公司10月26日發布2012年三季報。2012年1-9月實現營業收入24.71億元,同比增長11.74%,利潤總額1.39億元,同比下降5.18%,歸屬凈利潤1.03億元,同比下降4.13%。其中,三季度實現營業收入6.70億元,同比下降0.85%,利潤總額1791萬元,同比下降38.59%,歸屬凈利潤987萬元,同比下降49.70%。

　　公司前三季度實現攤薄每股收益0.144元(其中三季度0.014元),凈資產收益率8.93%,每股經營性現金流0.32元。

　　簡評和投資建議。受主力門店鐘樓店裝修影響,公司三季度收入同比略降0.85%,絕對額減少575萬元,其中我們判斷鐘樓店收入減少1個億左右(降20-25%)、醫院貢獻增量收入8000多萬元。三季度毛利率同比增加0.78個百分點至19.71%,主要與高毛利率(25%左右)的醫院業務收入占比提升有關。

　　鐘樓店自從4月底開業裝修,主要涉及地下1-2層以及地上1層,至9月底重裝開業(除1層部分區域外),并引入優衣庫(西安首店)、無印良品(西安首店)、Lancome和Estee Laudert等中高端品牌;我們預計,公司2013年仍將利用淡季對其余樓層進行裝修,但裝修時間或較今年有所縮短(主要由于不同樓層的物業環境導致裝修條件不同)。

　　三季度期間費用率增加2.76個百分點至15.93%,主要是鐘樓店裝修及新增醫院費用(折舊及財務費用為主)所致。其中銷售費用率減少0.78個百分點、管理費用率增加1.95個百分點,財務費用增加約1000萬(其中約500萬為短融利息)。

　　利潤方面,因收入持平、費用率增加及有效稅率大幅提升(12個百分點),致三季度利潤總額下降38.59%、歸屬凈利潤下降49.70%;我們對三季度987萬元的利潤進行拆分:醫院約1000萬元、鐘樓店800多萬元、寶雞店和西旺店略虧、母公司因計提短融利息虧損660萬元。

　　更新盈利預測。我們預計公司2012-14年將實現EPS分別為0.19、0.23和0.31元,其中零售主業分別為0.14、0.17和0.21元,同比增速為-22%、21%和27%,增長主要來自寶雞店和西稍門店度過培育期而釋放內生效益(2012-13年)以及開元商城調整后凈利潤的較快增長(2014年);醫療業務分別為0.05、0.07和0.10元,13-14年增速為30%和50%;此外,若從一次性投資收益看,公司未來還可能確認出售寶雞萬象商業廣場1670平米房產的收益,折合EPS約0.038元,目前此項一次性投資收益確認時間尚不明確。

　　考慮到今年公司主力門店因為裝修處于非正常經營狀態且兩大次新店未來業績釋放的潛力,我們認為可給予公司零售主業2013年25倍PE,對應合理價值4.13元;給予高新醫院2013年30倍PE,對應價值2.05元;給予12個月目標價6.18元,維持長期“買入”的投資評級。

　　公司目前總市值約37億元,相比較2012年近35億的商業銷售額和3個多億的醫院收入、超過20萬平米用于零售的自有物業,再加上寶雞店和西稍門店兩個面積在5萬平米以上的新門店的成長潛力以及醫院牌照的稀缺性,具備投資價值。

　　風險和不確定性:(1)高新醫院盈利情況的不確定性;(2)公司一次性收益確認的不確定性;(3)西安市百貨業日益激烈的競爭環境以及鐘樓店裝修對業績造成的不確定性等;(4)公司證券投資收益的不確定性等。

　　(來源：騰訊財經)