事件描述

　　重慶百貨今日公布2011年三季報

　　（1）公司1—9月份實現營業收入188.86億元，比上年同期增長21.32%；實現營業利潤5.48億元，比上年同期增長25.15%；實現歸屬于母公司的凈利潤4.76億元，同比增長23.51%。

　　（2）公司三季度單季實現營業收入53.16億元，比去年同期增長22.15%；實現營業利潤1.20億元，比上年同期增長21.18%；實現歸屬于母公司的凈利潤1.06億元，同比增長10.43%。

　　事件評論

　　第一、前三季度營業收入增長21.32%，凈利潤增長23.51%，每股收益1.28元

　　重慶百貨今日公布2011年三季報,公司1—9月份實現營業收入188.86億元，比上年同期增長21.32%；實現營業利潤5.48億元，比上年同期增長25.15%；實現歸屬于母公司的凈利潤4.76億元，同比增長23.51%；每股收益1.28元；其中，三季度單季實現營業收入53.16億元，比去年同期增長22.15%；實現營業利潤1.20億元，比上年同期增長21.18%；實現歸屬于母公司的凈利潤1.06億元，同比增長10.43%。

　　公司前三季度的營業收入保持穩定增長，主要有兩個方面的原因，一是新開門店的貢獻，2010下半年至2011年上半年，公司新開3家百貨門店，分別為重百李家沱新商場，新世紀大渡口商都以及新世紀永川商都，同時2011年上半年，公司新開6家超市。二是同店收入保持較高的內生增長，公司成熟門店的增速比較平穩，平均保持在10%左右的水平，而一些處于收入釋放期的次新門店的收入增速則超過35%。

　　公司的綜合毛利率水平仍然偏低，盡管今年以來呈現逐季改善的趨勢，但與去年同期相比均有所下降。我們認為公司毛利率水平偏低主要有兩大原因，一是各地區不同的區域代理制度造成的，重慶地區的百貨公司一直以來毛利水平都較低；二是重慶地區競爭激烈，各商場之間的價格戰此起彼伏，對毛利的提升形成很大壓制。不過我們相信，隨著老重百和新世紀百貨整合的逐步深入，新重百能夠逐步形成區域性的壟斷優勢，增強議價能力，毛利率水平有持續提升的空間。

　　公司前三季度銷售費用率為8.35%，同比略降0.28%，其中三季度單季銷售費用率同比大幅下降了1.17%；管理費用率為2.08%，同比僅微升0.06%。公司目前的費用壓力主要體現在兩個方面，一是人員工資的上漲，二是到期物業的租金漲幅較大。部分合同到期的物業租金漲幅能達到40-50%，不過公司未來幾年續租的門店數量占比較低。盡管員工薪酬上升較快對公司的費用控制產生了一定壓力，但是公司認為，收入的快速增長，以及一些次新門店扭虧為盈，都能夠相應化解費用增長的壓力。

　　第二、百貨業務現有門店業績持續提升，未來項目儲備豐富

　　老重百與新世紀在重慶市場均屬于開展商業較早的百貨公司，為了適應重慶當地的消費習慣，早期的百貨門店大多面積較小，在1萬—2萬平米左右。隨著居民消費升級以及消費習慣的改變，體量較大的百貨更能適應消費市場的變化與需求，因此公司近年來開始對原有門店進行擴容與改造。隨著擴容升級的逐步進行，公司的百貨收入將隨著規模的擴大而提升。

　　目前公司門店中約有14家是在2007年及以后開業，其中老重百2007年至今已新開9家門店，2010年僅3家門店處于虧損狀態，分別為重百瀘州商場，重百樂山商場以及重百南城尚熙商場，3家門店在2010年分別虧損600多萬，900多萬以及2000多萬。而截至2011年一季度，瀘州店已經實現扭虧，樂山店預計今年有望實現扭虧，目前僅尚熙店虧損較多。

　　我們認為，新開門店在培育期中的虧損對當期的利潤增長有一定的負面影響，而隨著虧損門店經營情況的逐漸好轉，公司的利潤情況將出現改善。公司目前的店齡結構合理，大部分門店已走出培育期，處于利潤貢獻階段，預計2011年新開2家百貨門店，2012年新開3-4家門店，合理的門店擴張增速使得公司將繼續保持較為穩定的利潤增長。
　　（來源：長江證券）