蘇寧/紅星/步步高--中國規模商業上市集團的“不約而同”

近日，中國零售圈接連發生了二件大規模并購重組事件，行業震驚一片。。。

一是廈門國企龍頭建發集團收購控股紅星美凱龍，正式成為紅星美凱龍的控股大股東；二是湘潭國資委收購步步高原實控人王填的股權，成為步步高新控股股東。

筆者作為原A股上市商業集團總秘，集團投資部高級經理，曾先后推進多個項目的投資并購工作，但紅星美凱龍、步步高的本次并購動作，是繼去年蘇寧大幅虧損被江蘇省國資委控股之后又二個“非典型性并購”。

說上述三起屬于“非典型性并購”，指的是這三起控股權轉讓的并購，均不像傳統意義上控股權并購時都會普遍存在“明顯的溢價”或“激烈的控股博弈(如寶能與王石的萬科控股權之爭，筆者所在的上市公司豐琪投資與深圳恩情實業控股權之爭)”。

相反，這三起控股權并購，幾乎是在一片和諧、慶幸、乃至迫不及待之間完成的，張近東、車建新、王填，幾乎都以“終于卸下燙手山芋”的姿態交出“上市公司的第一把交椅”。

業內關于“三位企業家30年心血一夜付諸東流”的說法，究竟是“國進民退”背景下地方國資委在“抄民營企業家的底”？還是這些民營企業家在一路高歌猛進、吃飽喝足拿夠之后的撂擔子，再一次薅國家、國企的羊毛？

(歡迎留言評論)�。�

一、步步高——深諳資本運作之道，困于疫情/跨區跨業經營，敗于商業地產

步步高董事長王填

在筆者看來，蘇寧、紅星美凱龍、步步高，都是各自領域的佼佼者，步步高集團旗下相關零售業務更是我們長期咨詢服務的客戶，曾經很長一段時間--“可怕的湘軍(商)”，都是零售商業圈的一種共識。

步步高從湘潭起家，直搗長沙，引領湖南市場(將同省地處省會長沙的通程股份/長沙友誼二家上市公司遠遠甩在后面)，劍指云貴川渝，是中國民營零售企業里面，勢頭僅次于永輝的企業，絕對屬于中國連鎖商超領域的強勢力量！

步步高在王填總的帶領下，曾經在股價高位(36塊)時進行的股票定增，結合市場熱點持續釋放的“云猴網電商概念”、“社區店概念”、2022年上半年上演的10天8板的“預制菜概念”（該波動被上交所發函質詢，步步高信息披露表示不知情，圈內有人懷疑是騰訊投資減持出貨設計的劇本），都顯示這家企業和運營團隊深諳資本運作之道，將上市公司的投融資工具用到極致，是中國零售上市公司同行業資本運作的佼佼者。

王總曾經在步步高企業內部總結會上提出，步步高之所以落后于永輝，核心是公司沒有聚焦于超市主業，而是進行了超市，百貨，購物中心，商業地產的多業態全鏈條布局。

而從步步高入不敷出，資不抵債，拖欠貨款的結果來看，除了拜疫情所賜、跨區域跨業態大局并購擴張外，根本原因還是集團大幅布局商業地產開發業務，在國家金融政策(房住不炒，縮貸抽貸)轉變之后調整不及所致。

二、蘇寧——超越國美成就巔峰，多元化/全業態/全渠道挖坑再挖坑

蘇寧集團實控人張近東

而蘇寧在聚焦電器主業，趕超國美之后，讓企業的勢能達到了巔峰，市值一度破千億元，是中國家電連鎖領域當之無愧的霸主。

而在企業市值破千億之后，在京東、天貓等互聯網的大局挑釁之下，蘇寧持續進行多元化投資布局：包括涉足商業地產、涉足足球及相關體育產業，更名蘇寧易購，涉足電商、布局連鎖便利店乃至整體收購萬達百貨業務；構建了零售全業態、全品類、全渠道等生態。企業家越來越飄，企業戰略越來越混亂。。。

可以說，企業在多元布局之時，已經預告企業今天的結局！

圈內有江蘇的朋友表示，張近東在操作蘇寧擴張之時，曾多次面臨崩盤，出局乃至牢獄之災，最終超越國美，成就中國家電霸業，可惜之后的多元化布局，充滿了各種的“非理性與不專業”，不知道其時張近東是另有隱情，身不由己；還是企業家到了那個階段，認為自己無所不能，戰無不勝。

從結果來看，江蘇省國資委愿意接盤負債累累的蘇寧，絕對是給張近東紓困解綁，蘇寧易主后的債務剝離，業務重組，都是替過往的瘋狂決策買單、擦屁股。

三、紅星美凱龍——家居一哥/商業玩家/商業地產黑洞

紅星美凱龍老板車建新

紅星美凱龍在宜家/百安居/居然之家/喜盈門等一眾國內外巨頭、區域豪強林立的家居市場脫穎而出，成為國內乃至全球范圍的規模巨頭，過程不易/成績矚目/仍存在諸多挑戰及硬傷。

從當前家居市場情況來看，紅星美凱龍的租賃業態模式已經受到宜家/日月星/各類家居電商平臺等的蠶食分割，亟待進行模式調整優化(如參考宜家/互聯網思維的“高頻痛點剛需，廣泛引進顆粒度更細品類及帶動自然客流的餐飲休閑娛樂等配套業態”)，但正如同高瓴收購百麗國際時所預判的那樣:雖然百麗錯過了電商和購物中心兩大核心新興渠道，但基于百麗國際過往的品牌矩陣及供應鏈/人才儲備等優勢，仍具有巨大商業價值。

同樣的，基于紅星美凱龍的盤，在中國家居流通領域仍有巨大的應用價值。

企業的高額負債，還是商業地產開發這個重資產業務嚴重拖累了企業現金流及利潤。

公司的挑戰在于產業布局層面，而非家居建材領域的運營優化層面。

綜上，三個百億到千億級企業的“民營大股東不約而同崩盤”，其內在共性在于:

1.不約而同地進行多元化布局。

2.不約而同的高負債率。

3.不約而同地涉足商業地產開發。

4不約而同地被國家限制地產開發，縮貸抽貸所累。

四、業內說

前幾天，筆者跟號稱資產規模上千億的融*地產董助交流，該董助對當前的政策/狀況義憤填膺:“我們近2000億的資產，就因為拖欠20來億的缺口，國家/銀行竟然不約而同對我們“落井下石”，要求以極低的價格對我們進行資產債務的重組！！政府擺明了是想讓我們暴雷后再在低位抄底我們。。。想當初我們創始人老爺子作為愛國華僑，給國家捐米捐糖，現在轉身翻臉就不認人了�。。　�

我聽了默默地回了二句:

1.為啥李嘉誠沒事？為啥香港許多開發商沒事？還不是你們企業自己貪！即沒有宏觀節奏控制的意識，又沒有嚴格控制企業負債率的意識，你不能在中國從十億滾到千億，享受了歷史紅利之時，就說國好黨好政策好，在踏錯節奏，踩錯周期之時，就說國家政黨翻臉不認人！要市場經濟的是你，不要市場經濟的也是你！！

2.據我了解，香港前四大開發商，每家負債率均低于50%，不是平均低于50%.是每家均低于50%，再看看中國前20的開發商，普遍負債率在什么數？？

五、結語

所以，三家百億至千億市值大企業的同步暴雷，即可以怪罪于國家金融政策，也可以怪罪于“國企想民企的抄底”。。。

但正所謂“求有不得，反求諸己”，更核心的原因，是企業自身的多元化經營戰略，戰線布的太長，違反市場的基本規律！

此時各地國資委，國企的紛紛出手，是在為這些企業這些年的瘋狂買單，也是為這些企業違反市場規律導致的一片狼藉清理收尾！

對于原實控人而言，吃飽喝足拿夠外加能夠卸擔上岸，就該阿彌陀佛謝天謝地謝黨謝國，別得了便宜還賣乖，談什么“國進民退、政府抄底民企”了�。。�

你不能上了牌桌然后要求贏了算自己的，輸了算別人的或輸了大家一起分擔！！天下沒有這樣的游戲規則。。。

所以，張近東，車建新，王填。。。以及親愛的各地國資委國企，你說誰是韭來誰是莊？