新三板自2015年推行以來(lái)，從最早的企業(yè)、券商擠破腦袋也想往里鉆；再到開(kāi)辦近10年后企業(yè)、金融界的退避三舍、噤若寒蟬，“新三板（全國(guó)中小企業(yè)股權(quán)交易所）”的熱度經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)式的變化。
從當(dāng)前大量創(chuàng)業(yè)者及業(yè)內(nèi)人士對(duì)新三板的態(tài)度來(lái)看，“沒(méi)有融資功能”是公眾對(duì)新三板最大的槽點(diǎn)（與交易所開(kāi)設(shè)初期“對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克”的期許）；除了融資功能弱以外，股權(quán)流動(dòng)性差、維系成本高（含掛牌成本、信息披露等合規(guī)成本、稅收成本等）也是業(yè)界對(duì)新三板的普遍判斷。
那么，新三板真的沒(méi)有價(jià)值么？
1.案例：慘痛的掛牌代價(jià)
案例1：某傳媒公司，年?duì)I收1500萬(wàn)元，資方通過(guò)整體并購(gòu)謀求掛牌
QF傳媒為美食類(lèi)專(zhuān)業(yè)傳媒平臺(tái)，年?duì)I收1500萬(wàn)元，在區(qū)域市場(chǎng)擁有較高知名度及滲透率，2014、2015年新三板火熱推行階段，上海資方通過(guò)整體收購(gòu)形式將該公司納入囊中，并快速進(jìn)行股改，謀求成為第一批掛牌新三板的企業(yè)，在整體收購(gòu)后，公司創(chuàng)始股東套現(xiàn)走人，CEO繼續(xù)留任。
在2015年掛牌未遂之后，公司業(yè)務(wù)逐步衰退，收購(gòu)方通過(guò)拿政策補(bǔ)貼等方式實(shí)現(xiàn)收購(gòu)?fù)顿Y額的變現(xiàn)退出，公司平臺(tái)最終萎縮并退出市場(chǎng)。
案例2：沿海某知名烘焙企業(yè)，年?duì)I收近10億
背景：2015年，在企業(yè)可以掛牌創(chuàng)業(yè)板跟掛牌新三板之間，選擇了掛牌新三板，基于合規(guī)需求，掛牌前后（多年）合規(guī)成本及納稅總額累計(jì)超過(guò)5億元，在掛牌多年之后，由于股權(quán)流動(dòng)性、融資屬性欠佳，企業(yè)選擇從新三板退市，受疫情、經(jīng)濟(jì)景氣度等影響；公司不復(fù)IPO前后勢(shì)能，老板坦言：創(chuàng)業(yè)板與新三板之間，一個(gè)選擇，相差了20個(gè)小目標(biāo)。。。
案例3：東部某汽車(chē)地毯企業(yè)，年?duì)I收約1億+元
背景：公司主營(yíng)汽車(chē)用地毯，以外貿(mào)出口為主；由于公司業(yè)務(wù)以O(shè)EM代工為主，缺乏科技性與創(chuàng)新性，公司成長(zhǎng)性、競(jìng)爭(zhēng)壁壘及核心競(jìng)爭(zhēng)力一般；為了掛牌新三板，公司前后花費(fèi)了2000多萬(wàn)費(fèi)用（含掛牌費(fèi)用、合規(guī)、補(bǔ)稅等費(fèi)用）。老板坦言：“雖然花了數(shù)千萬(wàn)，但我并不后悔”。
但是，每年數(shù)十萬(wàn)的合規(guī)及信息披露費(fèi)用；遙遙無(wú)期的融資及轉(zhuǎn)板，讓企業(yè)背上巨大的財(cái)務(wù)壓力及精神壓力（退市有面子及心理負(fù)擔(dān)）。
案例4：三線城市某玻璃制造企業(yè)，年?duì)I收近億元
三線城市某玻璃制造企業(yè)，2015年掛牌前后年?duì)I收3000多萬(wàn)元，在某券商的輔導(dǎo)之下，公司于2015年成功掛牌，作為身邊掛諸多申請(qǐng)掛牌企業(yè)“唯一掛牌成功”的企業(yè)，創(chuàng)始人“興奮的一夜睡不著覺(jué)”，公司也由傳統(tǒng)的建筑玻璃，搖身一變成“**新材”；然而，在公司掛牌多年，發(fā)現(xiàn)“做市商”并不能幫助企業(yè)獲得融資及股權(quán)溢價(jià)之后，公司悵然若失，默默退市。
案例5：從文儀公司到禮品團(tuán)購(gòu)的公司，年?duì)I收2億+
在新三板掛牌浪潮中，還有這么一家公司，在區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)的辦公用品市場(chǎng)，擁有廣泛的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)與市場(chǎng)份額；公司掛牌新三板之后，一度信心滿滿，期待通過(guò)資本的加持，讓公司業(yè)務(wù)再上一層樓；然而在掛牌多年之后，發(fā)現(xiàn)公司股權(quán)無(wú)人問(wèn)津，在持續(xù)投入多年之后，老板重新審視新三板的價(jià)值與退市的必要性。
簡(jiǎn)評(píng)：從上述5個(gè)案例來(lái)看，5家企業(yè)先后“折戟新三板”，原因各不相同，包括對(duì)新三板融資屬性的不理解、企業(yè)自身業(yè)務(wù)缺乏成長(zhǎng)性與競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)資本運(yùn)作能力缺乏等；由于這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)新三板的“不了解、不理解”，每家企業(yè)幾乎都付出了慘痛的代價(jià)，所以許多業(yè)內(nèi)人士都把政府、券商當(dāng)成“罪魁禍?zhǔn)住保J(rèn)為“政府的不作為、券商的亂作為”才導(dǎo)致這些民營(yíng)企業(yè)“商不聊生”。
但其實(shí)這些企業(yè)但凡對(duì)“企業(yè)價(jià)值評(píng)估與管理、不同證券交易所的區(qū)別”等知識(shí)有所了解，就會(huì)知道除了新三板自身的融資功能、流動(dòng)性不足外，上述企業(yè)自身的技術(shù)含量、核心競(jìng)爭(zhēng)力都存在明顯的紕漏與問(wèn)題：汽車(chē)地毯、建筑玻璃、禮品公司等，明顯都屬于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，缺乏成長(zhǎng)性與競(jìng)爭(zhēng)壁壘；掛牌的意義與價(jià)值明顯不大（主營(yíng)業(yè)務(wù)需要重新定位與規(guī)劃）。
國(guó)家設(shè)立中小企業(yè)股權(quán)交易中心的初心，是促進(jìn)中小企業(yè)直接融資渠道，這些融資一定是對(duì)那些有技術(shù)壁壘、具成長(zhǎng)性的項(xiàng)目更友好，一般的傳統(tǒng)企業(yè)，在媒體、券商等的鼓惑之下，腦袋一熱，很容易就成為“第一批被吃的螃蟹”。
2.新三板的正確開(kāi)啟姿勢(shì)
案例6：某垂直產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)門(mén)戶(hù)平臺(tái)
LS網(wǎng)作為零售流通領(lǐng)域垂直門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，年?duì)I收近3000萬(wàn)元，每年凈利潤(rùn)約500萬(wàn)元，為了穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)及產(chǎn)業(yè)上下游合作伙伴，創(chuàng)始人將公司股權(quán)釋放給包括團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目總經(jīng)理及中層以上全體干部，同時(shí)向國(guó)內(nèi)零售流通上市公司平價(jià)釋放了不少股份。
由于新三板企業(yè)分紅不用額外繳納所得稅，因此公司每年幾乎都把企業(yè)盈利進(jìn)行分紅，以一名持有公司2-3萬(wàn)股的中高層員工為例，每年從公司獲得分紅為原始股投資額的6%左右，員工股東及產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)股東對(duì)公司的營(yíng)收及分紅均比較滿意。
公司已基本完善三層治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，項(xiàng)目主要由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)全權(quán)負(fù)責(zé)，創(chuàng)始人及產(chǎn)業(yè)股東不用操太多的心，項(xiàng)目全權(quán)由經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)打理。
案例7：某縣級(jí)市農(nóng)商行
FQ農(nóng)商銀行為FQ市銀行，F(xiàn)Q市作為中國(guó)百?gòu)?qiáng)縣（縣級(jí)市），城市民營(yíng)企業(yè)眾多，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、融資需求旺盛，是中國(guó)著名的僑鄉(xiāng)。
FQ農(nóng)商銀行每年凈利潤(rùn)約3億元左右，掛牌新三板后，基于掛牌企業(yè)的股東分紅免稅政策，公司基本上每年都把盈利的60%-80%用于股東分紅；該銀行許多股東均為當(dāng)?shù)貙?shí)業(yè)企業(yè)老板，基于公司的分紅政策，股東滿意度普遍較高。
案例8：某垂類(lèi)電商平臺(tái)
XCF為某垂類(lèi)電商頭部平臺(tái)，年?duì)I收2億多元，年凈利潤(rùn)約3000萬(wàn)元左右，作為餐飲食品類(lèi)相關(guān)垂類(lèi)電商平臺(tái)，公司曾先后進(jìn)行了天使輪、A輪，B輪等三輪融資，B輪曾成功融了3000萬(wàn)美元。
公司原計(jì)劃走VIE架構(gòu)，往納斯達(dá)克IPO方向推進(jìn)，受中美政治環(huán)境、金融環(huán)境的影響，公司融資及擴(kuò)張步伐進(jìn)行了戰(zhàn)略控制，在B輪融資到賬后的一年內(nèi)，連本帶息，把3000萬(wàn)美元投資款返還投資人。
作為一家一開(kāi)始就按公眾公司架構(gòu)設(shè)計(jì)的創(chuàng)業(yè)公司，公司連創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、二輪投資人加起來(lái)，一共有7-8個(gè)大小股東，公司在財(cái)務(wù)透明、內(nèi)控合規(guī)、信息披露等方面完全對(duì)標(biāo)股份公司規(guī)范體系執(zhí)行。
創(chuàng)始人問(wèn)首席價(jià)值官CVO：“雖然公司合規(guī)基礎(chǔ)良好，但每年都得面對(duì)7個(gè)大小股東信息披露與溝通垂詢(xún)，溝通時(shí)間成本、壓力挺大的，您覺(jué)得如果XCF去掛牌新三板如何？有哪些優(yōu)缺點(diǎn)？”
首席價(jià)值官CVO：完全贊同，幾大優(yōu)點(diǎn)：
1、股東分紅免稅。
2、公司已有較好合規(guī)（含納稅、審計(jì)報(bào)告等）基礎(chǔ)，合規(guī)成本較低，掛牌后（通過(guò)年報(bào)、季報(bào)等統(tǒng)一信息披露）無(wú)需像當(dāng)前一樣面對(duì)諸多股東的逐一溝通交流。
3、掛牌后企業(yè)股權(quán)明碼標(biāo)價(jià)，股東間及外部潛在投資人可以對(duì)企業(yè)股權(quán)進(jìn)行自由交易，無(wú)需逐一繁復(fù)溝通；同時(shí)不影響（合規(guī)后更容易讓?zhuān)┕疽M(jìn)產(chǎn)業(yè)上下游戰(zhàn)略股東（被整體并購(gòu)或控股，公眾公司，評(píng)估盡調(diào)成本更低）。
4、通過(guò)三層治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，有助于公司的職業(yè)化（如輪值CEO制）經(jīng)營(yíng)，有效解放創(chuàng)始人時(shí)間精力。
5、公司營(yíng)收現(xiàn)金流及利潤(rùn)足以支撐掛牌后維系成本，掛牌核心目的在于優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)及溝通效率、提高股權(quán)流動(dòng)性（而非融資）；公司業(yè)務(wù)具成長(zhǎng)性及想像空間，如果成長(zhǎng)良好，后續(xù)具備直接轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會(huì)。
3.新三板的價(jià)值與必然性、必要性
1、精稅4期背景下，國(guó)家對(duì)民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)督導(dǎo)管理的規(guī)范性要求、信息化要求、標(biāo)準(zhǔn)化要求會(huì)越來(lái)越高；新三板這種“標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化”平臺(tái)，將有效推進(jìn)中小企業(yè)的規(guī)范化、信息化、標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，是國(guó)家實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手，基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層的分層設(shè)計(jì)，正是基于新三板推行近10年來(lái)實(shí)際情況與問(wèn)題的深化與調(diào)整。
2、在全球貨幣增發(fā)及國(guó)家金融政策持續(xù)開(kāi)放背景，中國(guó)的中小企業(yè)股權(quán)必將如同“商業(yè)地產(chǎn)等資產(chǎn)證券化趨勢(shì)”相類(lèi)似，對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克的“機(jī)構(gòu)投資、投早投小（當(dāng)然，指的是那些高潛力、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，而非傳統(tǒng)企業(yè)/產(chǎn)業(yè)）”。
那么，究竟怎樣的公司才適合掛牌新三板呢？
1、從企業(yè)價(jià)值評(píng)估角度，企業(yè)有巨大成長(zhǎng)空間與增長(zhǎng)潛力（如持續(xù)創(chuàng)業(yè)者，一開(kāi)始就沖著公眾公司、資本化運(yùn)作方面做頂層設(shè)計(jì)）；
2、企業(yè)有資本運(yùn)作基礎(chǔ)及資本屬性（如大廠背景、有股權(quán)融資/上市/并購(gòu)等資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)）；
3、項(xiàng)目設(shè)立之初，就有科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板等屬性，先通過(guò)新三板拆解合規(guī)及掛牌成本（預(yù)科班，分步走再轉(zhuǎn)板，而非一步到位）；
4、企業(yè)不急著融資或有其他融資渠道，企業(yè)擁有合規(guī)能力及意愿，包括一開(kāi)始就合規(guī)納稅，規(guī)范經(jīng)營(yíng)、管理等；
5、擁有未來(lái)轉(zhuǎn)板的業(yè)務(wù)屬性及可能性。
6、股東眾多，溝通成本高，有穩(wěn)定現(xiàn)金流及利潤(rùn)，即擁有支付每年審計(jì)、年報(bào)等基礎(chǔ)掛牌費(fèi)用的資金實(shí)力，又有一定的利潤(rùn)可供分紅（所得稅減免超過(guò)掛牌成本）。
