出品/連線insight
撰文/王慧瑩
新茶飲上市潮仍在繼續(xù)。
4月23日，滬上阿姨通過港交所聆訊，中信證券、海通國際、東方證券為聯(lián)席保薦人，意味著滬上阿姨距離上市又近了一步。若成功上市，滬上阿姨將成為中國新茶飲第六股，也將成為今年的第四支茶飲股。
過去四個多月，中國新茶飲資本市場很熱鬧。剛開年，古茗二次沖擊港股成功；緊接著，蜜雪冰城在港股創(chuàng)下凍資紀錄；3月，霸王茶姬登陸納斯達克。
相比于“新茶飲第一股”奈雪的茶上市三年后，才出現(xiàn)“新茶飲第二股”茶百道，2025年新茶飲迎來了上市的好時候。
資本更愿意為新茶飲市場買單了，品牌們也必須抓住機會。對滬上阿姨而言，在紅海之中找到上市之路更為關鍵。
從市場定位上看，瞄準中低端市場的滬上阿姨，向上有奈雪的茶、茶百道、古茗等品牌，向下有蜜雪冰城，這個“中間層”不算好做。
更重要的是，從盈利能力和資金儲備上看，滬上阿姨和同行相比都不算太有競爭力。行業(yè)競爭加劇、單店效率下滑、供應鏈需要完善，滬上阿姨的上市不僅是一個防御性動作，更是為擴張之路補足彈藥。
當上市成為行業(yè)共識的時候，競爭也提高到新的維度。不管是萬店規(guī)模，還是盈利能力，上市都是品牌全新的節(jié)點。卷還是要卷的，關鍵是怎么卷，穩(wěn)定有序地精細化運營是更核心的方向。
1、加盟狂奔，競爭之中提高單店效率是關鍵
2013年成立至今，從五谷奶茶，到鮮果茶，出自上海的滬上阿姨，以上海為起點，逐步向全國擴張，如今走到了港股門前。
上市，靠的是被資本認可的故事。在餐飲行業(yè)，門店數(shù)量和單店效率是支撐品牌想象力的關鍵，前者決定了市場規(guī)模，后者影響著盈利能力。
和眾多茶飲品牌一樣，滬上阿姨的資本敘事，離不開加盟二字。
招股書顯示，截至2024年12月31日，滬上阿姨在全國的門店數(shù)量已達9176家。拉長時間來看，滬上阿姨的開店速度相當之快。2022年門店總數(shù)為5307家，2023年為7789家店，基本以每年兩千家左右的開店速度擴張。
如此大規(guī)模的擴張，自然離不開滬上阿姨加盟的模式。2022年、2023年、2024年的加盟門店數(shù)量分別為5244、7756、9152。其中，2023年加盟門店增長速度最快，增長率達47.9%。
圖源滬上阿姨招股書
憑借加盟模式，滬上阿姨以高效率、低成本地搶占市場，如今近萬家門店是滬上阿姨沖刺IPO的底氣。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，截至2023年底，滬上阿姨在國內整個現(xiàn)制茶飲賽道的門店規(guī)模排名第四。
滬上阿姨增長的同時，市場規(guī)模也在逐年拉大。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國新式茶飲市場規(guī)模達到3547.2億元，預計到2028年有望突破4000億元。
龐大的市場規(guī)模中，不僅誕生了奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬五大上市品牌，還有喜茶、甜啦啦、茉莉奶白等茶飲品牌。行業(yè)經(jīng)歷了從增量市場到存量市場的轉變，品牌也經(jīng)歷了從野蠻生長到精細化運營的轉變，賽道競爭更加激烈。
新茶飲市場競爭最激烈的這幾年中，很多品牌都出現(xiàn)了單店日均GMV下降的情況。茶百道單店日均GMV從2021年的7414元下降到2023年的6887元，下滑幅度達7.1%；蜜雪冰城單店日均GMV從2021年的4144元下降到2023年的4127元，下滑0.4%；古茗單店日均GMV從2023年的6800元降至2024年的6500元，下滑4.4%。
就滬上阿姨而言，招股書顯示，其單店日均GMV從2022年的4109元降至2024年的3833元，下滑6.7%。
單店盈利下滑，帶來的直接影響是加盟商信心不足，進而帶來門店的關閉。華安證券研報數(shù)據(jù)顯示，滬上阿姨2023年閉店率為7.7%。僅2024上半年關閉的加盟店數(shù)量就有531家，占同期總門店數(shù)量的6%。
本質上，這是門店過密帶來的后遺癥。茶飲開店空間飽和已經(jīng)不是新鮮事，“奶茶一條街”的現(xiàn)象愈加普遍，當優(yōu)勢點位和優(yōu)質加盟商從充足變?yōu)橄∪保绾卧诒ＷC單店盈利能力的前提下，實現(xiàn)健康的規(guī)模擴張，成為行業(yè)性難題。
另一方面，加盟模式下，品牌擴張速度快，也面臨著管理難度大、品牌形象維護困難等問題。如果加盟店的服務質量、產品品質出現(xiàn)問題，很容易影響整個品牌的聲譽。
滬上阿姨在招股書中提到，公司了解到185家加盟店遭遇185起與食品安全有關的事件，經(jīng)監(jiān)管機構檢查或消費者協(xié)會及監(jiān)管機構處理的消費者投訴發(fā)現(xiàn)，主要由于食材儲存不當、使用過期食材或不符合衛(wèi)生標準。
圖源滬上阿姨微信公眾號
此外，去年10月，滬上阿姨還陷入加盟商的投訴風波中。彼時，據(jù)南方都市報報道，在社交平臺上，有網(wǎng)友發(fā)帖稱浙江寧波有滬上阿姨門店掛出“加盟要謹慎，已傾家蕩產”的橫幅。涉事加盟商表示，滬上阿姨向其銷售的物料價格高，該加盟商從外部進貨被公司發(fā)現(xiàn)后拒交罰款，因此公司將其三家門店單方面關閉，她因此在門店掛上橫幅。
“公司把加盟商逼得不掙錢了，現(xiàn)在變成了惡性循環(huán)”，上述加盟商表示。據(jù)其描述，若是在旺季，她每月一個門店業(yè)績最多可達12萬，不過光是從公司訂貨就花費6萬元，去除租金、水電及人工，毛利幾乎沒有多少。
肉眼可見的是，隨著市場飽和度提高，產品同質化嚴重，開店速度已經(jīng)不是唯一。精細化運作，提升單店效率，穩(wěn)住更多加盟商也很關鍵。
2、在中端市場內卷，滬上阿姨怎么平衡價格、規(guī)模和盈利？
很長一段時間里，“新式茶飲第一股”奈雪的茶是賽道中資本市場的獨苗，直至去年茶百道上市，再到今年古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬相繼上市，新茶飲又迎來了新的拐點。
隨著幾大品牌的上市，行業(yè)也形成了較為清晰的價格定位和市場布局。在高端價格帶，喜茶、奈雪的茶成功教育了消費者心智；在低端價格帶，蜜雪冰城憑借性價比和萬店規(guī)模，牢牢占據(jù)著下沉市場的主導地位。
唯有中端價格帶的品牌，由于有著相似的發(fā)展路徑，相近的品牌價格，且都依靠加盟模式，品牌眾多，競爭尤為激烈。
以滬上阿姨為例，招股書提到，截至2023年，滬上阿姨是覆蓋最多中國城市的中價現(xiàn)制茶飲品牌。如此廣泛的布局之下，下沉市場，是滬上阿姨的主戰(zhàn)場。
截至2024年底，滬上阿姨約50.4%的門店位于三線及以下城市。在新開的門店中，也有50.7%開在三線及以下城市。同時，三線及以下城市也貢獻了最多的GMV。2022年至2024年，三線及以下城市貢獻的收入分別為9.45億元、15.2億元和15.8億元，占比分別為43.0%、45.5%和48.2%。
門店按城市級別劃分，圖源滬上阿姨招股書
事實上，下沉市場是個香餑餑。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，各線城市中，三線及以下城市人口眾多，截至2023年，按GMV計算，中價茶飲店市場份額占據(jù)總市場規(guī)模的51.3%，預計成為中國現(xiàn)制茶飲店市場中增速最快的細分市場。
多項數(shù)據(jù)表明，中價茶飲這塊蛋糕，格外誘人。隨著茶飲市場的內卷，消費者傾向于11-20元的奶茶價格帶，除了蜜雪冰城外，大多數(shù)新茶飲品牌都將價格下探到中端價位。像滬上阿姨這樣定位中端的品牌，受制于兩端的擠壓，難免被動。
面對激烈的競爭，滬上阿姨開啟了多線作戰(zhàn)的模式，將價格再次下沉，試圖將門店擴大到更低線的城市。
2023年，滬上阿姨推出“輕享版”，產品定價大多在10元以內，涵蓋多料奶茶、輕乳茶、水果茶及冰淇淋品類。2024年3月，“輕享版”升級為2.0版本，并正式對外發(fā)布“茶瀑布”，進一步瞄準下沉市場。去年8月，茶瀑布還獲得“平價國風輕乳茶第一品牌”的稱號。
目前，茶瀑布的門店一方面主攻一二線城市的非核心商圈，即高校、大學城、城中村等，另一方面則主攻下沉市場。加盟模式上，茶瀑布也主打一個“輕”。和主品牌滬上阿姨一樣，茶瀑布主要也還是采取加盟形式，不算裝修和房租，10萬即可開店，進一步降低開店門檻。
圖源滬上阿姨招股書
截至2024年年底，輕享版1.0及茶瀑布門店數(shù)量分別為188家和304家，合計帶來1.71億元GMV。
需要注意的是，一年多的時間里，上述門店GMV占比不超過2%，其規(guī)模效應尚未起勢。一方面更低線的城市和縣城，是蜜雪冰城的主戰(zhàn)場，滬上阿姨要考慮如何與均價6元的蜜雪冰城搶蛋糕；另一方面，定位國風輕乳茶，滬上阿姨還要考慮自身的品質形象。
想要上市，處于中間段的滬上阿姨面臨的挑戰(zhàn)不小。上市后的競爭，是內功的綜合比拼。
3、還能從哪里找增長、摳利潤？
參考行業(yè)，茶飲品牌上市大多是喜憂參半。要么是上市破發(fā)，要么是上市后利潤腰斬。一個持續(xù)健康的增長故事，很重要。
從過去幾年的表現(xiàn)來看，受市場競爭影響，滬上阿姨單店盈利能力下滑之余，門店網(wǎng)絡GMV總額是在上升的，由2023年的97億，增長到了2024年的107億。
從營收和凈利兩個關鍵指標來看，滬上阿姨整體是在增長的。招股書顯示，2022—2024 年，滬上阿姨分別實現(xiàn)營業(yè)收入 21.99億元、33.48億元、32.85 億元 ，凈利潤分別達到1.49億元、3.88 億元、3.39億元。
圖源滬上阿姨招股書
特別是2023年滬上阿姨的財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)突出，不僅凈利潤同比激增159.5%，營收也同比增長52.2%。但在競爭激烈的2024年，滬上阿姨的業(yè)績在下滑。2024年，營收同比下滑1.88%，凈利同比下滑15.2%。
對此，滬上阿姨表示，2023年業(yè)績增長得益于毛利率提升與成本優(yōu)化，2024年業(yè)績下滑主因源于股份支付開支增加及營銷費用上升，也就是滬上阿姨在運營成本的控制上存在風險。
對比同行，與同樣選擇扎根三四線城市的古茗相比，滬上阿姨的盈利能力有些遜色。古茗年報顯示，2024年營收為87.91億元，經(jīng)調整凈利為15.42億元，滬上阿姨的營收不及古茗一半，經(jīng)調整凈利也有差距。
同樣是加盟模式，滬上阿姨盈利能力的波動暴露了其增長背后的隱憂，也為上市之路埋下隱患。支撐茶飲增長故事的要素有很多，向多品類要營收，向供應鏈要利潤，是最為重要的兩條腿。
目前，滬上阿姨旗下有三大品牌概念——滬上阿姨、滬咖、輕享版，對應著不同群體的消費需求。據(jù)滬上阿姨介紹，滬咖是其從茶飲到咖啡的擴張，主打“東方拿鐵”概念，包括咖啡拿鐵、茶拿鐵、茶咖拿鐵以拓寬市場接觸面。目前，“滬咖”主要開在滬上阿姨店內，滬上阿姨將謹慎拓展單獨的“滬咖”門店，以把握中國咖啡市場快速增長的機遇。
圖源滬上阿姨微信公眾號
從茶飲到咖啡，無異于一場“沒有最卷，只有更卷”的競賽。截至2023年底，中國已有現(xiàn)磨咖啡門店約12萬家，前五大品牌的總市場份額按GMV計為44.9%，按出杯量計為52.4%。滬咖不算太有競爭力，2023年，其銷售現(xiàn)磨咖啡近1200萬杯，市場份額0.2%；達到1.92億元GMV，市場份額0.1%。
換句話說，咖啡和輕享版都尚未成為滬上阿姨的第二曲線，即便是多線作戰(zhàn)，其他業(yè)務想要為營收提供加持，還需要時間。
相比于同行對供應鏈降本增質的把控，滬上阿姨需要補的課則更多。本質上，茶飲行業(yè)壁壘較低，通過加盟擴張的茶飲公司核心在于對加盟商和供應鏈的管理，這不僅決定著產品的標準化，還影響著品牌的利潤。
通常情況下，公司向加盟商收取加盟費，同時售賣相關設備及原料。從滬上阿姨招股書可以看到，2022—2024年，其加盟相關收入占比分別高達94.3%、96.3%、96.5%。
加盟模式下，加盟商既是支撐品牌擴大市場規(guī)模的伙伴，又是品牌提高收入的重要來源，因此品牌吸引加盟商，讓加盟商賺錢，品牌再從供應鏈上賺錢，才能實現(xiàn)正循環(huán)。
尤其是下沉市場，產品定價本身就低，利潤空間不大，品牌必須要從成本和管理上摳利潤。像蜜雪冰城給加盟商的飲品食材超過60%為自產，而滬上阿姨則以外部采購為主。物流倉儲商，蜜雪冰城也以自建為主，滬上阿姨雖然有三大倉儲物流基地，但大部分為第三方運營。
如果在上游成本管理不善，承接壓力的往往是加盟商，這也是上文提到的加盟商哭訴“不掙錢”的根本原因，隨之而來的是加盟商的“出逃”。
滬上阿姨在評估未來發(fā)展風險時也提到，其未來增長取決于能否成功吸引加盟商，擴展門店網(wǎng)絡及有效管理增長的能力。
當行業(yè)熱衷于談論市場規(guī)模增長時，往往忽略了新茶飲市場的集中度。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2023年前九個月的終端零售額計，中國前五大現(xiàn)制茶飲品牌的市場份額只占44.2%，剩下一半多的份額才是最大的變量。
新茶飲品牌火一時容易，一直火很難。消費者對質價比的需求更大，對品牌而言，價格的上漲空間不大，那想要獲得更多增長，就要從產業(yè)鏈上找機會。
資本的熱度終有一天會消退，好時候過去，才是比拼真功夫的時候。想要在市場洗牌中站穩(wěn)腳跟，穿越周期，就要實現(xiàn)成本和效率的最優(yōu)解，找到規(guī)模與運營的平衡。
