一季度凈利潤增長21%，符合市場預期

　　一季度公司實現主營業務收入2.64 億，同比增長16.55%；歸屬上市公司股東凈利潤0.41 億，同比增長21.46%，EPS 0.21 元，符合預期。

　　一季度收入增速環比提升（vs 去年第四季度收入同比增7.09%）。凈利潤增速略高于收入增速，主要受益于期間費用率的下降。

　　毛利率小幅下降，期間費用率下降，存貨風險增大

　　公司整體毛利率同比下降0.13 個百分點至45.67%，較11 年年末上升2.62個百分點；銷售費用率下降0.22 個百分點至20.43%；管理費用率下降0.23 個百分點至5.77%；財務費用率從0.45%下降至-0.58%，主要是因為本季度存款利息較去年同期增加所致。

　　存貨比年初進一步增11%至3.4 億，占全年收入25-30%，存在一定風險；應收賬款比年初增32%至1.68 億，因加盟店12 春夏產品發貨及結算合同期內大客戶欠款較多所致；在建工程比年初增5,556%，是新購置店鋪裝修費增加所致；經營活動現金流比去年同期減少91%，主要是隨著公司銷售規模擴大及職工福利待遇的提高，相應的購買商品和為職工支付的薪酬等經營活動支出增加導致。

　　直營店鋪拓展將加快推進，終端店鋪繼續整改提升平效

　　11 年，公司店鋪減少4 家達592 家，其中直營47 家，凈增20 家；加盟545 家，減少24 家，系整改轉變為直營或撤店所致。12 年1-4 月，加盟店新增0 家，直營店部分：店中店新開38 家，街邊店新開27 家（部分為加盟店接收而成），預計全年新開店不低于100 家。

　　12 年以開設直營店為主（直營店地級市為主，加盟店縣級市為主），努力拓展二三線城市直營店網絡，強化商場專柜的談判與入駐。12 年3 月，公司公告使用超募資金不超過12,849 萬元分別在煙臺、商丘、巨野購置店鋪用于開設旗艦店和直營店，共2947 平，平均每平米4.36 萬。我們認為，11 年已完成第一、二期培訓的60 余名直營店經理將對這些直營店的開設形成有效人力支持。

　　4 月，公司公告擬使用不超過12,600 萬元，競買諸城市面積為920 畝的4塊土地，用于公司生產、倉儲、物流設施建設及員工生活設施改善，所需資金由公司自籌解決。

　　12 年還將加強終端升級裝修力度（預計12 年整改200-300 家，整改工期預計將在2 個月之內完成）；加強對各店陳列、服務、導購、管理等方面的督導和培訓，提升精細化管理能力、提高平效以抵消終端的成本上漲。
　　（來源：光大證券）