公司10月26日發(fā)布2012年三季報(bào)。2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.71億元,同比增長(zhǎng)11.74%,利潤(rùn)總額1.39億元,同比下降5.18%,歸屬凈利潤(rùn)1.03億元,同比下降4.13%。其中,三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.70億元,同比下降0.85%,利潤(rùn)總額1791萬(wàn)元,同比下降38.59%,歸屬凈利潤(rùn)987萬(wàn)元,同比下降49.70%。
公司前三季度實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.144元(其中三季度0.014元),凈資產(chǎn)收益率8.93%,每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.32元。
簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。受主力門店鐘樓店裝修影響,公司三季度收入同比略降0.85%,絕對(duì)額減少575萬(wàn)元,其中我們判斷鐘樓店收入減少1個(gè)億左右(降20-25%)、醫(yī)院貢獻(xiàn)增量收入8000多萬(wàn)元。三季度毛利率同比增加0.78個(gè)百分點(diǎn)至19.71%,主要與高毛利率(25%左右)的醫(yī)院業(yè)務(wù)收入占比提升有關(guān)。
鐘樓店自從4月底開業(yè)裝修,主要涉及地下1-2層以及地上1層,至9月底重裝開業(yè)(除1層部分區(qū)域外),并引入優(yōu)衣庫(kù)(西安首店)、無(wú)印良品(西安首店)、Lancome和Estee Laudert等中高端品牌;我們預(yù)計(jì),公司2013年仍將利用淡季對(duì)其余樓層進(jìn)行裝修,但裝修時(shí)間或較今年有所縮短(主要由于不同樓層的物業(yè)環(huán)境導(dǎo)致裝修條件不同)。
三季度期間費(fèi)用率增加2.76個(gè)百分點(diǎn)至15.93%,主要是鐘樓店裝修及新增醫(yī)院費(fèi)用(折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用為主)所致。其中銷售費(fèi)用率減少0.78個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率增加1.95個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用增加約1000萬(wàn)(其中約500萬(wàn)為短融利息)。
利潤(rùn)方面,因收入持平、費(fèi)用率增加及有效稅率大幅提升(12個(gè)百分點(diǎn)),致三季度利潤(rùn)總額下降38.59%、歸屬凈利潤(rùn)下降49.70%;我們對(duì)三季度987萬(wàn)元的利潤(rùn)進(jìn)行拆分:醫(yī)院約1000萬(wàn)元、鐘樓店800多萬(wàn)元、寶雞店和西旺店略虧、母公司因計(jì)提短融利息虧損660萬(wàn)元。
更新盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2012-14年將實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.19、0.23和0.31元,其中零售主業(yè)分別為0.14、0.17和0.21元,同比增速為-22%、21%和27%,增長(zhǎng)主要來(lái)自寶雞店和西稍門店度過(guò)培育期而釋放內(nèi)生效益(2012-13年)以及開元商城調(diào)整后凈利潤(rùn)的較快增長(zhǎng)(2014年);醫(yī)療業(yè)務(wù)分別為0.05、0.07和0.10元,13-14年增速為30%和50%;此外,若從一次性投資收益看,公司未來(lái)還可能確認(rèn)出售寶雞萬(wàn)象商業(yè)廣場(chǎng)1670平米房產(chǎn)的收益,折合EPS約0.038元,目前此項(xiàng)一次性投資收益確認(rèn)時(shí)間尚不明確。
考慮到今年公司主力門店因?yàn)檠b修處于非正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)且兩大次新店未來(lái)業(yè)績(jī)釋放的潛力,我們認(rèn)為可給予公司零售主業(yè)2013年25倍PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值4.13元;給予高新醫(yī)院2013年30倍PE,對(duì)應(yīng)價(jià)值2.05元;給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.18元,維持長(zhǎng)期“買入”的投資評(píng)級(jí)。
公司目前總市值約37億元,相比較2012年近35億的商業(yè)銷售額和3個(gè)多億的醫(yī)院收入、超過(guò)20萬(wàn)平米用于零售的自有物業(yè),再加上寶雞店和西稍門店兩個(gè)面積在5萬(wàn)平米以上的新門店的成長(zhǎng)潛力以及醫(yī)院牌照的稀缺性,具備投資價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)和不確定性:(1)高新醫(yī)院盈利情況的不確定性;(2)公司一次性收益確認(rèn)的不確定性;(3)西安市百貨業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及鐘樓店裝修對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻牟淮_定性等;(4)公司證券投資收益的不確定性等。
(來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng))
