長城證券有限責任公司分析師（姚雯琦）4月25日發布重慶百貨（600729）的研究報告。

要點:

毛利率提升帶動凈利潤增長。公司2013Q1毛利率14.48%,同比提升1.72個百分點。這符合公司之前提出的2013年重點提升利潤指標的要求,公司逐步從以前的“重規模”向“重效益”轉變。

毛利率提升空間大。雖然公司的毛利率一季度大幅提升,但是重百的毛利率在行業中仍處于較低水平。毛利率過低主要有三方面原因:(1)新世紀和老重百都比較注重門店自主招商,每個門店各自為戰,不僅未能發揮公司的區域壟斷優勢;(2)重慶地區零售行業競爭激烈打折促銷力度較大,從而降低了毛利率水平;(3)重百低毛利率的超市業務和家電業務占比達到一半,拉低了整體的毛利率。老重百和新世紀2010年合并,2011年開始整合,公司2012年毛利率呈逐季上升態勢,整合效果開始顯現。預期2013年整合完成后,規模效應、供應鏈優化和激勵機制完善將帶來毛利水平的提升。

期間費用率上升。公司一季度期間費用率9.62%,同比上升0.99個百分點。其中銷售費用率7.83%,同比上升0.94個百分點;管理費用率1.81%,同比上升0.01個百分點。費用率上升主要是1季度人工費用增長近5000萬元,且公司績效獎勵的計提由年底計提改為分季度計提�？傮w來看,在成本上漲的大趨勢下,公司的費用率在行業中仍處于較低水平,體現了公司良好的費用控制能力。

深耕重慶市場,向四川和貴州延伸。公司未來計劃每年新開20萬平米商業物業,區域上重慶側重查缺補漏,進一步加密,位于主城觀音橋的陽光世紀購物中心體量在8.6萬平米,計劃2013國慶期間開出,另外巴南、閬中等都將在今年開出。公司同時集中精力做好西南幾個省的布局,目前已經進入貴州遵義、四川瀘州等地,并在當地占據了一席之地,為后續擴張奠定了良好基礎。

事業部整合穩步推進。現階段按照百貨、超市、電器三個事業部整合的管理框架已經明確。百貨業態方面,進一步推進新世紀和老重百的資源整合,加強重點品牌管理,推進統一招商,進一步增強對上游的溢價能力。協同考核同一商圈內重百門店和新世紀門店的毛利率水平,同一商圈內老重百和新世紀門店打折促銷活動前需上報公司統一協調,避免過度同業競爭;超市業態方面,公司加快生鮮基地縱深建設,新增蔬菜采購基地,建立了蔬菜區域采購中心;電器銷售方面,新增品牌和代理區域10余個。隨著整合的不斷推進,公司供應鏈更加優化,規模效應得到發揮,推動業績的提升。

風險提示。宏觀經濟復蘇不達預期;電商的沖擊;外延擴張不達預期。

（來源：證券時報網）