擴張?zhí)崴僦露唐跇I(yè)績承壓,長期高成長前景向好
收入高增長持續(xù),業(yè)績短期承壓符合預期。2012年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.22億元,同比增長47. 1%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.18億元,EPS0.15元,同比下降23.g%,業(yè)績短期承壓符合預期。2012年一季度公司新開門店9家,總門店達213家。
新店虧損及增量財務(wù)費用致2012Q1業(yè)績低于預期。2011Q4公司新開門店24家,占全年新開店數(shù)50%,且新進入河南、河北、東北三省區(qū)域,預計新拓展區(qū)域在2012年一季度的虧損合計約3000萬元;去年底及今年初公司累計發(fā)行15億元短融債致一季度財務(wù)費用同比增加3820萬元,財務(wù)費用及新店虧損是業(yè)績同比下降主因。
新店培育期致綜合毛利率略降0.3pct,銷售費用率升高1.4pct。2012年一季度及去年底新進區(qū)域正處培育期,毛利率較低致報告期綜合毛利率下降0.3個pct至18.0%。公司報告期銷售費用率為12.5%,同比上升1.4個pct,主因是新開門店費用增加及人工成本上升。公司報告期管理費用率為2.0%,與去年同期l.g%的水平基本持平。
2012年預計新開店55家以上,收入持續(xù)高增長但利潤恐承壓。未來公司將攜生鮮品類獨特競爭優(yōu)勢加速全國擴脹,2012年預計新開店55家以上,或?qū)㈤_拓廣東、浙江、上海等新區(qū)域,擴張?zhí)崴傧率杖胗型３?0%以上高增長,但新區(qū)域2012年培育期虧損預計約3000萬。公司物流中心建設(shè)及門店擴張資金需求較大,預計下半年將完成公司債首期發(fā)行(約10億元),財務(wù)費用高企及新區(qū)域培育期虧損恐致業(yè)績年內(nèi)承壓,預計2012年業(yè)績同比增長14.5%。根據(jù)公司年報,我們預計公司股權(quán)激勵方案或于5月前后將出,第四季度或啟動再融資事宜。
風險因素。快速擴張中人才和管理供不應(yīng)求;物業(yè)到期不能續(xù)租或租金大幅上漲。
盈利預測、估值及投資評級。維持公司2012-2014年0.70/1.00/1.66元盈利預測,以2011年為基期3年CAGR40.0%。考慮短期盈利增速下滑壓力,維持“持有”評級,但仍看好公司攜生鮮品類獨特優(yōu)勢加速擴張,成就中國超市翹楚的長期發(fā)展前景。
(來源：中信證券)
