國美與貝恩資本近六年的恩怨，隨著1月22日貝恩資本的套現離場而徹底終結。這或許為即將出獄的國美創始人黃光裕重返國美、強化管理，騰出了更大的空間。

　　中國家電商業協會副秘書長吳咸建向《第一財經日報》記者分析說，如果貝恩去年全面撤出國美，可能會引起市場較大反應。如今，國美業績平穩增長，此時貝恩退出不影響國美既定的戰略和正常的運營。

　　“貝恩離場，不是好事，也不是壞事。”吳咸建說，貝恩認為長線投資國美意義不大，它在國美僅是財務投資者;同時，市場早有黃光裕“即將出來”的風聲，貝恩曾與黃光裕有間隙，如今貝恩全身而退，為黃光裕今后強化對國美在管理決策留下空間。

　　貝恩趁國美盈喜退出

　　1月22日傍晚，國美電器(0493.HK)宣布，預期2014年凈利潤將同比增長約40%。按國美電器2013年凈利潤8.9億元推算，預計其2014年凈利潤或將超過12億元。國美持續兩年業績改善及去年盈喜，給貝恩資本(Bain Capital)撤出提供了時間窗口。

　　根據對管理賬目的初步審閱，國美電器2014年的銷售收入比2013年有所增長，其中線下的可比門店銷售收入增長預期將在4.5%至5%之間，電子商務的總交易額(含平臺交易金額)預期將比上年同期增長超過80%，而第四季度的電子商務總交易額預期將比上年同期躍升超過100%。

　　2014年，國美電器綜合毛利率預計將超過18%，而費用率比上年同期有所降低。基于銷售收入增長、綜合毛利率穩健增長、費用率下降等原因，凈利潤預期將比上年同期增長約40%左右，凈利潤率預期將超過2%。

　　國美電器總裁王俊洲表示，國美低成本高效率供應鏈以及“開放式全渠道零售商”的商業模式已取得成果，未來將通過采購、物流、信息系統和金融服務四個平臺，加速線下、線上、移動以及其他社會化渠道的“全渠道”發展，持續提升盈利能力。

　　當天，作為國美電器第二大股東的貝恩資本，公布出售所持國美電器的全部股權。銷售文件顯示，貝恩配售約9.2億股國美股份，占國美電器已發行股份的5.44%。每股配售價為1.12港元至1.15港元，較前一日收市價折讓2.5%至5.1%。完成交易后，貝恩套現10.3億至10.6億元，將不再持有國美股權。

　　貝恩早有退意，去年首次減持國美股份，當時每股配售價為1.31港元，持股量由原來的9.97%降至5.44%。這次貝恩順利出售國美股權，加上去年的減持，兩次套現約20億港元，比2009年以18.04億港元認購國美股份，在近6年內賬面賺1.96億港元，收益約11%。

　　美銀美林認為，貝恩資本悉數沽售國美股份，市場基于2014年第四季疲軟的行業數據，擔心國美低于預期的同店銷售增長，因此將國美的評級從買入降至中性。但建議投資者2015年第二季重新審視國美電器，因電子商務和增值服務有可能促進國美的業績。

　　不過，海通國際指出，國美2014年業績符合預期，維持買入評價。貝恩盡售剩余股份在管理層意料之內，其退出將不會對國美日常運營及發展戰略構成負面影響。長遠來看，貝恩與國美之間的股權之爭結束，有助于消除不穩定因素，提升公司治理。

　　六年恩怨“和平分手”

　　貝恩曾幫國美度過難關，也曾與國美大股東黃光裕發生爭執，尤其在黃光裕與陳曉的“黃陳之爭”期間一度成為陳曉的重要籌碼。

　　時間回到八年前，國美電器在2007年5月發行46億元可轉換債券，持有人可于2010年5月要求國美贖回。2008年，美國發生次貸危機，市場資金緊張。同年11月，黃光裕因涉嫌內幕交易而被警方帶走。陳曉臨危受命，于2009年1月接替黃光裕任國美董事局主席。

　　黃光裕“出事”后，銀行壓縮國美的貸款額度，供應商也來催債，令國美資金鏈吃緊。同時，國美還要面臨贖回可轉換債券的壓力。2009年4月，黃光裕同意國美電器的債務重組方案。經陳曉牽線，國美電器引入貝恩的資本。

　　但在貝恩提名的非執行董事數量上，貝恩與黃光裕之間存在分歧，后來黃光裕做出讓步，允許貝恩提名3位非執行董事。同時，貝恩不再堅持將黃光裕的股份降至30%以下。最終，貝恩在國美電器當時的32.36億港元的融資中認購了總價18.04億港元的七年期可換股債券。

　　2009年6月，國美電器停牌7個月后恢復交易，首日大漲69%，債務重組獲市場認可。而在貝恩入股國美8個月后，國美電器逐步走出危機恢復增長。

　　不過，擁有31.6%股權的國美電器大股東在2010年5月的年度股東大會上發難，向貝恩投資提出的三位非執行董事投出了反對票。以陳曉為首的國美電器董事會隨后以“投票結果并沒有真正反映大部分股東的意愿”為由，否決了股東投票，重新委任貝恩的三名董事。

　　2010年9月，貝恩資本將所持有的18.04億港元國美電器可轉換債全部轉股，轉股價格為1.108港元/股，轉股股份為國美電器16.66億股，占股比例為9.98%的股權。轉股后貝恩成為僅次于黃光裕的第二大股東。

　　貝恩入股后，國美電器提出高管股權激勵計劃，遭到黃光裕反對。2011年3月，陳曉辭去在國美的職務，張大中接任國美電器董事會主席，“黃陳之爭”平息。不過，內耗加上電商迅速崛起及市場低迷，令國美電器2012年出現巨虧，虧損額超過7億元。

　　經過戰略轉型、重心聚焦實體門店，國美過去兩年持續改善業績，2013年扭虧為盈、凈利潤達8.9億元;2014年的凈利潤也預期同比增長40%。

　　國美首席財務官助理李振近日對媒體稱，貝恩在國美投資近六年，“他們(貝恩)也需要對他們的投資者負責”，國美事前對配售并不知情。他強調，公司經常與投資者溝通，“貝恩遲早都要走，投資者都知道”，貝恩離場可消除不穩定因素，對公司來說是一件好事。市場擔心國美管理水平欠佳，李振稱“公司完全沒有問題，董事會非常健康”。有傳國美創辦人兼大股東黃光裕透過保外就醫，提前出獄，李振只表示“不知道”。

　　電商供應鏈仍有潛力

　　遲早要走的貝恩，終于走了。目前仍留在國美董事會中的貝恩代表竺稼和王勵弘，預計也將離開董事會。而國美要維持資本市場的信心，關鍵在于實現持續成長。

　　電商仍是重要的增長點之一。國美在線董事長牟貴先表示，2015年國美在線將采用“1 5”的戰略模式：以提升用戶體驗為核心，在物流、智能家居、社交加店面、渠道下沉、互聯網金融5個方向上進行突破。

　　海通國際預計，國美電器2015年同店銷售增長目標為3%，電商收入目標為120億元。

　　不過，國美搭建金融平臺遇到曲折。去年11月國美電器曾宣布，擬入股徽商銀行5.41%，以便推出訂制性金融產品，增強用戶粘性。不過，今年1月2日國美電器公告，入股徽商銀行能在去年年底前完成，雙方已簽訂補充協議，如果交割未能在1月16日前完成，則徽商銀行將在1月20日前退回國美電器已付款項。

　　而國美電器總裁王俊洲認為，國美在供應鏈上仍有潛力可挖。他近日在《哈佛商業評論》的文章中指出，“我們供應鏈能力依然有提升的空間，打分的話我會打70分，因為我們僅僅在供應鏈上梳理了兩三年，離沃爾瑪梳理了幾十年的水平還有很大的差距。但從另一個角度看，國美未來在供應鏈上可能獲得的紅利還會持續下去”。

　　吳咸建預測，2015年國內家電零售業將與去年基本持平，并有下行壓力。“國美跑贏基本面的可能性較大”，它改善門店經營質量、提高中高端商品占比、整合采購系統的效果會繼續釋放。
　　（第一財經日報 作者 王珍）