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主題:珠海萬(wàn)達(dá)商管徘徊港交所門(mén)外超一年,對(duì)賭壓力逼近王健林?

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珠海萬(wàn)達(dá)商管徘徊港交所門(mén)外超一年,對(duì)賭壓力逼近王健林?

來(lái)源/雷達(dá)Finance 

撰文/李亦輝

將萬(wàn)達(dá)重新推上市,王健林表現(xiàn)得頗為急切。上份招股資料失效短短24小時(shí),珠海萬(wàn)達(dá)商管就第三次遞交了招股書(shū)。 

10月25日,港交所資料顯示,珠海萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司(下稱“珠海萬(wàn)達(dá)商管”)向港交所遞交主板IPO申請(qǐng),中信證券、摩根大通和瑞信為聯(lián)席保薦人。 

去年10月21日,珠海萬(wàn)達(dá)商管首次向港交所提交招股書(shū),6個(gè)月后的4月21日,招股書(shū)期滿失效。隨后,今年4月22日,珠海萬(wàn)達(dá)商管二度在港交所提交招股書(shū),并于10月24日失效。 

王健林的珠海萬(wàn)達(dá)商管急于上市,或與一份市場(chǎng)流傳的對(duì)賭協(xié)議有關(guān)。2018年1月份,騰訊聯(lián)合蘇寧、京東、融創(chuàng)向大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司(下稱“萬(wàn)達(dá)商管”)投資340億元,為早期萬(wàn)達(dá)香港退市時(shí)簽訂的對(duì)賭協(xié)議買單,同時(shí)約定珠海萬(wàn)達(dá)商管要在2023年11月前上市,否則投資者有權(quán)要求萬(wàn)達(dá)給予現(xiàn)金補(bǔ)償。 

最新披露的招股書(shū)顯示,珠海萬(wàn)達(dá)商管已全面轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式。上半年其營(yíng)收同比增加26.7%至134.8億元,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)517.3%至40.5億元,毛利率也進(jìn)一步提升至48.9%。 

盡管業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)向好,不過(guò)從去年下半年開(kāi)始至今,港股的房企和物管股持續(xù)處于調(diào)整狀態(tài),物業(yè)服務(wù)企業(yè)IPO節(jié)奏放緩,這讓珠海萬(wàn)達(dá)商管在漫長(zhǎng)的等待之后,其IPO之路仍充滿不確定性。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,隨著A股對(duì)涉房企業(yè)的融資限制“松綁”,不排除珠海萬(wàn)達(dá)商管重新回到A股上市的可能性。 

上市之路坎坷,對(duì)賭壓力逼近

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn),歷史上萬(wàn)達(dá)的上市之路充滿曲折。 

公開(kāi)資料顯示,早在2005年,萬(wàn)達(dá)就有赴港上市的設(shè)想,但當(dāng)時(shí)澳大利亞麥格理銀行向萬(wàn)達(dá)購(gòu)買了9個(gè)商業(yè)廣場(chǎng)28%的股權(quán),幫助王健林套現(xiàn)約31億元。 

同時(shí),在麥格理的建議下,雙方成立合資公司,萬(wàn)達(dá)以物業(yè)出資,麥格理以資金出資,并將這9家商業(yè)廣場(chǎng)打包到境外發(fā)行REITs,預(yù)計(jì)募集資金在10億美元以上。 

這樣一來(lái),萬(wàn)達(dá)拿到了擴(kuò)張所需要的資金,又同時(shí)享有物業(yè)收租的回報(bào),通過(guò)基金公司上市不受增發(fā)的限制且股東分散,萬(wàn)達(dá)還不必?fù)?dān)心自己失去對(duì)項(xiàng)目的管理和控制權(quán)。 

為此王健林還跟著麥格理去學(xué)習(xí)了REITS管理,考了一個(gè)REITS經(jīng)理人證書(shū)。然而第二年7月份,國(guó)家部委聯(lián)合發(fā)文嚴(yán)格限制境外公司收購(gòu)內(nèi)地物業(yè),萬(wàn)達(dá)REITs上市計(jì)劃就此擱淺。 

隨后,萬(wàn)達(dá)集團(tuán)去香港紅籌上市的渠道也被政策封死。據(jù)王健林后來(lái)回憶,2006年本來(lái)有機(jī)會(huì)在香港紅籌上市,“當(dāng)時(shí)框架已經(jīng)搭好,被麥格理一忽悠,說(shuō)我別做IPO了,做REITS多好,于是錯(cuò)過(guò)了最好的機(jī)會(huì)。” 

港股上市計(jì)劃落空,2007年開(kāi)始萬(wàn)達(dá)為回A上市做準(zhǔn)備工作,不過(guò)緊接著2008年的金融危機(jī)、2010年的樓市調(diào)控,使得萬(wàn)達(dá)上市的努力再度擱淺。 

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期籌備,2014年12月23日,大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司(下稱“萬(wàn)達(dá)商業(yè)”)終于登陸港交所,成為當(dāng)年港股最大規(guī)模IPO。 

然而,萬(wàn)達(dá)商業(yè)在港股市場(chǎng)股價(jià)低迷,讓王健林很沮喪。據(jù)悉,在港上市的600多天中,萬(wàn)達(dá)商業(yè)的股價(jià)有半數(shù)時(shí)間低于發(fā)行價(jià)。一度自認(rèn)為“對(duì)不起朋友和股東”的王健林,最終選擇了將萬(wàn)達(dá)商業(yè)退市私有化。 

2016年3月30日,萬(wàn)達(dá)商業(yè)啟動(dòng)私有化程序,以相較48港元發(fā)行價(jià)溢價(jià)10%的要約價(jià)提出收購(gòu)。 

據(jù)澎湃新聞,在借助外部投資人私有化時(shí),萬(wàn)達(dá)商業(yè)還協(xié)議承諾將在2018年8月31日前完成上市,否則大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將回購(gòu)全部股份,并向海外及境內(nèi)投資者分別支付12%和10%的利息。 

實(shí)際上,在2015年9月,萬(wàn)達(dá)商業(yè)就啟動(dòng)了內(nèi)地IPO程序。不過(guò)在排隊(duì)期間,2017年萬(wàn)達(dá)集團(tuán)遭遇資金危機(jī),當(dāng)年7月份萬(wàn)達(dá)商業(yè)與融創(chuàng)、富力簽署三方戰(zhàn)略協(xié)議,達(dá)成了出售77個(gè)酒店全部股權(quán)、13個(gè)文旅項(xiàng)目91%的股權(quán),總金額637.5億元的“世紀(jì)交易”。 

2018年,眼見(jiàn)A股上市遙遙無(wú)期,王健林提前展開(kāi)自救。當(dāng)年1月份,騰訊控股、蘇寧、京東和融創(chuàng)四個(gè)投資方,向萬(wàn)達(dá)商業(yè)注入340億元,4家企業(yè)收購(gòu)的正是在私有化時(shí)從外部引入的投資者持有的約14%股份。 

引入新投資者的同時(shí),澎湃新聞上述報(bào)道顯示,萬(wàn)達(dá)商業(yè)又簽署了新的對(duì)賭協(xié)議,將IPO最晚時(shí)間推遲至2023年10月31日前。不過(guò)這個(gè)說(shuō)法遭萬(wàn)達(dá)集團(tuán)高級(jí)副總裁劉朝暉公開(kāi)否認(rèn)。 

天眼查顯示,2018年2月,萬(wàn)達(dá)商業(yè)更名為現(xiàn)在的萬(wàn)達(dá)商管。同時(shí)宣布,將轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn),并開(kāi)始了一系列出售海外資產(chǎn)項(xiàng)目的動(dòng)作。 

隨著一些列重組和加速向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型,2021年3月底,萬(wàn)達(dá)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)落戶珠海橫琴,珠海國(guó)資委出資30億戰(zhàn)投入股,珠海萬(wàn)達(dá)商管就此開(kāi)啟了新一輪上市沖刺。 

不過(guò)在上市之前,珠海萬(wàn)達(dá)商管還開(kāi)啟了一輪Pre-IPO融資。中誠(chéng)信在報(bào)告中曾披露,這輪融資金額約380億元,碧桂園、中信資本、騰訊、PAG太盟投資集團(tuán)等投資者共計(jì)獲得珠海萬(wàn)達(dá)商管21.17%股權(quán)。 

今年8月份標(biāo)普全球的一份評(píng)級(jí)報(bào)告中又提及,萬(wàn)達(dá)商管和這批投資者簽署了有關(guān)上市進(jìn)程的承諾,如果珠海萬(wàn)達(dá)在2023年底前未能完成上市工作,萬(wàn)達(dá)商管有義務(wù)向Pre-IPO投資者回購(gòu)股份。 

對(duì)賭壓力之下,上市成了珠海萬(wàn)達(dá)商管的必行之事。 

去年完成業(yè)績(jī)承諾,上半年利潤(rùn)大增

業(yè)績(jī)方面,隨著在管商業(yè)廣場(chǎng)的增加,珠海萬(wàn)達(dá)商管的收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。 

據(jù)最新招股書(shū),公司為業(yè)主提供全流程的商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù),為商戶帶來(lái)大量客流并進(jìn)行營(yíng)銷賦能,同時(shí)滿足消費(fèi)者的綜合消費(fèi)需求。 

具體的業(yè)務(wù)包括商業(yè)管理服務(wù)、物業(yè)管理服務(wù)以及增值服務(wù),具體涵蓋開(kāi)業(yè)前的選址、設(shè)計(jì)咨詢,開(kāi)業(yè)后的運(yùn)營(yíng)管理、招商管理、消費(fèi)者會(huì)員服務(wù),以及停車場(chǎng)管理、宣傳推廣等增值服務(wù)。 

按截至2021年12月31日的總在管建筑面積及儲(chǔ)備項(xiàng)目建筑面積計(jì)算,珠海萬(wàn)達(dá)商管是中國(guó)最大的商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商,市場(chǎng)份額為8.5%。 

截至2022年6月30日,公司管理425個(gè)商業(yè)廣場(chǎng),在管建筑面積達(dá)60.1百萬(wàn)平方米,同一時(shí)間公司有196個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目,包括175個(gè)獨(dú)立第三方項(xiàng)目。2019年至2021年間,公司的在管商業(yè)廣場(chǎng)(不包括停車位)平均出租率為98.8%。 

公開(kāi)消息顯示,今年以來(lái),珠海萬(wàn)達(dá)商管加速了拓展第三方商業(yè)廣場(chǎng)管理的步伐。2022年初,其與鑫苑集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作,王健林親自出席了簽約儀式。3月份,買斷了建業(yè)地產(chǎn)手上全部商業(yè)項(xiàng)目的10年經(jīng)營(yíng)權(quán),由珠海萬(wàn)達(dá)商管全面負(fù)責(zé)招商、招租、運(yùn)營(yíng)和物管。 

9月份,珠海萬(wàn)達(dá)商管又接管長(zhǎng)沙、成都等地5家?jiàn)W克斯廣場(chǎng),之后萬(wàn)達(dá)商管團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐將以輕資產(chǎn)管理的方式運(yùn)作,這些廣場(chǎng)均由奧克斯集團(tuán)旗下的奧克斯地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)。 

招股書(shū)顯示,珠海萬(wàn)達(dá)商管2022年上半年新增8個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng),均為第三方項(xiàng)目。隨著管理面積提升,公司的收入表現(xiàn)較好。 

2019年至2021年,珠海萬(wàn)達(dá)商管分別實(shí)現(xiàn)總收入約134.37億元、171.96億元及234.81億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約12.48億元、11.12億元、35.12億元。 

2022年上半年,公司實(shí)現(xiàn)收入134.8億元,較2021年上半年增加26.7%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)40.5億元,較2021年上半年增長(zhǎng)517.3%。 

毛利率方面,2022年上半年珠海萬(wàn)達(dá)商管的毛利率為48.9%,較2021年上半年提升6.5個(gè)百分點(diǎn)。 

與2019年至2021年34.1%、36.9%及44.8%的毛利率對(duì)比,提升更加明顯,也顯示出珠海萬(wàn)達(dá)商管在費(fèi)用管控、效率提升方面的成效。 

不過(guò),由于Pre-IPO融資簽署業(yè)績(jī)承諾條款,珠海萬(wàn)達(dá)商管的壓力依然不小。據(jù)披露,萬(wàn)達(dá)商管及其全資孫公司珠海萬(wàn)贏,與鄭裕彤家族、碧桂園、中信資本、螞蟻、騰訊、PAG太盟投資集團(tuán)等投資人簽有對(duì)賭協(xié)議,承諾方保證珠海萬(wàn)達(dá)商管2021年-2023年實(shí)際凈利潤(rùn)將分別不低于51.9億元、74.3億元、94.6億元,否則以零對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓有關(guān)數(shù)量的股份,或向投資者支付現(xiàn)金補(bǔ)償。 

盡管公司2021年的凈利潤(rùn)為僅35.12億元,但招股書(shū)稱已完成了2021年的利潤(rùn)要求。 

另外,珠海萬(wàn)達(dá)商業(yè)的負(fù)債壓力有所緩解。根據(jù)招股書(shū),公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2021年6月末的80.4%,降低至2022年6月末的68.1%。 

值得注意的是,珠海萬(wàn)達(dá)商管還進(jìn)行了大筆分紅。據(jù)披露,2020年至2022年上半年,該公司分紅金額分別為51.78億元、11億元、35.17億元,合計(jì)97.95億元。 

由于萬(wàn)達(dá)商管直接持有珠海萬(wàn)達(dá)商管69.99%的股份,并通過(guò)三家公司間接持有8.84%的股份。王健林夫婦透過(guò)萬(wàn)達(dá)商管合計(jì)間接持有珠海萬(wàn)達(dá)商管約41.53%的股權(quán)。 

因此在過(guò)去三年近百億的分紅中,近半數(shù)由王健林夫婦獲得。 

港股市場(chǎng)低迷,估值面臨縮水

從去年10月份至今,珠海萬(wàn)達(dá)商管在港交所門(mén)外徘徊了一年之久。 

對(duì)此,有接近港交所的人士表示,由于目前港股市場(chǎng)低迷,港交所可能會(huì)對(duì)地產(chǎn)相關(guān)公司的上市事宜選擇更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。 

有媒體統(tǒng)計(jì),截至2022年9月底,年內(nèi)港股上市了6家物管企業(yè)。除力高健康生活在上市初期未“破發(fā)”之外,其余新上市的物企表現(xiàn)都不盡如人意。 

最近上市的萬(wàn)物云,在上市首日就跌破了發(fā)行價(jià),截至10月27日收盤(pán)價(jià)36.75港元/股,較49.35港元/股的發(fā)行價(jià)跌去了超過(guò)25%。 

在此背景下,如果珠海萬(wàn)達(dá)商管如果在行業(yè)低谷時(shí)上市,面臨著股價(jià)破發(fā)的危險(xiǎn)。 

而除了市場(chǎng)低迷的外部因素,行業(yè)下行或使得估值不及預(yù)期也讓珠海萬(wàn)達(dá)商管為難。2021年8月,該公司Pre-IPO融資時(shí),估值為280億美元或人民幣1800億元。 

以招股書(shū)披露的2021年珠海萬(wàn)達(dá)商管凈利潤(rùn)34.82億元計(jì)算,Pre-IPO融資估值1800億元對(duì)應(yīng)的PE約為51倍。而據(jù)克而瑞物管近期發(fā)布的報(bào)告,截至2022年10月10日,上市物企PE均值為10.7倍。 

從這個(gè)角度而言,珠海萬(wàn)達(dá)商管的期望估值,與市場(chǎng)能給出的估值存在較大差距。 

此外,今年8月末,標(biāo)普全球評(píng)級(jí)發(fā)布報(bào)告稱,珠海萬(wàn)達(dá)商管面臨著流動(dòng)性壓力。疊加對(duì)賭協(xié)議壓身,如果市場(chǎng)不能及時(shí)回暖,王健林或許只能背水一戰(zhàn)將萬(wàn)達(dá)推向市場(chǎng)了。 

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