出品/港灣商業(yè)觀察

撰文/廖紫雯

日前，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司（以下簡稱：宏信超市）遞表港交所，保薦機(jī)構(gòu)為綽耀資本。

這已經(jīng)是公司二度遞表，上一次是2024年6月。

招股書披露，報告期內(nèi)，宏信超市凈利潤率微薄，且2024年前三季度凈利潤出現(xiàn)下滑態(tài)勢。與此同時，公司主要業(yè)務(wù)集中在江蘇地區(qū)，區(qū)域性特征顯著。此外，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物大幅縮減，而貿(mào)易應(yīng)收款項卻持續(xù)增長，引發(fā)關(guān)注。

前三季度凈利潤下滑，凈利率微薄

宏信超市是一家總部設(shè)于揚(yáng)州的超市及便利店連鎖運(yùn)營商，主要集中在江蘇省蘇中地區(qū)以“宏信龍”品牌經(jīng)營零售業(yè)務(wù)及批發(fā)業(yè)務(wù)。

根據(jù)行業(yè)報告，按銷售額計，公司于2023年在揚(yáng)州超市運(yùn)營商中排名第二，市場份額約為9.1%，及按銷售額計，公司于2023年在江蘇中部地區(qū)的超市運(yùn)營商中排名第五，市場份額約為2.3%，及按2023年的銷售額計，于江蘇省超市營運(yùn)商中排名第20位左右，市場份額約為0.4%。

2021年-2023年，宏信超市實現(xiàn)收入分別為14.32億、13.29億、14.02億，實現(xiàn)期內(nèi)利潤分別為3508.0萬、5106.5萬、5160.2萬。

2024年前三季度，公司實現(xiàn)收入為10.06億，上年同期收入為9.88億；實現(xiàn)期內(nèi)利潤為2407.8萬，上年同期為3052.8萬，增收不增利明顯。

值得關(guān)注的是，2021年-2023年、2024年前三季度（以下簡稱：報告期內(nèi)），宏信超市凈利潤率分別為2.4%、3.8%、3.7%及2.4%。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示，宏信超市的凈利潤率較低，2024年前三季度凈利潤下滑超過20%，這可能影響投資者對其盈利能力的信心。此外，公司門店數(shù)量在過去幾年有所減少，顯示出增長的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。

業(yè)績層面詳細(xì)來看，報告期各期，宏信超市銷售食品（包括糧油、食品等）的收入分別占總收入的約69.3%、68.9%、71.9%及77.9%。按業(yè)務(wù)劃分來看，公司業(yè)務(wù)主要涉及零售業(yè)務(wù)、批發(fā)業(yè)務(wù)、租賃業(yè)務(wù)、供應(yīng)及銷售餐食業(yè)務(wù)等。

報告期各期，公司零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收分別為8.89億、7.88億、6.89億、4.18億，營收占比分別為62.0%、59.3%、49.1%、41.6%。

其中，超市業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收分別為4.47億、3.90億、3.84億、2.23億，營收占比分別為31.2%、29.4%、27.4%、22.1%；便利店業(yè)務(wù)營收占比分別為7.9%、8.9%、6.7%、4.0%；商城營收占比分別為13.4%、7.9%、9.9%、9.9%。

此外，批發(fā)業(yè)務(wù)中，商品銷售批發(fā)（批發(fā)包括糧油、食品及其他產(chǎn)品的銷售）營收占比分別為36.0%、37.3%、48.5%、56.5%；來自銷售及供應(yīng)商品的傭金收入占比分別為0.7%、1.3%、0.5%、0.4%。批發(fā)業(yè)務(wù)合計營收占比分別為36.7%、38.6%、49.0%、56.9%。

批發(fā)業(yè)務(wù)營收占比逐年走高的情況下，各期其毛利率分別為12.5%、12.5%、14.7%、14.1%。2024年前三季度，超市、便利店、商城毛利率分別為26.2%、21.7%、16.7%。報告期內(nèi)，公司總體毛利率分別為19.7%、22.7%、21.5%和20.7%。

落子江蘇，區(qū)域性特征明顯

江蘇省一直是宏信超市業(yè)務(wù)的主要市場。于往績記錄期間，公司的大部分業(yè)務(wù)營運(yùn)均在揚(yáng)州，而所有業(yè)務(wù)均在江蘇省。此外，公司的分銷中心以及存放大部分產(chǎn)品的兩個倉庫均位于江蘇省內(nèi)。

于最后可行日期，公司在江蘇省經(jīng)營52間超市及107間便利店，其中49間超市及106間便利店位于揚(yáng)州市，三間超市及一間便利店位于泰州市。除超市及便利店外，公司亦于揚(yáng)州經(jīng)營兩個商城，即江都商城及宏信龍購物中心。

公司計劃自最后可行日期起至2026年第一季度在江蘇省及安徽省開設(shè)共計12家超市及30家便利店，并提供糧油、副食及家居用品等多種產(chǎn)品。

其中，公司計劃在揚(yáng)州開設(shè)三家超市及六家便利店，在泰州開設(shè)七家超市及18家便利店。公司預(yù)計每家新超市及便利店的建筑面積分別約為1000平方米及100平方米。

柏文喜認(rèn)為，宏信超市作為區(qū)域性商超企業(yè)，主要集中在江蘇省蘇中地區(qū)，業(yè)務(wù)范圍相對有限。通過上市，公司可以籌集資金用于進(jìn)一步擴(kuò)張，例如增加門店數(shù)量、拓展市場范圍，甚至進(jìn)入其他省份；第二，上市可以提升宏信超市的品牌知名度，增強(qiáng)其在市場中的競爭力；第三，上市可以幫助公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低對單一資金來源的依賴，增強(qiáng)財務(wù)靈活性。同時，通過引入戰(zhàn)略投資者，宏信超市可以進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)。

柏文喜進(jìn)一步指出，零售行業(yè)面臨電商沖擊、消費(fèi)模式轉(zhuǎn)變等挑戰(zhàn)，宏信超市需要通過上市獲取更多資源來應(yīng)對這些變化。例如，公司正在布局線上業(yè)務(wù)、預(yù)制菜市場等新興領(lǐng)域。

“宏信超市的業(yè)務(wù)高度集中在江蘇省蘇中地區(qū)，尤其是揚(yáng)州。這種區(qū)域性特征使其容易受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)波動和市場競爭的影響。例如，如果當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)下滑或競爭對手加大投入，宏信超市的業(yè)績可能受到較大沖擊。”

“此外，還可能面臨一定的行業(yè)競爭壓力，目前，零售行業(yè)競爭激烈，特別是電商的崛起對傳統(tǒng)商超形成了巨大沖擊。宏信超市的零售業(yè)務(wù)近年來呈現(xiàn)下滑趨勢，而批發(fā)業(yè)務(wù)雖有增長，但也面臨更高的信貸風(fēng)險。”

“一方面，隨著批發(fā)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，宏信超市的信貸風(fēng)險也在增加。批發(fā)客戶的付款延遲或違約可能對其現(xiàn)金流和財務(wù)健康造成不利影響；另一方面，宏信超市的規(guī)模和市場份額相對較小，上市后可能面臨市場估值較低、流動性不足等問題。此外，投資者可能對其單一市場的依賴和行業(yè)風(fēng)險持謹(jǐn)慎態(tài)度。”

應(yīng)收款項持續(xù)增長，屢屢違規(guī)被罰

截止2024年9月末，宏信超市現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為1.48億，較2023年12月31日減少約8840萬。有關(guān)減少主要由于公司錄得經(jīng)營、投資及融資活動所用現(xiàn)金凈額。

于2022年及2023年，公司分別錄得經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額約7003.5萬及6921.9萬；于2021年、2023年前九個月及2024年前九個月，公司的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別約為4582.7萬、1114.3萬、1062.5萬。

宏信超市表示，公司可能會于業(yè)務(wù)中遭遇現(xiàn)金流量錯配的情況。公司的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額乃主要由于存貨以及貿(mào)易及其他應(yīng)收款項增加以及合約負(fù)債減少所致。

公司于2021年、2023年前九個月及2024年前九個月錄得經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額乃主要由于以下各項的綜合影響(1)除稅前溢利金額較2022年及2023年為低；及(2)貿(mào)易應(yīng)付款項的付款周期較貿(mào)易應(yīng)收款項的收款周期短。此外，就2021年及2024年前九個月而言，此亦由公司的存貨增加所致。

詳細(xì)來看，2024年前九個月，經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額主要反映營運(yùn)資金變動的負(fù)變動，主要由于貿(mào)易及其他應(yīng)收款項增加約3790萬，存貨增加約5130萬及貿(mào)易及其他應(yīng)付款項減少約1870萬所致。

報告期內(nèi)，公司貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為1.21億、2億、2.14億、2.58億，持續(xù)增長；同期，公司存貨分別為2.86億、3.24億、2.66億、3.18億。

報告期內(nèi)，貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)的平均周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為約21.3天、44.1天、53.9天及64.2天（年化）。

據(jù)天眼查顯示，2022年10月31日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司被上海市閔行區(qū)市場監(jiān)督管理局處以行政處罰37萬元，處罰事由為生產(chǎn)經(jīng)營標(biāo)簽、說明書不符合法律法規(guī)規(guī)定的食品、食品添加劑。

2022年12月30日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司因生產(chǎn)經(jīng)營標(biāo)簽、說明書不符合法律法規(guī)規(guī)定的食品、食品添加劑，被上海市閔行區(qū)市場監(jiān)督管理局處以行政處罰7萬元。

2023年6月8日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司寶應(yīng)水岸店因未在當(dāng)?shù)責(zé)煵輰Ｙu批發(fā)企業(yè)進(jìn)貨，被江蘇省寶應(yīng)縣煙草專賣局處以罰款。

2023年7月26日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司高郵富城匯賢居便利店因未在當(dāng)?shù)責(zé)煵輰Ｙu批發(fā)企業(yè)進(jìn)貨，被江蘇省高郵市煙草專賣局處以罰款。

2023年9月12日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司江都楊莊分店因生產(chǎn)經(jīng)營國家禁止的食品、食品添加劑、食品相關(guān)產(chǎn)品的行為及其從屬，被揚(yáng)州市江都區(qū)市場監(jiān)督管理局沒收違法所得40.13元。

2023年10月18日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司揚(yáng)州三盛店制售不符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的商品行為及其從屬，被揚(yáng)州市邗江區(qū)市場監(jiān)督管理局處以罰款金額194.48元；沒收違法所得119.48元。

2023年11月13日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司揚(yáng)州玉器街店因制售不符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的商品行為及其從屬，被揚(yáng)州市蜀岡-瘦西湖風(fēng)景名勝區(qū)市場監(jiān)督管理局處以罰款金額200元；沒收違法所得60元。

天眼查還顯示，截至2月24日，公司共有23條司法案件，其中78.26%的案件身份為被告。