早已發出虧損預警的國美電器，在8月31日交出的中期業績答卷依舊讓人吃驚。2012年上半年，國美電器虧損超過5億元。

　　值得注意的是，國美的巨虧導致其第二大股東——美國私募資金巨頭貝恩資本虧損嚴重，貝恩資本一直為人關注的退出國美之路也因虧損更加撲朔迷離。

　　國美巨虧中的貝恩

　　8月31日，國美電器在港股收盤后，發布2012年上半年業績報告。報告顯示，國美電器第二季度虧損5.68億元，導致整個上半年轉盈為虧，損失超5億元人民幣。國美在第二季度的巨虧，也是其從2008年第四季度以來的首次季度虧損。

　　國美電器總裁王俊洲在電話會議中以“遺憾”來形容集團上半年的業績表現。他對此解釋，第二季錄得巨額虧損主要由于3月中旬關閉效率欠佳的門店，配合優化銷售面積，相關一次性費用于第二季反映。他同時表示，由于業績已觸谷底，下半年將有所回升。

　　截至記者發稿，國美電器股價收報于0.70港元，相比于2011年8月15日的3.79港元/股，已不到其兩成。而相比于貝恩入股國美的成本價1.108港元來說，貝恩資本的浮虧已將近超過四成，高達7.3億港元。

　　一直以來，貝恩資本把自己定義為短期投資者，其在國美的退出時間，一直為外界所關注。貝恩資本董事總經理竺稼在國美電器2010年中期業績發布會上曾說，貝恩資本不會是國美永遠的持股人，一般的做法是5-7年左右退出。

　　國美電器2012年的中期業績使外界對貝恩是否將撤出國美的猜測再起，然而貝恩資本從去年的公開表態不會退出到今年的拒絕回答，其中的變化耐人尋味。

　　今年，從國美發布中期虧損預警后，貝恩資本對媒體提出的虧損數額以及何時退出等問題都拒絕回答。截止到記者發稿時，身處香港的貝恩資本董事總經理竺稼一直拒絕接聽記者的電話。

　　“在整個線下往線上轉移的趨勢下，國美的業績很不樂觀，貝恩資本此時的退出壓力比較大。”投中集團高級分析師馮坡對記者表示：“貝恩一定會退，但時間還要看投資基金的清算期限。”

　　目前，貝恩依然保留國美董事會中的三席，在竺稼、王勵弘外，貝恩資本一家附屬公司的合伙人張亮入選，而其此前是溢達集團全球采購及供應鏈的董事總經理。

　　貝恩在國美的資本路

　　貝恩資本在中國最為人知曉的一樁投資便是國美電器。其也因成為國美電器大股東與職業經理人較量的重要砝碼而為人關注。然而，這樁在當初看來是資本經理人與職業經理人共贏的投資也許會成為竺稼在中國所有投資項目中遭遇的滑鐵盧。

　　三年前的競爭不可謂不激烈。在摩根士丹利、華平投資集團、貝恩資本等十多家國際私募巨頭中，陳曉(微博)領導的董事會選擇與貝恩資本合作。貝恩資本在國美電器當時的32.36億港元的融資中認購了總代18.04億港元的七年期可換股債券。

　　2010年9月，在“黃陳大戰”的股東大會召開前夕，貝恩資本將所持有的18.04億港元國美電器可轉換債全部轉股，轉股價格為1.108港元/股，轉股股份為國美電器16.66億股，占股比例為9.98%的股權。轉股后貝恩成為僅次于黃光裕的第二大股東。

　　在貝恩資本進入國美的三年里，國美電器一直受困于內亂而頻繁改變策略。然而也就在這兩三年內，整個家電連鎖產業的態勢已經發生了翻天覆地的變化。

　　老對手蘇寧電器已經在幾年間全面超越國美，而國美在電商上的猶豫不決又使其早已開展的電商業務一直業績平平。當蘇寧易購在2011年銷售額達到59億元時，國美電器網上商城的銷售額僅有10億元。

　　曾經同為國美股東的摩根大通自2011年初就開始不斷減持國美股份，業內一度認為貝恩資本也將在2011年下半年實現套利退出，而非執行董事竺稼缺席國美2011年半年報的分析師會議，曾被外界解讀為貝恩要退出國美前的試水。

　　公開資料顯示，貝恩資本所占的股份已經悄悄發生變化。國美于今年3月份發布的2011年報顯示，貝恩資本擁有的股份已減少為9.87%，此外竺稼擁有0.01%的股份。

　　貝恩要怎么走?

　　或許，貝恩會后悔沒有在一年前退出國美。

　　馮坡表示，貝恩資本不會再往國美投錢了，國美鑒于以往的教訓也不會再做私募。這樣就有一個嚴峻的問題擺在貝恩資本面前，如何從國美電器第二大股東的財務投資中獲利退出?

　　一位不愿署名的投資業人士對記者表示，貝恩資本要獲得更好的投資回報，只可能通過兩種方式，即股價走高或者有基金高價接手。他分析，相對于2011年，如今貝恩資本從國美退出的壓力更大。

　　該人士表示，貝恩資本在2011年國美中期盈利時沒有選擇退出，可能是出于兩種考慮。一是短時間找不到合適的機構接盤方，隨后股價下跌更喪失機會;另一方面則由于，國美曾表示要在2012年把一些未納入上市公司的門店與上市公司的資產一起打包入市，貝恩資本認為國美的股價未來還會大幅上揚。

　　然而，現實與貝恩資本的期望有很大出入。目前國美股價已經從將近4港元跌至0.70港元，而國美電器曾經提出的要在2012年將未上市門店裝入上市公司也因為涉及到商務部等審批，難度很大。同時，在國美股價低迷的時候，很難找到基金機構高價接盤。而大股東的強勢，也使得很少有機構愿意接盤成為不能發表意見的二股東。

　　可見，貝恩資本現在退出國美電器的可能性不大。不過既然無法退出，按照貝恩資本一向的風格，顯然要出手干預國美不斷下滑的業績。有跡象顯示，貝恩資本正在逐步參與到國美電器的運作中。

　　王俊洲曾表示，隨著電子商務毛利率提升、費用率下降，有信心讓在上半年虧損約2.7億元的電子商務業務在兩年內錄得盈利。而這不能不讓人與貝恩資本找來擅長全球采購及供應鏈的張亮擔任非執行董事聯系在一起。

　　國美電器副總裁何陽青在國美中報發布后表示，國美經過上半年痛苦蛻變，已經找到未來更清晰的戰略發展路徑。或許屆時，貝恩資本在國美的退出路徑才會更加清晰。
　　(來源：華夏時報 作者：盧曉)