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主題:合肥百貨:巢湖百大購物中心仍未扭虧

littlelion

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  投資建議:

  預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.62元、0.72元和0.85元,目前股價對應(yīng)PE分別為12X、10X和9X。公司是安徽省內(nèi)的商業(yè)龍頭,百貨業(yè)次新門店進入業(yè)績釋放期,儲備門店保證長期成長性,超市業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,維持“推薦”評級。

  要點:

  業(yè)績符合預(yù)期。合肥百貨前三季度實現(xiàn)營收67.70億元,同比增長3.59%;歸屬于母公司股東的凈利潤3.37億元,同比下降13.09%;每股收益0.43元;業(yè)績基本符合預(yù)期。

  次新門店高速增長。百貨業(yè)務(wù)增長11%左右,超市業(yè)務(wù)增長14%左右,家電業(yè)務(wù)受行業(yè)低迷影響收入下滑20%以上。公司目前共有百貨門店14個,已進入安徽省內(nèi)8個地級市,除巢湖百大購物中心仍未扭虧外,另外13個門店均為盈利狀態(tài)。其中鼓樓商廈受裝修影響前三季度收入基本沒有增長,但是9月份單月增速達到20%,預(yù)計四季度增速較高;百貨大樓收入增長7%-8%左右;六安店保持50%的高增長,高新店增速也在30%以上;淮南、蚌埠、黃山店收入均有20%以上的增長。

  儲備項目豐富。公司目前的主要儲備項目包括:(1)肥東百大購物中心,預(yù)計2013年一季度開業(yè);(2)肥西百大購物中心,預(yù)計2014年前后開業(yè);(3)柏堰科技園購物中心,預(yù)計2013下半年開業(yè);(4)滁州百大購物中心,預(yù)計2014下半年開業(yè)。隨著儲備項目的陸續(xù)開業(yè),將從外延上拉動公司的業(yè)績增長。

  毛利率小幅上升,期間費用率保持穩(wěn)定。前三季度毛利率18.90%,同比上升1.1個百分點,主要是公司優(yōu)化經(jīng)營布局和購物環(huán)境,調(diào)整品類組合與品牌結(jié)構(gòu),對鼓樓商廈進行裝修改造,百貨業(yè)毛利得到提升。公司具備較好的費用控制能力,期間費用率僅10.44%,同比上升0.39個百分點,主要是工資性支出、租賃費、廣告費等增長導致銷售費用率上升0.32個百分點。

  流動性良好,債務(wù)風險較低。流動比率和速動比率均穩(wěn)步提升,流動比率1.45,速動比率1.24;目前資產(chǎn)負債率54.18%,隨著儲備項目的推進,預(yù)計未來借債會有所增加,但公司現(xiàn)金充足,債務(wù)風險低。

  風險因素:宏觀經(jīng)濟持續(xù)不景氣;外延擴張項目不達預(yù)期。

   (來源:合肥熱線)

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【合肥百貨:積極發(fā)展購物中心,未來成長性無憂】

  合肥百貨作為安徽省百貨龍頭公司,受制于家電行業(yè)景氣度下降及主力門店鼓樓商廈裝修的影響,公司上半年營業(yè)收入僅同比增長4.89%。從各業(yè)態(tài)來看,百貨增速最低點為3、4月份,5月份開始增速水平恢復到20%左右,截至9月份百貨業(yè)務(wù)累計增速達到11.4%。鼓樓商廈由于外立面裝修1-9月份收入基本沒有增長,但9月份單月增速達到20%,四季度將依舊維持高增速;百貨大樓收入增長7%-8%左右,內(nèi)生增長穩(wěn)定;六安店依舊延續(xù)50%的高增長,高新店增速也在30%以上;淮南、蚌埠、黃山店均有20%以上的收入增長。唯一不樂觀的是百大CBD店受制于商圈沒落及銀泰金鷹開業(yè)的影響,同比增速下滑2%。超市業(yè)務(wù)1-9月份增速在14%左右,但家電受行業(yè)影響銷售下滑20%以上(二季度以后有收窄趨勢)。總體來看,公司百貨業(yè)務(wù)內(nèi)生增長向好,四季度增速將繼續(xù)回升,超市業(yè)務(wù)在CPI下行的宏觀背景下,依然維持較高的同店增速,體現(xiàn)了公司良好的經(jīng)營能力。

  絕對價值被低估,給予“強烈推薦”評級.們預(yù)測公司2012-2014年收入為95億元、113億元和126億元,分別同比增長10.8%、19.77%和10.66%;歸屬母公司凈利潤為4.67億、5.92億和6.55億,分別同比增長-7.48%、26.87%和10.59%,對應(yīng)2012-2014年EPS為0.60、0.76和0.84元,對應(yīng)2012-2014年P(guān)E為12、10和9倍,公司雖然短期受到宏觀經(jīng)濟下滑的影響,但公司深耕安徽區(qū)域市場,內(nèi)生增長和成長性仍舊可期,我們認為公司絕對價值被低估,有較強的安全邊際,給予“強烈推薦”評級。n風險提示宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑抑制消費需求;合肥區(qū)域競爭環(huán)境趨于激烈;新開門店培育期較長。(來自日信證券)

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