長城證券有限責任公司分析師（姚雯琦）4月25日發(fā)布重慶百貨（600729）的研究報告。

要點:

毛利率提升帶動凈利潤增長。公司2013Q1毛利率14.48%,同比提升1.72個百分點。這符合公司之前提出的2013年重點提升利潤指標的要求,公司逐步從以前的“重規(guī)模”向“重效益”轉變。

毛利率提升空間大。雖然公司的毛利率一季度大幅提升,但是重百的毛利率在行業(yè)中仍處于較低水平。毛利率過低主要有三方面原因:(1)新世紀和老重百都比較注重門店自主招商,每個門店各自為戰(zhàn),不僅未能發(fā)揮公司的區(qū)域壟斷優(yōu)勢;(2)重慶地區(qū)零售行業(yè)競爭激烈打折促銷力度較大,從而降低了毛利率水平;(3)重百低毛利率的超市業(yè)務和家電業(yè)務占比達到一半,拉低了整體的毛利率。老重百和新世紀2010年合并,2011年開始整合,公司2012年毛利率呈逐季上升態(tài)勢,整合效果開始顯現(xiàn)。預期2013年整合完成后,規(guī)模效應、供應鏈優(yōu)化和激勵機制完善將帶來毛利水平的提升。

期間費用率上升。公司一季度期間費用率9.62%,同比上升0.99個百分點。其中銷售費用率7.83%,同比上升0.94個百分點;管理費用率1.81%,同比上升0.01個百分點。費用率上升主要是1季度人工費用增長近5000萬元,且公司績效獎勵的計提由年底計提改為分季度計提。總體來看,在成本上漲的大趨勢下,公司的費用率在行業(yè)中仍處于較低水平,體現(xiàn)了公司良好的費用控制能力。

深耕重慶市場,向四川和貴州延伸。公司未來計劃每年新開20萬平米商業(yè)物業(yè),區(qū)域上重慶側重查缺補漏,進一步加密,位于主城觀音橋的陽光世紀購物中心體量在8.6萬平米,計劃2013國慶期間開出,另外巴南、閬中等都將在今年開出。公司同時集中精力做好西南幾個省的布局,目前已經(jīng)進入貴州遵義、四川瀘州等地,并在當?shù)卣紦?jù)了一席之地,為后續(xù)擴張奠定了良好基礎。

事業(yè)部整合穩(wěn)步推進�，F(xiàn)階段按照百貨、超市、電器三個事業(yè)部整合的管理框架已經(jīng)明確。百貨業(yè)態(tài)方面,進一步推進新世紀和老重百的資源整合,加強重點品牌管理,推進統(tǒng)一招商,進一步增強對上游的溢價能力。協(xié)同考核同一商圈內(nèi)重百門店和新世紀門店的毛利率水平,同一商圈內(nèi)老重百和新世紀門店打折促銷活動前需上報公司統(tǒng)一協(xié)調(diào),避免過度同業(yè)競爭;超市業(yè)態(tài)方面,公司加快生鮮基地縱深建設,新增蔬菜采購基地,建立了蔬菜區(qū)域采購中心;電器銷售方面,新增品牌和代理區(qū)域10余個。隨著整合的不斷推進,公司供應鏈更加優(yōu)化,規(guī)模效應得到發(fā)揮,推動業(yè)績的提升。

風險提示。宏觀經(jīng)濟復蘇不達預期;電商的沖擊;外延擴張不達預期。

（來源：證券時報網(wǎng)）