出品/港灣商業觀察

撰文/施子夫、王璐

作為小家電領域的知名企業，尤其在豆漿機方面堪稱開創者，九陽股份（002242.SZ）一度聲名顯赫。

公司在官網介紹中：1994年，九陽發明第一臺全自動家用豆漿機，讓千家萬戶方便喝上了新鮮豆漿。從無到有，九陽開創了一個品類，成就了一個行業。

企業經營如同逆水行舟不進則退，這家著名老品牌近年來似乎開始陷入“老態”，業績持續承壓的同時，公司總經理也宣告離職。

1

總經理離職，業績持續下滑

5月9日，九陽股份發布公告稱，董事會收到公司總經理郭浪先生提交的書面辭職報告，郭浪先生因個人原因申請辭去公司總經理職務，辭職后不再擔任公司及子公司任何職務。公司董事會將按照相關規定盡快聘任新的總經理。在新任總經理到任前，暫由公司財務負責人闞建剛先生代行總經理職責。

公開資料顯示，郭浪于2022年12月擔任公司總經理，加入時間剛好2年半左右，他曾任戴森全國銷售總監、大中華區總裁，以及歐萊雅（中國）有限公司卡尼爾品牌全國銷售總監、廣州寶潔有限公司銷售經理等。

近兩年年報披露，郭浪2023年年薪為492.07萬元，2024年年薪則大幅下降至280萬元。

顯而易見，總經理年薪驟降200萬的背后主因無疑來自于業績上相當不佳。

今年一季度，公司營業收入為20.00億元，同比下滑3.17%；歸母凈利潤為1.015億元，同比下滑21.91%；扣非歸母凈利潤為1.065億元，同比下滑15.08%；基本每股收益0.14元。

2024年，公司實現營收88.49億，同比下滑7.94%；歸母凈利潤1.224億，同比下滑68.55%；扣非凈利潤1.186億，同比下滑66.40%。

九陽股份未在年報中詳細介紹營收和凈利潤下滑的主因。不過，從分行業、分產品、分地區多個維度的收入來看，除了食品加工機系列產品正增長外，其他都全方位下滑。

國信證券指出，2024年公司內銷面臨消費趨勢及小家電競爭加劇的影響、外銷受關稅政策波及，經營表現有所承壓。公司系我國小家電頭部企業，依托產品創新突破，搶抓市場新趨勢新機遇。考慮到小家電行業競爭情況及公司加大營銷投入力度，中美關稅或對公司外銷業務產生拖累，下調盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為3.1/3.7/4.3億（前值為4.8/5.5/-億），增速為+156%/+18%/+15%，對應PE=23/19/17x，維持“優于大市”評級。

天風證券認為，受行業競爭持續加劇、品類可選屬性較強、可受國補范圍有限等因素影響，廚房小家電市場表現欠佳。分地區看，24年內公司外銷收入同比下滑1.9%、28%，其中24年下半年同比下滑7.4%、40.8%。內銷受行業競爭加劇影響表現較弱，外銷由于訂單減少的影響，同比下滑較為顯著。根據公司公告顯示，24年公司與Shark Ninja的關聯交易收入同比下降29%。

天風證券給出的投資建議是，公司內銷核心品類增速有所修復。隨著內需的逐步好轉及核心品類銷售的進一步修復，公司收入業績或將逐步向好，根據公司的一季報，維持盈利預測，預計25-27年公司歸母凈利潤為2.4/3.2/4.1億元，對應動態PE為30.4x/22.7x/18x，維持“增持”評級。

風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭風險；替代產品風險；匯率風險；新品銷售和推出不及預期等。

而根據奧維云網數據顯示，2024年廚房小家電零售額609億，同比下降0.8%，其中銷量同比增長1.2%，均價同比下降1.1%。

奧維云網數據還表明，今年一季度廚房小電線上、線下零售額分別同比增長6.3%、下滑9.7%，全渠道合計銷額162億元，同比增長2.5%。分品類看，電飯煲、微波爐等重點品類均實現較好增長，一季度銷額分別增加8.6%、8.2%。

2

營收凈利連降四年，銷售費用率持續大增

實際上，算上2024年，九陽股份營收和凈利潤下滑已經整整4年了。

據Wind及東財數據顯示，2021年-2023年，九陽股份實現營收分別為105.4億、101.8億和96.13億，同比增長分別為-6.09%、-3.45%和-5.54%；歸母凈利潤分別為7.456億、5.299億和3.890億，同比增長分別為-20.69%、-28.93%和-26.58%。

2020年，公司營收和凈利潤都創下數據高峰，分別為112.2億元和9.401億，增速也都保持著雙位數。換言之，2024年是公司近五年業績最差的一年，也是近十年來業績最欠佳的年份。

不僅如此，公司毛利率也降幅明顯。2020年-2024年，毛利率分別為32.05%、27.79%、29.09%、24.84%和25.50%。

然而，業績連年承壓的另一面卻是，九陽股份成本支出依然大增，尤其是銷售費用率增加不少。

年報顯示，2024年，公司銷售費用15.06億元，同比上漲13.43%，銷售費用率17.02%，同比上漲3.21個百分點；管理費用3.85億元，同比上漲0.92%，管理費用率4.35%，同比上升0.38個百分點；研發費用3.61億元，同比下降7.19%。

拉長時間來看，2019年-2023年，九陽股份銷售費用分別為14.77億、18.68億、15.80億、15.93億和13.28億，銷售費用率分別為15.79%、16.64%、14.99%、15.65%和13.81%；管理費用分別為3.889億、3.981億、3.508億、3.762億和3.810億，管理費用率分別為4.16%、3.55%、3.33%、3.70%和3.96%；研發費用分別為3.304億、3.458億、3.573億、3.901億和3.889億，研發費用率分別為3.53%、3.08%、3.39%、3.83%和4.05%。

天風證券指出，九陽股份銷售費用率同比提升，其中職工薪酬同比增加9%，渠道及廣告費同比增加18%。公司進行了較多的費用投入，用以推進技術創新、新品研發、品牌高端化建設與推廣等，因投入的相關業務板塊尚處于培育期，因此對短期業績產生了不利影響，但公司管理層已開始調整相關經營策略。