雖然都是入圍福布斯的閩商富豪，但相對(duì)于陳發(fā)樹家族，張軒松和張軒寧兄弟似乎名不見(jiàn)經(jīng)傳，但他們一手創(chuàng)建的永輝超市一直被業(yè)內(nèi)視為最有資質(zhì)成為中國(guó)沃爾瑪?shù)牧闶蹣I(yè)黑馬。
8月11日晚，上海證券交易所的一則公告讓張氏兄弟一夜成名。根據(jù)公告，在香港，掌握著7-E leven、宜家家私、星巴克經(jīng)營(yíng)大權(quán)，并擁有惠康超市、萬(wàn)寧、美心等零售業(yè)務(wù)的牛奶國(guó)際斥資56 .92億入股永輝超市。完成后，牛奶國(guó)際將持有永輝19 .99％股權(quán)，成為第二大股東；而張氏兄弟的持股比例雖然降至31.94％，但依然是第一大股東。張氏兄弟的這個(gè)決定，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，已率先實(shí)現(xiàn)一箭四雕的成效：獲得57億元資金支援；引入一個(gè)強(qiáng)大的幫手；依然維持永輝超市的控股地位；即便日后退出，也預(yù)留了空間。
凈利潤(rùn)率高于同行
“目前正在準(zhǔn)備材料上報(bào)8月底的股東大會(huì)，通過(guò)了之后才能發(fā)行股份，資金到位。具體后期部署要等股東大會(huì)之后再商討。”對(duì)于交易進(jìn)展，永輝超市董秘張經(jīng)儀告訴南都記者。
“永輝以‘自營(yíng)生鮮’的模式異軍突起，擁有令人艷羨的凈利潤(rùn)率。在大賣場(chǎng)非食品品類受到電商沖擊的今天，永輝模式優(yōu)勢(shì)更加明顯。”零售業(yè)資深人士丁利國(guó)告訴南都記者。從永輝超市2013年財(cái)報(bào)可以看出這點(diǎn)，其門店規(guī)模288家，全年凈利潤(rùn)7.2億，同比增長(zhǎng)64％，凈利潤(rùn)率達(dá)2.1％。相比之下，另一家傳統(tǒng)大賣場(chǎng)華潤(rùn)萬(wàn)家凈利潤(rùn)8.1億，同比下滑65％，凈利潤(rùn)率1.05％，僅有永輝的一半。
與此同時(shí)，借著“生鮮”的“農(nóng)轉(zhuǎn)超”政策契機(jī)，永輝還獲得不菲的政策補(bǔ)貼。2013年，其政府補(bǔ)貼收入1.2億元，占總收入近10％。
資金饑渴型公司
但這種優(yōu)勢(shì)則建立在危險(xiǎn)的現(xiàn)金流上。丁利國(guó)告訴記者，“永輝在生鮮方面，直接與農(nóng)戶采用現(xiàn)金結(jié)賬，這導(dǎo)致其占有資金不足。”據(jù)中投證券報(bào)告顯示，永輝超市的供應(yīng)商資金占有比例為10.3％，而行業(yè)平均水平則是36.5％。“永輝與傳統(tǒng)超市恰恰相反，傳統(tǒng)超市需要以‘老店’占有資金來(lái)養(yǎng)‘新店’，而永輝則需要用‘新店’的利潤(rùn)和政府補(bǔ)貼來(lái)獲得健康的現(xiàn)金流。”
這也客觀導(dǎo)致永輝擴(kuò)張步伐“停不下來(lái)”。從上市至今，永輝每年開店40余家，未來(lái)三年年均開店計(jì)劃60家。以每家店面前期投入3000萬(wàn)算，需要流動(dòng)資金18億元，而2013年年末永輝超市的庫(kù)存資金總額僅為18.9億。今年上半年，永輝總共開店12家，與今年40-50家店的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。
快速擴(kuò)張步伐免不了外部資本輸入，張軒松和張軒寧兄弟此前也意識(shí)到這一情況，從2010年上市以來(lái)，永輝超市先后六次公開項(xiàng)目募資，總募資額9.5億元；其次，張軒寧、張軒松兩兄弟在2012年9月及2013年3月先后質(zhì)押其將近50％的股權(quán)于信托公司，但沒(méi)有透露募資金額；2012年，永輝還曾發(fā)行7億元的債券融資，但2013年宣布停售。
2012年9月，永輝超市也曾定向增發(fā)。當(dāng)時(shí)永輝向公司董事長(zhǎng)張軒松，上海糖酒公司及朗源股份三名特定對(duì)象定向增發(fā)股份，募資10億元。其中有7.9億元是張軒松“自掏腰包”買下。此次通過(guò)定向增發(fā)引入牛奶國(guó)際，公告顯示，其募資目的還是“補(bǔ)充流動(dòng)資金，支持門店快速擴(kuò)張。”
“永輝的模式注定它永遠(yuǎn)是一家資金饑渴型公司。”丁利國(guó)認(rèn)為，牛奶國(guó)際參股的57億元“真金白銀”是永輝現(xiàn)階段最看重的。“我個(gè)人對(duì)這種靠融資擴(kuò)張維持現(xiàn)金流的戰(zhàn)略并不十分看好。”
戰(zhàn)略投資一進(jìn)一出
或許正因如此，牛奶國(guó)際入股前12天，原股東民生超市的退出讓人產(chǎn)生聯(lián)想。2010年上市之際，民生持股20.56％，曾是第二大股東。民生超市的退出從兩年前股權(quán)解禁就已經(jīng)開始。
“民生退出對(duì)永輝是利好，后者從外資投資企業(yè)更改為純粹民營(yíng)企業(yè)，對(duì)其跨區(qū)域拿地會(huì)更有幫助。”聯(lián)商網(wǎng)主編諸振家告訴記者，“在民生退出后再引入牛奶國(guó)際，也可能是出于股權(quán)集中，掌握控股權(quán)的考慮。”據(jù)今年5月民生超市最后一次減持公告顯示，其在永輝超市當(dāng)時(shí)持股比例為5％左右。
但張經(jīng)儀則否認(rèn)說(shuō)，兩者只是時(shí)間湊巧，“過(guò)去幾年，民生超市在國(guó)際視野等方面對(duì)永輝超市提供了幫助，此番退出是其投資資金到期，實(shí)屬正常。而牛奶國(guó)際作為亞洲的零售巨頭，其管理水平和資本競(jìng)爭(zhēng)等國(guó)際經(jīng)驗(yàn)有太多值得我們學(xué)習(xí)的。”同時(shí)，張還強(qiáng)調(diào)牛奶國(guó)際在供應(yīng)鏈上的價(jià)值。“這次融資主要是加強(qiáng)主業(yè)的考慮。牛奶國(guó)際可以優(yōu)化我們?nèi)虿少?gòu)的產(chǎn)業(yè)鏈。”
有不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士透露，張氏兄弟此次引資可謂一箭四雕，“通過(guò)定向增發(fā)，永輝拿到了57億元的資金，可以緩解繼續(xù)支援?dāng)U張。而以牛奶國(guó)際在零售業(yè)的資歷和背景，這也是一個(gè)強(qiáng)大的幫手。”此外，張氏兄弟在永輝的持股比例雖然降至31.94％，但并沒(méi)有讓出控制權(quán)，同時(shí)還留了一條完全退出的后路。
（來(lái)源：南方都市報(bào) 作者：蔡輝）
