出品/港灣商業(yè)觀(guān)察

撰文/廖紫雯

12月5日晚間，絕味食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：絕味食品，603517.SH）發(fā)布募集資金投資項(xiàng)目延期的公告。公告披露，公司兩個(gè)主要募投項(xiàng)目宣布均延期兩年。

絕味食品解釋?zhuān)�若按原�?jì)劃推進(jìn)在建工程建設(shè)，需要投入額外的建設(shè)成本，因此公司對(duì)上述募投項(xiàng)目募集資金的投入低于預(yù)期投入進(jìn)度。

在今年上半年，公司開(kāi)店策略已從“跑馬圈地”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬�耕�?xì)作”模式，門(mén)店數(shù)量出現(xiàn)一定縮減。業(yè)績(jī)面上，2024年前三季度公司增利不增收，且2021年以來(lái)的幾個(gè)完整年里，絕味食品凈利潤(rùn)波動(dòng)整體遠(yuǎn)大于營(yíng)收波動(dòng)幅度。

兩個(gè)主要募投項(xiàng)目宣布延期2年

2022年，絕味食品獲準(zhǔn)非公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股約2260.80萬(wàn)股，每股面值人民幣1.00元，發(fā)行價(jià)格每股人民幣52.21元，募集資金總額約11.80億元，扣除保薦承銷(xiāo)費(fèi)及其他發(fā)行相關(guān)費(fèi)用，募集資金凈額約11.61億元。

截至2024年9月30日，絕味食品本次非公開(kāi)發(fā)行A股股票募集資金投資項(xiàng)目的資金投入情況具體為：廣東阿華食品有限責(zé)任公司年產(chǎn)65700噸鹵制肉制品及副產(chǎn)品加工建設(shè)項(xiàng)目募集資金承諾投資總額為7.53億元，累計(jì)投入募集資金金額為2.49億元，累計(jì)投資進(jìn)度為33.03%。

廣西阿秀食品有限責(zé)任公司年產(chǎn)25000噸鹵制肉制品及副產(chǎn)品加工建設(shè)項(xiàng)目募集資金承諾投資總額為4.08億元，累計(jì)投入募集資金金額為1.91億元，累計(jì)投資進(jìn)度為46.76%。

其中廣東阿華食品項(xiàng)目、廣西阿秀食品原計(jì)劃達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)間分別為2025年10月、2024年12月，調(diào)整后達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)間分別為2027年10月、2026年12月，兩項(xiàng)目均延期2年。

絕味食品解釋?zhuān)�募投�?xiàng)目延期的主要原因?yàn)椋��?021年8月公司非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案首次公布以來(lái)，項(xiàng)目建設(shè)多次受地方封控政策的影響被迫中斷，且近年來(lái)食品餐飲行業(yè)經(jīng)歷較大調(diào)整，行業(yè)整體需求較弱，公司現(xiàn)有產(chǎn)能尚有富余，在此情況下，若按原計(jì)劃推進(jìn)在建工程建設(shè)，需要投入額外的建設(shè)成本，因此公司對(duì)上述募投項(xiàng)目募集資金的投入低于預(yù)期投入進(jìn)度。

絕味食品表示，公司本次對(duì)募投項(xiàng)目的延期調(diào)整是根據(jù)相關(guān)募投項(xiàng)目的實(shí)際實(shí)施狀況、實(shí)際建設(shè)需要做出的審慎決定，僅涉及對(duì)募投項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)間的變化，并未改變募集資金投向，且未實(shí)質(zhì)影響公司募投項(xiàng)目的實(shí)施，亦不存在變相改變募集資金投向和損害股東利益的情況。

同時(shí)絕味食品指出，本次公司對(duì)募投項(xiàng)目的延期是為了更有效地提高募投項(xiàng)目建設(shè)質(zhì)量和合理有效的資源配置，符合公司長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃與股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，不會(huì)對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院碩士生企業(yè)導(dǎo)師支培元對(duì)《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，項(xiàng)目延期無(wú)疑對(duì)絕味食品構(gòu)成一時(shí)挑戰(zhàn)，然而恰當(dāng)?shù)奈�機(jī)管理可最大限度減緩不利影響：1，短期內(nèi)，企業(yè)可能面臨較高的運(yùn)作成本與償債義務(wù)，應(yīng)強(qiáng)化財(cái)務(wù)紀(jì)律，確保資金鏈安全；2.市場(chǎng)參與者信心可能受損，企業(yè)需透過(guò)充分溝通，清晰傳達(dá)延后原因及后續(xù)措施，重建信任橋梁；3.通過(guò)公關(guān)行動(dòng)展示企業(yè)的責(zé)任態(tài)度與積極求解姿態(tài)，減弱輿論負(fù)面影響。

支培元認(rèn)為，為化解難題，絕味食品可考慮以下幾項(xiàng)措施：1.細(xì)化作業(yè)流程，提高資源配置效率，確保資金投入產(chǎn)生最大化效益；2.持續(xù)跟蹤顧客偏好演化，敏捷調(diào)整商品開(kāi)發(fā)路線(xiàn)圖，鎖定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；3.建立健全的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與應(yīng)急處置框架，提前籌備各類(lèi)突發(fā)狀況；4.與各利益相關(guān)方保持開(kāi)放互動(dòng)，共商共謀，攜手抵御困難時(shí)期。

凌雁管理咨詢(xún)首席咨詢(xún)師林岳對(duì)《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，絕味食品的兩個(gè)項(xiàng)目基本都是肉制品加工生產(chǎn)線(xiàn)，當(dāng)下產(chǎn)能過(guò)剩的情況下再加大投入只會(huì)變成包袱，從目前來(lái)看延期之后是否可以繼續(xù)，還要視業(yè)務(wù)發(fā)展而定。

前三季度增利不增收，毛利率出現(xiàn)增長(zhǎng)

此前絕味食品公告對(duì)于上述項(xiàng)目建設(shè)必要性給出詳細(xì)解釋?zhuān)�公司指出，鹵制品行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)主要包括畜禽養(yǎng)殖業(yè)、蔬菜種植業(yè)及水產(chǎn)品養(yǎng)殖業(yè)。鹵制品的原材料成本占比普遍較高，以公司為例，休閑鹵制食品營(yíng)業(yè)成本中原材料占比達(dá)75%以上，其中鴨脖、鴨掌、鴨鎖骨、鴨腸、鴨翅等鴨副產(chǎn)品約占原材料采購(gòu)總額的50%左右。上游原材料價(jià)格的變動(dòng)會(huì)直接影響休閑鹵制食品的生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響到產(chǎn)品的利潤(rùn)空間。

絕味食品認(rèn)為，目前公司休閑鹵制食品的生產(chǎn)規(guī)模仍有上升空間，募投項(xiàng)目可通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、生產(chǎn)設(shè)備及技術(shù)人才，擴(kuò)大鹵制品生產(chǎn)規(guī)模，提升公司供貨能力，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司與上游廠(chǎng)商的議價(jià)能力，從而獲得更大的發(fā)展空間、更良好的現(xiàn)金流及較高的毛利率。

在前三季度，公司的現(xiàn)金流狀況確實(shí)呈現(xiàn)出積極的趨勢(shì)。2024年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.25億，上年同期為2.45億。三季報(bào)指出，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)主要系原材料采購(gòu)量減少及采購(gòu)成本下降。

毛利率方面，2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率為30.56%。

西南證券發(fā)布研報(bào)指出，原材料價(jià)格下降帶動(dòng)盈利能力提升。1、2024前三季度毛利率30.6%，同比提升6.4個(gè)百分點(diǎn)，主要由于原材料成本改善。2、前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率9.2%，同比增加2個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率6.6%，基本持平；研發(fā)費(fèi)用率0.7%，同比增加0.1個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.4%，同比增加0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要由于借款利息增加。3、前三季度凈利率8.4%，同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。

具體業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)層面，2024年前三季度，絕味食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.15億，同比下降10.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.38億，同比增長(zhǎng)12.53%。其中2024年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.75億，同比下滑13.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43億，同比下滑3.33%。

絕味食品方面對(duì)《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，根據(jù)Frost&Sullivan和紅餐產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，鹵制品行業(yè)增速明顯放緩，2024年前三季度，雖然原材料價(jià)格同比有所下降，但行業(yè)整體面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)壓力。今年以來(lái)，結(jié)合公司發(fā)展和消費(fèi)環(huán)境變化，公司主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，開(kāi)店策略轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作，將提升單店?duì)I收和保障加盟商生存作為首要任務(wù)，根據(jù)不同市場(chǎng)的實(shí)際情況調(diào)整門(mén)店模型，改善單店盈利，提高門(mén)店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該策略取得明顯成效。在行業(yè)整體承壓的形勢(shì)下，公司能夠取得“增利不增收”的經(jīng)營(yíng)成果，實(shí)屬不易。

營(yíng)業(yè)成本方面，2024年前三季度，絕味食品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為4.61億、3.32億、3345.70萬(wàn)、1934.47萬(wàn)，上年同期上述數(shù)據(jù)情況分別為4.05億、3.72億、3071.54萬(wàn)、677.49萬(wàn)。顯然，營(yíng)業(yè)成本中三大費(fèi)用均出現(xiàn)增長(zhǎng)。

華福證券發(fā)布研報(bào)指出，基于2024年三季度業(yè)績(jī)，下調(diào)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為6.11/6.88/7.45億元（前次24-26歸母凈利潤(rùn)為8.14/9.45/10.68億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為18/16/15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)來(lái)看，2021年-2023年，絕味食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為65.49億、66.23億、72.61億，分別同比增長(zhǎng)24.12%、1.13%、9.64%；同期，公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.81億、2.35億、3.44億，分別同比增長(zhǎng)39.86%、下滑76.06%、增長(zhǎng)46.63%，凈利潤(rùn)波動(dòng)遠(yuǎn)大于營(yíng)收波動(dòng)幅度。

業(yè)績(jī)面波動(dòng)也在ROE上有所體現(xiàn)。公司ROE由2021年的18.46%跌至2022年個(gè)位數(shù)4.05%，2023年、2024年前三季度，公司ROE分別為4.91%、6.31%。

今年以來(lái)門(mén)店持續(xù)減少，數(shù)量超3000家

2024年上半年，絕味食品于中國(guó)大陸地區(qū)門(mén)店總數(shù)達(dá)14969家（不含港澳臺(tái)及海外市場(chǎng)）。相較于年初，公司在內(nèi)地的門(mén)店總數(shù)15950家減少了981家。據(jù)窄門(mén)餐眼2024年12月13日更新數(shù)據(jù)，絕味鴨脖在營(yíng)門(mén)店數(shù)為12397家，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

此前，絕味食品表示，今年上半年，公司開(kāi)店策略已從“跑馬圈地”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬�耕�?xì)作”模式，將保障當(dāng)?shù)亓闶奂用松痰纳�存作為主要任�?wù)，因此會(huì)依據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，比如減少開(kāi)設(shè)某些位置欠佳的門(mén)店。

林岳指出，的確鹵制品行業(yè)正處于一個(gè)瓶頸期，需要找到轉(zhuǎn)型升級(jí)的突破口才能穿越周期，特別是產(chǎn)品的創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)模式的拓展，否則面對(duì)不同的餐飲業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)，很難再跑出高增長(zhǎng)的曲線(xiàn)。

對(duì)于未來(lái)發(fā)展，絕味食品方面向《港灣商業(yè)觀(guān)察》指出，公司堅(jiān)持“深耕鴨脖主業(yè)”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，著重調(diào)整門(mén)店和加盟商結(jié)構(gòu)，推動(dòng)品牌升級(jí)、進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，努力適應(yīng)宏觀(guān)形勢(shì)的變化和鹵味市場(chǎng)的新格局。同時(shí)，公司優(yōu)化產(chǎn)能布局、推進(jìn)市場(chǎng)化變革，在供應(yīng)鏈端以產(chǎn)能利用率為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行組織變革，在業(yè)務(wù)端以盈利水平為準(zhǔn)繩進(jìn)行資源配置，在報(bào)表端以效率和質(zhì)量為前提推進(jìn)經(jīng)營(yíng)調(diào)整，提升公司整體的盈利水平和股東回報(bào)。