事件描述
重慶百貨今日公布2011年三季報(bào)
（1）公司1—9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.86億元，比上年同期增長(zhǎng)21.32%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.48億元，比上年同期增長(zhǎng)25.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.76億元，同比增長(zhǎng)23.51%。
（2）公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.16億元，比去年同期增長(zhǎng)22.15%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.20億元，比上年同期增長(zhǎng)21.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)10.43%。
事件評(píng)論
第一、前三季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)21.32%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)23.51%，每股收益1.28元
重慶百貨今日公布2011年三季報(bào),公司1—9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.86億元，比上年同期增長(zhǎng)21.32%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.48億元，比上年同期增長(zhǎng)25.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.76億元，同比增長(zhǎng)23.51%；每股收益1.28元；其中，三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.16億元，比去年同期增長(zhǎng)22.15%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.20億元，比上年同期增長(zhǎng)21.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)10.43%。
公司前三季度的營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要有兩個(gè)方面的原因，一是新開(kāi)門店的貢獻(xiàn)，2010下半年至2011年上半年，公司新開(kāi)3家百貨門店，分別為重百李家沱新商場(chǎng)，新世紀(jì)大渡口商都以及新世紀(jì)永川商都，同時(shí)2011年上半年，公司新開(kāi)6家超市。二是同店收入保持較高的內(nèi)生增長(zhǎng)，公司成熟門店的增速比較平穩(wěn)，平均保持在10%左右的水平，而一些處于收入釋放期的次新門店的收入增速則超過(guò)35%。
公司的綜合毛利率水平仍然偏低，盡管今年以來(lái)呈現(xiàn)逐季改善的趨勢(shì)，但與去年同期相比均有所下降。我們認(rèn)為公司毛利率水平偏低主要有兩大原因，一是各地區(qū)不同的區(qū)域代理制度造成的，重慶地區(qū)的百貨公司一直以來(lái)毛利水平都較低；二是重慶地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各商場(chǎng)之間的價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏，對(duì)毛利的提升形成很大壓制。不過(guò)我們相信，隨著老重百和新世紀(jì)百貨整合的逐步深入，新重百能夠逐步形成區(qū)域性的壟斷優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)議價(jià)能力，毛利率水平有持續(xù)提升的空間。
公司前三季度銷售費(fèi)用率為8.35%，同比略降0.28%，其中三季度單季銷售費(fèi)用率同比大幅下降了1.17%；管理費(fèi)用率為2.08%，同比僅微升0.06%。公司目前的費(fèi)用壓力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是人員工資的上漲，二是到期物業(yè)的租金漲幅較大。部分合同到期的物業(yè)租金漲幅能達(dá)到40-50%，不過(guò)公司未來(lái)幾年續(xù)租的門店數(shù)量占比較低。盡管員工薪酬上升較快對(duì)公司的費(fèi)用控制產(chǎn)生了一定壓力，但是公司認(rèn)為，收入的快速增長(zhǎng)，以及一些次新門店扭虧為盈，都能夠相應(yīng)化解費(fèi)用增長(zhǎng)的壓力。
第二、百貨業(yè)務(wù)現(xiàn)有門店業(yè)績(jī)持續(xù)提升，未來(lái)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富
老重百與新世紀(jì)在重慶市場(chǎng)均屬于開(kāi)展商業(yè)較早的百貨公司，為了適應(yīng)重慶當(dāng)?shù)氐南M(fèi)習(xí)慣，早期的百貨門店大多面積較小，在1萬(wàn)—2萬(wàn)平米左右。隨著居民消費(fèi)升級(jí)以及消費(fèi)習(xí)慣的改變，體量較大的百貨更能適應(yīng)消費(fèi)市場(chǎng)的變化與需求，因此公司近年來(lái)開(kāi)始對(duì)原有門店進(jìn)行擴(kuò)容與改造。隨著擴(kuò)容升級(jí)的逐步進(jìn)行，公司的百貨收入將隨著規(guī)模的擴(kuò)大而提升。
目前公司門店中約有14家是在2007年及以后開(kāi)業(yè)，其中老重百2007年至今已新開(kāi)9家門店，2010年僅3家門店處于虧損狀態(tài)，分別為重百瀘州商場(chǎng)，重百樂(lè)山商場(chǎng)以及重百南城尚熙商場(chǎng)，3家門店在2010年分別虧損600多萬(wàn)，900多萬(wàn)以及2000多萬(wàn)。而截至2011年一季度，瀘州店已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧，樂(lè)山店預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)扭虧，目前僅尚熙店虧損較多。
我們認(rèn)為，新開(kāi)門店在培育期中的虧損對(duì)當(dāng)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)有一定的負(fù)面影響，而隨著虧損門店經(jīng)營(yíng)情況的逐漸好轉(zhuǎn)，公司的利潤(rùn)情況將出現(xiàn)改善。公司目前的店齡結(jié)構(gòu)合理，大部分門店已走出培育期，處于利潤(rùn)貢獻(xiàn)階段，預(yù)計(jì)2011年新開(kāi)2家百貨門店，2012年新開(kāi)3-4家門店，合理的門店擴(kuò)張?jiān)鏊偈沟霉緦⒗^續(xù)保持較為穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
（來(lái)源：長(zhǎng)江證券）
