武漢廣場合資運營的歷史或將終結。10月28日，鄂武商(000501.SZ)發布董事會決議公告，武漢廣場管理有限公司到期清算不再存續經營。這意味著，經歷了20年的合資運營后，武漢廣場的經營權有望全面“回歸”鄂武商。

　　武漢廣場為鄂武商旗下百貨業板塊最為核心的資產。截止今年9月，鄂武商審計報告顯示，在合資運營模式中，武漢廣場貢獻的凈利潤占鄂武 商 凈 利 潤 的31.33%。正因武漢廣場為鄂武商重要的利潤來源，歷史上圍繞著武漢廣場的租金問題，各方利益博弈不斷，甚至一度對薄公堂。

　　因此，隨著合資運營的期限臨近，圍繞武漢廣場的何去何從，亦成為投資者關注的焦點。與之相關的另一個背景則是，鄂武商第二大股東浙江銀泰系的減持和數名董事退出董事會，銀泰系“淡出”鄂武商控制權的態勢逐漸加強，備受資本市場關注的鄂武商股權之爭也暫告一段落。“股權之爭的平息，為鄂武商全面專注主業發展創造了條件。”一鄂武商內部人士告訴經濟觀察報記者。

　　在此背景下，鄂武商開始全面加碼其最具優勢的百貨業。一旦上述董事會決議通過股東大會表決，武漢廣場經營權將徹底被鄂武商回收，這塊核心資產對鄂武商的利潤貢獻將進一步加大。

　　合資運營終結

　　在漢口航空路立交橋東側，緊鄰解放大道，三棟高聳的百貨大樓比鄰而立。這個武漢最繁華的商圈平日車水馬龍、人流如梭，武漢廣場便坐落于此。

　　武漢廣場為武商集團(指武商集團股份有限公司，即鄂武商)核心資產，1993年12月29日，武商集團股份有限公司與香港莊勝集團旗下子公司——香港國際管理有限公司合資組建武漢廣場管理有限公司，合資運營武漢廣場。

　　整個武漢廣場的經營面積達8萬平方米，是華中地區集購物、娛樂、餐飲、商務、休閑、文化于一體的豪華型購物中心。武漢廣場管理有限公司注冊資本2100萬美元，其中：武商集團出資1071萬美元，占總股本的51%，香港國際管理有限公司出資1029萬美元，占總股本的49%。雙方合資期限20年，截至期限為2013年12月29日。據經濟觀察報了解，當初與港資合作運營武漢廣場主要有兩層考慮。一是，彼時香港與內地在百貨業的運營管理水平上差距較大，引進港資有利于提升武漢廣場的整體運營水準；二是，與港資合資的形式，有利于降低稅率。

　　武漢廣場的運營取得了極大的成功，來自武商集團官方網站的資料顯示：“武漢廣場自 1996年開業以來，連年蟬聯全國零售單體經濟效益冠軍寶座，創造中國零售業新紀錄。”

　　與此同時，作為鄂武商最核心的資產，武漢廣場也成為上市公司最重要的利潤來源。最新的財務報表顯示，截止2013年9月底，武漢廣場總資產為81,378.44萬元，占鄂武商總資產的6.80%；凈資產為37,977.98萬元，按鄂武商持有的51%的股權比例計算，占公司凈資產的6.99%；1-9月的武漢廣場營業總收入209,754.55萬元，占鄂武商營業收入的 17.11%；凈利潤為20,974.27萬元，按鄂武商持有的51%的股權比例計算，占歸屬于母公司凈利潤的31.33%。

　　武漢廣場對于鄂武商凈利潤貢獻的占比遠高于銷售收入的占比，在一定程度上反映了武漢廣場是鄂武商盈利能力較強的核心資產。隨著2013年12月29日，雙方合資期限20年的臨近，武漢廣場是續存合資運營還是回收自主經營，亦成為各方關注的焦點。根據鄂武商公告披露的信息顯示，鄂武商董事會就武漢廣場是否存續經營進行了認真研究，經董事會審議通過：“武漢廣場管理有限公司到期清算，不再存續經營。”

　　這意味著該項議案，一經提交股東大會審議通過，武漢廣場將徹底終結其合資運營的歷史，回歸鄂武商。

　　加碼百貨業

　　事實上，針對武漢廣場經營權的回收，在歷史上也非首次。

　　據經濟觀察報了解，武漢廣場的運營模式實質是，武漢廣場管理有限公司租賃武商集團位于武漢廣場大樓的物業，地下2層和地上8層，共計8萬平方米的購物中心。盡管武商集團與香港國際管理有限公司就武漢廣場的合資運營期限為20年，但根據合同約定，在武漢廣場開業的十年后，也就是2006年后，雙方將對后續租金進行協商調整。

　　與之相關的一個背景是，同樣在2006年，來自浙江的銀泰系與鄂武商當時的第一大股東武漢國資系引發了備受資本市場關注的鄂武商股權之爭。

　　作為銀泰系在這場股權之爭的“博弈籌碼”之一。2006年9月，當時已躍居鄂武商第二大股東的浙江銀泰系及其一致行動人的召集下，提議召開鄂武商臨時股東大會，并通過了一項針對武漢廣場的“提租議案”：擬將武廣公司租賃的鄂武商1-8層及裙樓租金由6500萬元上漲至2.17億元。如果武廣公司不執行此提價議案，鄂武商將把物業收回自主經營。

　　該議案遭到了武漢廣場管理有限公司的強烈抵制，并引發了武商集團針對武漢廣場管理有限公司的訴訟。最終，2008年武漢中院作出裁決，雙方各退一步，武漢廣場的年租金提租后由原議案中的2.17億元降至1.5億元，而雙方合資運營的模式繼續維系。

　　盡管租金得到提升，但受限于合資模式，鄂武商從武漢廣場獲得的收益仍然有限。以2012年為例，去年全年武漢廣場的凈利潤為2.4億元，但鄂武商按照51%的股權比例，僅獲得約1.2億的凈利潤。

　　不止于此，據經濟觀察報了解，盡管武漢廣場采取合資的運營模式，但歷時近20年的發展，其管理團隊基本是武商集團的人控制。此外，隨著內外資稅率的統一，原有合資模式的稅率優惠逐漸減弱。“武商集團與港方合資的必要性在減弱。”前述鄂武商內部人士分析。隨著20年合資運營權的到期，鄂武商回收武漢廣場的經營權也在情理之中。

　　另一個值得關注的背景是，隨著銀泰系的減持，多名董事退出董事會，備受關注的鄂武商控制權之爭有望暫時平息。而有武漢地方媒體報道稱，銀泰系派駐鄂武商的董事羅銘表示，對于此次回收武漢廣場的經營權持支持的態度。與之佐證的一個細節是，在銀泰系擁有投票權的鄂武商董事會上，該議案獲得全票通過。

　　股權之爭的暫獲平息，為鄂武商專注主業發展創造較好的外部環境。而武漢廣場的“回歸”，意味著鄂武商在其優勢的主營業務——百貨業發展上開始“加碼”。安信證券在一份研究報告中分析，若回收武廣經營權的議案獲得股東大會通過：“武漢廣場自營預計將增厚鄂武商2014年業績30%，約1.7億元。”
　　（經濟觀察報 程久龍 鄧琴 王新根）