資者要仔細分析，要謹慎投資，防止出現(xiàn)這種投資風(fēng)險。”（港灣財經(jīng)出品）