來源/天下網商

撰文/章航英

時隔一年多，京東重啟旗下又一分拆公司的上市計劃。

9月30日，京東工業股份有限公司（簡稱“京東工業”）更新在港交所的招股書。如若此番順利上市，它也將成為繼京東集團、京東物流、京東健康、達達集團、德邦股份之后，京東系上市公司版圖中第6個新成員。

區別于其他物流配送方面的電商基礎設施支持公司，京東工業與京東健康一樣，切入的是一個巨大、垂直的商品品類，且對物流、服務配套方面有著更突出需求。

根據灼識咨詢統計，在工業品這一萬億級市場，按2023年交易額來算，京東工業規模是第二名的兩倍。但即使如此，在這個高度分散的市場，排在第一的京東工業所在市場份額也才4.1%。

在資本市場，“工業品MRO第一股”已經被去年12月在美股上市的震坤行捷足先登，目前市值6.23億美元。而全球行業龍頭美國固安捷的市值則突破550億美元。

由此可知，京東工業所在的賽道成熟且天花板較高，在資本市場也容易得到認可。2020年以來，京東工業獲得GGV、紅杉中國、CPE等公司投資。去年3月完成B輪融資后，京東工業的估值達67億美元（約470億元）。

“超級獨角獸”

以幾個關鍵詞概括這個來自北京的超級獨角獸：GMV約261億元，重點企業客戶超9900家，SKU 數量約4166萬，對接業務制造商、分銷商及代理商約90000家。

圖片來源：京東工業招股書

京東工業為“MRO”采購服務提供商。MRO，即非生產原料性質的工業用品，是Maintenance（維護）、Repair（維修）、Operation（運行）的縮寫，其市場龐大，包含了工業生產三大關鍵環節，能確保生產線的順暢運行，包括實驗室用品、電線電纜、焊接用品、機械設備等。

相較于C端商品，工業品領域品類繁多、供應鏈冗長，用戶采購流程復雜，流轉效率低，成本高昂，痛點明顯，也充滿了機會。

2017年，消費互聯網如火如荼之際，京東著手搭建工業品交易鏈條。一年后，京東工業品成為京東一級類目；2021年7月，京東工業品成為京東一個獨立業務單元，單獨發展。

從2021年到2023年，京東工業交易規模從174億元增至261億元，復合增長率22.5%。

這三年，京東工業的營收也從103億元增至173億元。值得注意的是，2023年，京東工業實現扭虧為盈。2022年還虧損12.69億元，2023年首次扭虧為盈，實現近480萬元的微利。京東工業解釋，前期虧損主要來自若干非經常性損益，包括股份支付開支及可轉換優先股公允價值變動。

若看調整后凈利潤，京東工業從2023年前6月的4.1億元，增長至2024年前6月5.1億元，在IPO前盈利能力就已實現持續增長的態勢。

拆解京東工業的收入來源，主要來自商品銷售收入和服務收入。前者來自銷售商品的差價，后者來自商家傭金、廣告服務以及提供技術及其他服務產生的收入。

商品銷售收入提供了超過9成的利潤來源。以截至2024年6月30日前6個月為例，京東工業商品銷售收入在8億元，占比93.6%；服務收入中，交易平臺收入1.9億元，占比2.3%；廣告及其他服務收入3.5億元，占比4.1%。

隨著商品交易額的擴大，京東工業的商品銷售收入占比在不斷升高，服務收入占比在減少。

但商品銷售收入的毛利率遠遠低于服務收入毛利率。以2024年前6月來看，商品收入毛利率11.5%，服務收入毛利率高達96.7%。

“輕資產”模式的風險

相比于自己賣螺絲銅線的“苦力活”，做平臺服務既輕松毛利又高。因此，京東工業講的故事，也是工業品供應鏈的數字化。

據灼識咨詢，中國引領全球工業供應鏈市場，2023年擁有10.9萬億市場，擁有全球最大市場規模。但數字化滲透率低，2023年僅為5.9%，預計到2028年將達到8.5%。

在招股書中，京東工業稱構建了一個端到端的供應鏈數智化模型。

一端是工業供給側，京東工業將海量商品的參數標準化及數字化，并為用戶提供數智化采購業務。比如通過智能決策優化履約安排，幫助用戶降本增效、透明采購；另一端是客戶需求側，將業務延伸到客戶內部，幫他們進行采購規劃和供應鏈系統建設。

區別于走重資產路線的京東產發、京東物流，在工業供應鏈全鏈路數智化基礎上，京東工業自稱實現了“輕資產模式”。表現為“一大部分訂單可由供應端直接發貨給需求端完成”，能最大限度減少在物流方面的投入。

但這建立在“整合第三方交付能力”的基礎上。具體來說，京東工業大部分物流及倉儲服務由京東物流提供，絕大部分采購量來自京東集團。

雖然京東工業來自京東集團平臺（包括服務收入及京東五金城）帶來的收入占比在逐年減少，從2021年48.7%下降到2023年43.4%。但截至2024年上半年，占比還超過4成。

也因此，與京東集團的強捆綁給京東工業帶來了不確定因素，這一點寫進了招股書“風險因素”的第一條。

工業品B2B：高度分散、競爭加劇

作為最大的工業國，中國工業發達，但市場競爭已然紅海。

據國家統計局數據，今年1-8月，工業生產者平均出廠價格比上年同期下降1.9%，工業生產者購進價格下降2.1%。這意味著，工業品的利潤空間進一步被壓縮。

即使將苦活累活承包給了其他“兄弟”企業，“輕裝上陣”的京東工業利潤卻也并不豐厚。

過去三年，其毛利率不斷下降，從18.6%下降到16.1%。直到今年上半年略有回升，毛利率為16.9%。

以全球巨頭固安捷作為對比，2024年二季度毛利率39.3%，凈利率15.4%，再來看京東工業3.4%的凈利率水平，差距明顯。這還是在京東工業4000多萬量級SKU，遠高于固安捷3000萬SKU基礎上。

雖然京東工業在MRO市場占據一定市場份額，但在這個CR10（行業前10名占比）不到1.5%、高度分散的市場，京東工業面臨的競爭壓力也不小。固安捷、震坤行外，也有越來越多辦公用品企業進入MRO行業，如晨光科力普、得力集團、齊心集團等。

今年9月，淘寶也上線了一個新平臺“淘寶企業購”，精選淘寶相關工業品采購類目的超百萬商家，覆蓋商品規模超11億。在此基礎上，還通過對公支付、一鍵開票等支持服務配套，加入AI大模型應用，凸顯了在這一領域的優勢和野心。

為提升利潤水平，不少企業都進入了自有品牌領域。譬如震坤行2021年推出自有品牌工具，產品SKU接近1000個，去年開始已經成功“出海”；得力也推出了自有品牌“得力工具”，包括勞保、工業照明、焊接和切割等類目數萬個SKU。目前看來，京東工業并無相關動作。

對于京東工業來說，背靠京東集團的品牌資源和基礎設施讓它快速起勢，但是否能走得更遠，還需要時間來驗證。