永輝超市被拋棄：“73連鎖超市”募投項(xiàng)目收入只及預(yù)期1.5%，大小非和高管瘋狂跑
2011年末永輝超市機(jī)構(gòu)投資者有66個(gè)，持股比例為11.38%。而到了2012年三季度，機(jī)構(gòu)股東僅剩11個(gè)，持股比例下滑至4.73%
2012年1月16日，永輝超市(601933.SH)證券部人士在電話(huà)里告訴理財(cái)周報(bào)記者，“現(xiàn)在是年報(bào)緘默期，我不能說(shuō)什么。”
這是一家快公司，斥資15.98億的“73家連鎖超市”募投項(xiàng)目已完成68家。利用自籌資金，它在新區(qū)河南已開(kāi)設(shè)4家新店，但2012年年中仍虧損2785.26萬(wàn)元，還有已簽約但未開(kāi)業(yè)的17家門(mén)店在遙望。挺進(jìn)東北遼寧、吉林等新市場(chǎng)也陷入了類(lèi)似境地。
這也是一家怪公司。“它很驕傲，對(duì)于擴(kuò)張的戰(zhàn)略性失誤，它用實(shí)際行動(dòng)承認(rèn)了。”曾持有永輝超市的機(jī)構(gòu)人士提醒記者，“三四季度它的業(yè)績(jī)是有所改善，但我們對(duì)它的資金也有疑慮。你看，基金、大小非都在跑。”
73門(mén)店收益甚微
兩年前，永輝超市還是不折不扣的“大白馬”。
機(jī)構(gòu)對(duì)其不吝美詞，如“國(guó)內(nèi)首家生鮮超市”、“中國(guó)沃爾瑪”、“蘇寧第二”，等等。它的發(fā)行市盈率被推高到73.14倍;相比，對(duì)手人人樂(lè)上市時(shí)估值只有49.05倍，天虹商場(chǎng)46.51倍，步步高29.98倍。
“你去看，剛上市流通股前十名就被機(jī)構(gòu)包了。”華東某機(jī)構(gòu)人士回憶道，“當(dāng)時(shí)它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還比較確定，尤為大基金青睞。”
這是一家有野心的公司。在2010年前永輝超市已經(jīng)沖出發(fā)家地福建，打入重慶和北京。2010年底它從資本市場(chǎng)圈到25.22億元，并計(jì)劃動(dòng)用其中的15.98億元發(fā)展“73家連鎖超市發(fā)展項(xiàng)目”，重點(diǎn)打造福建、重慶、北京、安徽四個(gè)核心區(qū)域，建設(shè)期在2010年3月至2012年3月。
到2012年6月30日，永輝超市的“73”計(jì)劃已完成68家，占比93.15%。
然而，募投項(xiàng)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是永輝超市的全部雄心。更大更遠(yuǎn)的一步棋，是向這四個(gè)核心市場(chǎng)的周邊擴(kuò)張，進(jìn)軍全國(guó)。
上市后，2010年永輝超市戰(zhàn)略進(jìn)入了安徽、貴州市場(chǎng);2011年新進(jìn)天津、石家莊、江蘇、東北、河南各地;2012年殺進(jìn)四川。兩年間，永輝的門(mén)店數(shù)從135增長(zhǎng)到249家，背后的開(kāi)店速度相當(dāng)驚人：2010年40家，2011年49家，2012年47家。
這樣的擴(kuò)張?jiān)谕顿Y界被斥為“跑馬圈地”。2011年，為了達(dá)成全年49家的開(kāi)店目標(biāo)，永輝超市在12月份一口氣開(kāi)了18家新店;而2012年開(kāi)設(shè)的47家門(mén)店，有29家指標(biāo)在下半年才趕完。
“每年開(kāi)40-50家店，肯定是能力匹及才去做的。”2012年1月15日下午，記者以投資者身份致電永輝超市，證券部人士表示，“不然還能有全國(guó)零售的態(tài)勢(shì)和價(jià)值嗎?”
對(duì)此，華東某私募投資總監(jiān)認(rèn)為，永輝的“生鮮”模式并不適合跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，再說(shuō)人力、資金能否支持一年開(kāi)40-50家店，也是個(gè)難題。
公告顯示，2012年9月5日永輝超市已啟動(dòng)定向增發(fā)，擬募集10.16億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，以支持門(mén)店快速擴(kuò)張。早在2011年11月1日和2012年2月8日，永輝超市先后發(fā)行了為期一年的短期融資券，發(fā)行額分別為8億和7億，相應(yīng)利息支付為5576萬(wàn)和4361萬(wàn)。
問(wèn)題在2012年浮出了水面。一季報(bào)顯示，永輝超市凈利潤(rùn)同比較少23.91%;二季度情況進(jìn)一步惡化，整個(gè)上半年，永輝超市凈利潤(rùn)同比下滑了28.76%。
記者注意到，永輝超市的“73家連鎖超市發(fā)展項(xiàng)目”迄今仍未達(dá)到預(yù)計(jì)收益。
招股書(shū)第454頁(yè)對(duì)該項(xiàng)目做出如下收入增長(zhǎng)假設(shè)：新店開(kāi)業(yè)第一年的收入為正常年(單店開(kāi)業(yè)后的第二年)的70%，第一年平均營(yíng)業(yè)6個(gè)月;第二年的收入為基準(zhǔn)(即正常年收入的100%)，第三年年增長(zhǎng)率為16%等等。
據(jù)此計(jì)算，這73家新設(shè)門(mén)店陸續(xù)將產(chǎn)生的營(yíng)收貢獻(xiàn)是：2010年18.35億元，2011年66.54億元，2012年56.33億元。
而歷年的募集資金使用情況表則顯示，“73計(jì)劃”2010年只產(chǎn)生了241.10萬(wàn)元收益，2011年5637.04萬(wàn)元，2012年上半年8641.04萬(wàn)元，累計(jì)1.45億元。以去年上半年的收入計(jì)算，募投項(xiàng)目收入只及其去年全年預(yù)期的1.5%
而在以非募集資金進(jìn)駐的市場(chǎng)，如東北、河南、江蘇等等，相關(guān)的超市子公司也遭遇了盈利難題。
“后來(lái)我們機(jī)構(gòu)投資者總結(jié)，永輝有點(diǎn)好大喜功了。整個(gè)經(jīng)濟(jì)在下滑，你還逆市去擴(kuò)張，在東北、河南是最失敗的。”曾持有永輝超市的機(jī)構(gòu)人士向記者透露。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在東北地區(qū)，遼寧子公司2011年虧301.78萬(wàn)元，2012年上半年續(xù)虧2613.33萬(wàn)元;河南子公司2011年、2012年上半年分別虧損544.74萬(wàn)元、2785.26萬(wàn)元;江蘇子公司2011年虧341.87萬(wàn)元，2012年年中虧1675.07萬(wàn)元。
機(jī)構(gòu)“用腳”投票
“不是說(shuō)不能擴(kuò)張，但是它盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致盈利急劇下降，這個(gè)我們就沒(méi)有辦法容忍了。”前述曾持倉(cāng)永輝超市的機(jī)構(gòu)人士透露。
另外一家機(jī)構(gòu)則抱怨道，“它主要的流通股股東，都是大小非，它們的籌碼比較多。對(duì)機(jī)構(gòu)是很傲慢的，董事長(zhǎng)幾乎都不搭理機(jī)構(gòu)，董秘也難以接觸。我們研究員更多是每個(gè)月2-3趟去看它的實(shí)體店。”
快速擴(kuò)張帶來(lái)的利潤(rùn)下滑，很快就在資本市場(chǎng)引起了震蕩。從5月24日到8月2日，兩個(gè)多月內(nèi)，永輝超市股價(jià)從30元左右直落到20.11元，跌幅超過(guò)30%。尤其7月4日-7月13日期間，連續(xù)8個(gè)交易日放量下挫。
“其實(shí)起初機(jī)構(gòu)也不覺(jué)得永輝好到哪里去。”前述曾持有該股的機(jī)構(gòu)人士透露，“但是2012年整個(gè)經(jīng)濟(jì)在下滑，大家都傾向于防御型的投資思路，配點(diǎn)消費(fèi)和零售，而當(dāng)時(shí)永輝的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在零售股里算比較不錯(cuò)的，它是一個(gè)次優(yōu)的選擇。但是后來(lái)股價(jià)大跌，有的機(jī)構(gòu)就選擇減倉(cāng)了。”
同花順數(shù)據(jù)顯示，2011年末永輝超市的機(jī)構(gòu)投資者有66個(gè)，持股比例為11.38%，涉及到2個(gè)券商集合理財(cái)產(chǎn)品和36家基金公司。而到了2012年三季度，機(jī)構(gòu)股東僅剩11個(gè)，持股比例下滑至4.73%，只有1家信托、1個(gè)券商理財(cái)產(chǎn)品以及4家基金公司仍在死守。對(duì)此，永輝超市證券部人士解釋?zhuān)?#8220;因?yàn)榇笮》菙D到前面去了，有些機(jī)構(gòu)就排不上了。”
然而，博時(shí)基金在三季度全倉(cāng)出逃已是不爭(zhēng)的事實(shí)。
起初，2010年年末，博時(shí)基金旗下4只產(chǎn)品僅持有永輝超市18.30萬(wàn)股。到2011年一季度末增倉(cāng)到902萬(wàn)股，由博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)和博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)2號(hào)進(jìn)行投資;二、三、四季度末博時(shí)旗下各產(chǎn)品將倉(cāng)位相繼調(diào)整至1775萬(wàn)股、1829萬(wàn)股、3122.34萬(wàn)股。直至2012年一、二季度末，博時(shí)還分別將投資量擴(kuò)大至3526.6萬(wàn)股，3608.96萬(wàn)股。
然而到了三季度末，連續(xù)七個(gè)季度位列基金機(jī)構(gòu)持股名單榜首的博時(shí)基金已不見(jiàn)蹤影。同樣，原先扎堆的南方基金、嘉實(shí)基金等機(jī)構(gòu)也如潮水般退去。
對(duì)于博時(shí)的大撤退，永輝超市證券部人士做出的解釋是，“因?yàn)椴⿻r(shí)換了基金經(jīng)理，進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)。”
2012年7月11日，博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)和博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)貳號(hào)2只基金確實(shí)曾發(fā)布公告稱(chēng)，將增聘溫宇峰為基金經(jīng)理。根據(jù)行業(yè)規(guī)定，新基金經(jīng)理上任后，會(huì)存在3個(gè)月的調(diào)倉(cāng)期。在這段時(shí)間內(nèi)，新任基金經(jīng)理有權(quán)利對(duì)自己管理的基金配置進(jìn)行調(diào)整，而由此引發(fā)的基金凈值回落則不納入考核范疇。
2013年1月15日記者致電博時(shí)基金經(jīng)理溫宇峰，其表示，“我們不對(duì)外發(fā)表觀點(diǎn)。”
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，博時(shí)在建倉(cāng)的各個(gè)時(shí)期，永輝超市的股價(jià)均價(jià)在25.23-30.47元不等，而清倉(cāng)時(shí)期的均價(jià)僅有23.01元，博時(shí)為何不惜虧損出貨?
業(yè)內(nèi)人士則表示，“基金經(jīng)理投不投一只股票是基于價(jià)值判斷，不會(huì)簡(jiǎn)單地因?yàn)檎{(diào)倉(cāng)而把一只好股票踢出資金池。”
記者了解到另一家全部撤出的基金公司已下調(diào)了對(duì)永輝超市的評(píng)級(jí)，“從基本面判斷，公司的情況有了一些變化，我們就把內(nèi)部評(píng)級(jí)做了調(diào)整。”
“深層次的原因肯定還是永輝超市本身發(fā)生了很大的問(wèn)題，其進(jìn)行大量門(mén)店擴(kuò)張。”前述華南券商人士向記者透露，“這個(gè)現(xiàn)象博時(shí)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都關(guān)注到了，很多基金公司都跟它吵，說(shuō)原先的業(yè)績(jī)根本兌現(xiàn)不出來(lái)。大家都建議把開(kāi)店的速度緩一緩。特別是新區(qū)，有一個(gè)培育期，去年上半年?yáng)|北區(qū)、河南區(qū)都是虧損的。結(jié)果公司不聽(tīng)，把機(jī)構(gòu)惹火了，拋了出來(lái)。”
大小非拋售
2013年1月12日，永輝超市發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2012年的凈利潤(rùn)在5億元，同比增長(zhǎng)約7.07%。
“按照后來(lái)的情況來(lái)看，永輝超市在三、四季度可能放緩了步伐，基本面有所改善。”前述華南零售行業(yè)研究員并不忌諱，“公告出來(lái)后我們都在交流，原以為是要出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)或者增幅不大，7%的增長(zhǎng)已經(jīng)超出了我們的預(yù)期。”
該業(yè)內(nèi)人士同時(shí)也提醒記者，“但是，我們也在擔(dān)心，它今年在資金方面可會(huì)有不確定性，現(xiàn)在圈子里都比較猶豫。”
2012年三季度，在多數(shù)機(jī)構(gòu)大撤退的同時(shí)，著名私募澤熙殺了進(jìn)來(lái)并持有1245.71萬(wàn)股。“它們可能是賭業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。”據(jù)前述華東私募透露，“澤熙也跑完了。”
不光是基金、私募等機(jī)構(gòu)，在2011年12月15日解禁后，發(fā)起人股東等大小非也開(kāi)始抽離資金，在快速行駛的列車(chē)上選擇中途下車(chē)。
永輝超市的第二大股東民生超市，已在2012年5月24日、25日、30日通過(guò)大宗交易減持了3150萬(wàn)股，持股比例從20.56%下滑至16.46%，共套現(xiàn)8.95億元。僅25日，永輝超市的跌幅就在9.58%。
招股書(shū)顯示，民生超市成立于2007年，是匯豐直投17名高級(jí)80.1%MBO的公司。相比2008年對(duì)永輝超市的5.30億元初始成本，民生超市早已回本，截至2013年1月18日其所持的股份市值高達(dá)32.89億元。
第四大股東福建匯銀，也在2012年11月21日現(xiàn)身在大宗交易平臺(tái)上，共拋售1088.9萬(wàn)股套現(xiàn)2.24億元。這是一家由132名骨干員工持股的公司。
面對(duì)巨額減持，永輝超市董事長(zhǎng)張軒松及其哥哥張軒寧(任CEO)輪流接盤(pán)“救價(jià)”，兩人合計(jì)持有永輝超市36.38%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。
12月13日，在大宗交易平臺(tái)上，永輝超市以跌停價(jià)1.1元/股再度成交2280萬(wàn)股近5億元，此前媒體報(bào)道減持人為發(fā)起人股東張枝龍，其持股的成本僅為0.1元/股，凈賺4.79億元。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在所解禁的3.48億股中，迄今通過(guò)大宗交易成交的已有1.21億股，占比34.48%，交易量高達(dá)31.20億元。
（來(lái)源：理財(cái)周報(bào) 作者：吳愛(ài)粧）
