作為目前A股市場唯一一家經(jīng)營高檔女鞋的上市公司，星期六曾經(jīng)備受資本市場追捧。去年三季度以來，接踵而至的利空消息，卻讓星期六頭頂?shù)墓猸h(huán)快速消退。

　　先是，存貨量創(chuàng)歷史新高，季報公告業(yè)績低于預(yù)期；之后，擴張戰(zhàn)略因為門店的接連關(guān)閉飽受質(zhì)疑；再后，又因為偷稅漏稅被開出巨額罰單；最終，籌劃近一年的股權(quán)激勵計劃宣告泡湯。尤其令人費解的是，公司IPO路演時規(guī)劃的4大募集資金投向，經(jīng)過兩年運籌，竟然無一達成目標(biāo)。龍年春節(jié)前后，隨著大盤的低迷，星期六的股價幾乎直線式的快速跳水，從10元出頭殺跌到7元一線，短短幾個交易日跌幅高達30%！

　　從集萬千寵愛于一身的連鎖鞋業(yè)巨頭，到IPO后業(yè)績增速變臉的典型。兩年時間，星期六從資本市場的巔峰墜落谷底。

　　募投項目未達預(yù)期

　　星期六交出了一份難以讓人滿意的答卷。公司去年半年報披露，上述項目竟然無一能按進度完成。

　　資本市場從來就不缺乏故事，作為內(nèi)地股市第一只高檔女鞋掛牌股票，憑借招股說明書描繪的“兩年千店”的開店宏圖，星期六一經(jīng)亮相就賺足了市場的眼球。

　　在星期六上市前的公開路演中，星期六董事長兼總經(jīng)理張澤民曾公開宣稱，“發(fā)行當(dāng)年及未來兩年，開設(shè)星期六品牌和索菲婭品牌連鎖店各3000個左右。”

　　張澤民的高調(diào)表態(tài)，也充分激發(fā)了一級市場投資者的申購熱情。數(shù)據(jù)顯示，星期六上市募集資金總額9.9億元，扣除掉各種費用，實際募資總額約為9.2億元，其中超募金額高達3.6億元。

　　按照招股說明書的提示，公司募股資金主要投向四大領(lǐng)域：一是女鞋連鎖店，新店擴張項目；二是女鞋生產(chǎn)線技術(shù)改造項目；三是物流配送技改項目；四是研發(fā)中心擴建項目。按照公告的項目規(guī)劃，這些項目建設(shè)進度約需兩年時間。

　　從2009年9月公司完成募股、股票掛牌交易至今，相關(guān)項目，按照進度應(yīng)該基本完成達產(chǎn)。然而，星期六卻交出了一份難以讓人滿意的答卷。公司去年半年報披露，上述項目竟然無一能按進度完成！

　　首先，計劃中的生產(chǎn)線擴建項目出現(xiàn)了投資嚴重縮水。星期六解釋說，生產(chǎn)線擴建項目因為珠三角用工緊張，難以招募到滿足要求的工人，對于生產(chǎn)線技術(shù)改造項目進行了變更，項目投資由原來的1.2億元投資，一下子砍到僅剩850萬元。

　　對此，國內(nèi)某知名券商行業(yè)研究員張楓向記者表示，星期六自建鞋業(yè)生產(chǎn)線的舉措本身就值得推敲。

　　星期六所處的珠三角地區(qū)，大型的外包類制鞋代工企業(yè)比比皆是，產(chǎn)業(yè)集中度非常高，很多國外鞋業(yè)著名品牌都與珠三角區(qū)域的代工鞋企業(yè)保持緊密合作。國內(nèi)幾大著名女鞋品牌，如香港上市高檔女鞋巨頭百麗國際，達芙妮國際，產(chǎn)品基本都采取外包生產(chǎn)的方式，企業(yè)只專注于做營銷，做品牌推廣。

　　張楓指出，星期六自建生產(chǎn)線，一方面，成本控制上相比外包代工不具明顯優(yōu)勢；另一方面，自建生產(chǎn)線在產(chǎn)品質(zhì)量控制上也未必能超過代工企業(yè)。

　　“作為國內(nèi)女鞋位列三甲的星期六，對競爭對手百麗、達芙妮的研究應(yīng)該尤其深刻。所謂自建生產(chǎn)線，完善產(chǎn)業(yè)鏈的說法，更像是一種噱頭。道理很簡單，多一條產(chǎn)業(yè)鏈，IPO時就能多獲得幾成募集資金。”張楓一語中的。

　　此外，根據(jù)星期六公告的數(shù)據(jù)，女鞋連鎖店擴建技術(shù)改造項目按原計劃應(yīng)達到91.7%的投資進度，然而實際開店進度僅完成了65.6%，投資進度達到了75.7%。結(jié)合上市前，公司董事長宣稱的兩大品牌合計6000店的市場預(yù)判，未免有放衛(wèi)星的嫌疑。

　　對于滯后的開店速度，星期六給出的解釋是，“根據(jù)市場情況適度放緩了開店速度。”此外按照這一數(shù)據(jù)，星期六的單點開店成本遠高于IPO招股時的預(yù)期。

　　星期六公告，物流配送項目原計劃購建的成都和武漢區(qū)域配送中心倉庫因為土地物業(yè)無法按原計劃成交而無法實施；研發(fā)中心擴建技改項目也因為種種原因不能按時完成。

　　天量存貨跌價隱憂

　　高存貨帶來高額存貨跌價計提可能成為影響星期六業(yè)績的重要因素。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年前三季度，星期六共實現(xiàn)營業(yè)收入8.85億元，同比增長19.87%，其中第三季度，銷售收入增長18.6%。而競爭對手達芙妮同期實現(xiàn)同店銷售增長23%。

　　公司營收穩(wěn)健增長的背后是產(chǎn)品庫存的急劇放量。星期六2011年中報披露，上一年中期庫存達到創(chuàng)紀錄的7.18億元，較一季度增加了6900萬元。公司上市前，2009年中期統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，公司存貨賬目價值為3.5億元，庫存成品鞋3.1億元，占存貨總額的90%。

　　北京某知名女鞋品牌大區(qū)銷售主管黃偉告訴記者，“按照服裝鞋帽類消費品的生產(chǎn)周期，一般服裝存貨周期應(yīng)為3個月。皮鞋等相關(guān)鞋類產(chǎn)品由于季節(jié)性因素，存貨周期可　能略長，比如去年款式的女鞋，如果沒有銷售完畢，產(chǎn)生庫存，隔年可以采用打折等方法，重新上架銷售，而由于價格優(yōu)惠幅度大，往往能夠迅速清空庫存。”

　　相對而言，星期六的庫存產(chǎn)品存貨周期普遍較長，一年以上的產(chǎn)品存貨占到很大比例。張楓分析認為，高存貨帶來高額存貨跌價計提可能成為影響星期六業(yè)績的重要因素。

　　“目前服裝鞋帽行業(yè)，對于存貨如何計入財務(wù)表報缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，而各家采取的財務(wù)策略也不盡相同。星期六庫存產(chǎn)品究竟有多少比例會計入跌價計提，很難估計。但從庫存總量和庫存周期兩個指標(biāo)來看，這一數(shù)字應(yīng)該不低。”張楓表示。

　　與此相呼應(yīng)的是，公司去年三季度實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長19.87%，營業(yè)利潤和利潤總額卻僅僅微幅上漲6%和2%，每股收益前三季僅為0.15元，大大低于機構(gòu)投資者的預(yù)期水平。

　　黃偉告訴記者，今年鞋業(yè)市場的形勢難見樂觀。“去年除了百麗等少數(shù)幾個核心大品牌銷售出現(xiàn)增長，其他一般性品牌銷售較2010年都有滑坡。像 十一黃金周 ，圣誕、元旦兩節(jié)，商場打折力度很大了，但仍然難以調(diào)動消費熱情，主要是經(jīng)濟形勢不樂觀，百姓消費態(tài)度謹慎。”

　　“現(xiàn)在各家存貨積壓量都相當(dāng)大。2012年如果宏觀經(jīng)濟形勢沒有大回暖，店面的日子依然不好過。” 黃偉表示。
　　（來源：中國經(jīng)營報　李壯）