著名大師齊白石說：“學(xué)我者生，似我者死”。可是，互聯(lián)網(wǎng)時代的“網(wǎng)紅”亞馬遜，從不缺乏模仿者。結(jié)果，亞馬遜一直被模仿，從未被超越，而那些對標(biāo)它的企業(yè)，大都“其興也勃，其衰也忽。”

如今，勢頭正盛的美團(tuán)又秀著對標(biāo)亞馬遜，然而，這說法，同樣不值得被當(dāng)真。反倒是美團(tuán)應(yīng)該反思自己，是不是最近太過順利，過度自信，走向自負(fù)，小心像其他對標(biāo)者一樣，落入“亞馬遜的詛咒”，盛極而衰。

你說你是中國亞馬遜，但你了解亞馬遜是什么么？

美國公司之所以讓人敬畏的，完全是因為它們的創(chuàng)新能力，亞馬遜就是這樣一個代表。

其7000億美元市值的支撐，主要來自于以下幾點：

其首創(chuàng)的網(wǎng)絡(luò)商城模式，2017年高達(dá)1083億美元收入，占據(jù)全部收入的60%，堪稱絕對的業(yè)務(wù)支撐和現(xiàn)金流來源。

其他業(yè)務(wù)收入，比如說基于其開創(chuàng)性的云端第三方服務(wù)，2017年也有318億美元收入。另外基于亞馬遜自有系統(tǒng)發(fā)展出來的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，也創(chuàng)造了174億美元的現(xiàn)金流，而以上這兩項，都堪稱亞馬遜的潛力業(yè)務(wù)，即增長迅猛，且盈利能力強(qiáng)勁。

至于亞馬遜最近幾年著力發(fā)展的內(nèi)容（電影電視）訂閱業(yè)務(wù)，不失為最具備想象空間所在，目前也有高達(dá)100億美元的收入作為陪襯。

而這四部分業(yè)務(wù)，均來自于亞馬遜從無到有的開創(chuàng)能力，除了想象力豐富之外，也匹配了非常好的收入和盈利能力，正是由于這些因素，資本市場給予亞馬遜高達(dá)200倍的市盈率，證明了對它創(chuàng)新能力、商業(yè)價值的認(rèn)可。

的確，國內(nèi)以亞馬遜作為標(biāo)桿的公司不在少數(shù)，美團(tuán)是其中自詡為“中國亞馬遜”的典型。

“如果你們能夠理解為什么亞馬遜一直沒有凈利潤，市值卻一路看漲，也就能理解美團(tuán)點評的現(xiàn)狀了。”美團(tuán)的聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文說。

誠然，亞馬遜在相當(dāng)一段時間是虧損的，但并不代表它在空耗投資人的資金，對于很多中國公司而言，或許只看到了其每年虧損但依然市值看漲的表面，卻忽視了它自由現(xiàn)金流日益茁壯成長的本質(zhì)。

1994年創(chuàng)立的亞馬遜，在其上市三年后的2000年，創(chuàng)始人貝佐斯在斯坦福大學(xué)演講，臺下質(zhì)疑聲不斷，“作為亞馬遜的投資人，到底真正擁有什么？”

貝佐斯給出的答案是：一個公司的價值，是其未來自由現(xiàn)金流（并非賬面上的凈利潤）的折現(xiàn)，他在2004年致股東的信里寫道：衡量亞馬遜的最終財務(wù)指標(biāo)，也是長期以來我們最想推動的，是每股自由現(xiàn)金流。

自由現(xiàn)金流這個概念作為財務(wù)用語似乎有點復(fù)雜，但實際上卻是企業(yè)賴以生存的根本，所有的融資都是階段性的，但企業(yè)能夠發(fā)展，完全依靠其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除資本性支出之后的差額，只有它才能不斷滋養(yǎng)業(yè)務(wù)。

正如多年不賺錢的京東CEO劉強(qiáng)東強(qiáng)調(diào)的那樣，健康的現(xiàn)金流比凈利潤更重要。

亞馬遜的市值一路上漲來源于此，雖然每年都在虧錢，但因為創(chuàng)新帶來的商業(yè)模式的變革，卻扎扎實實地帶來了主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，這才是所謂企業(yè)經(jīng)營的根本所在。

很多時候，喜歡套用概念的中國公司忽視的是這些最簡單的本質(zhì)：請問你的自由現(xiàn)金流在哪里？

喜歡自詡為中國亞馬遜的美團(tuán)，對外界的解釋是這樣的：“對于美團(tuán)點評這樣一家業(yè)務(wù)復(fù)雜的公司來說，不可能按照單一估值法來估值，而是不同業(yè)務(wù)會有不同的估值方法，然后再計算一個所有業(yè)務(wù)的協(xié)同估值溢價。”

盡管如此，美團(tuán)的高管們還是會覺得，在不斷出擊的情況下美團(tuán)點評300億美元的估值有些偏低。

追溯商業(yè)的本質(zhì)

完成融資后的美團(tuán)點評現(xiàn)金儲備高達(dá)70億美元。這筆錢將被主要用于餐飲、酒旅、大交通、新零售等業(yè)務(wù)的拓展，以及無人車配送等黑科技的研發(fā)……

但問題是，美團(tuán)的自由現(xiàn)金流在哪里呢？

且不談美團(tuán)的業(yè)務(wù)大多來自于模仿他人，只用財務(wù)的眼光審視，依然會覺得300億美元的估值在沒有強(qiáng)壯現(xiàn)金流的支撐下，依然是懸在半空的。

亞馬遜的估值主要來自電商業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，1000多億美元的年成交總額，支撐起7000億美元的市場價值，這并不夸張——亞馬遜的市場占率極高，正現(xiàn)金流也很強(qiáng)，如果要給亞馬遜壓凈利潤的指標(biāo)，有如此強(qiáng)大現(xiàn)金流支撐的亞馬遜只要稍做成本和投入的調(diào)整就可以達(dá)成這些指標(biāo)，但是美團(tuán)可以么？

沒錯，這個情況并不存在于美團(tuán)，因為資金投入一旦削減，對于美團(tuán)估值的打擊是不可想象的。美團(tuán)300億美元的估值似乎主要來自外賣，但這個依然是一個對價格異常敏感的高競爭市場，如果美團(tuán)外賣沒有足夠的補(bǔ)貼，用戶可能就會倒向另外一邊，也正因為這種情況的存在，美團(tuán)和被納入阿里麾下的餓了么長期角逐，卻始終無法分出勝負(fù)，在總體沒有絕對優(yōu)勢的情況下，暢想美團(tuán)能靠外賣來獲得現(xiàn)金流顯然有點鏡花水月了。

缺乏主營現(xiàn)金流的美團(tuán)其實被嚴(yán)重高估了

而且，關(guān)注到業(yè)務(wù)的本質(zhì)，無論是美團(tuán)的到店業(yè)務(wù)還是外賣業(yè)務(wù)，現(xiàn)金流的產(chǎn)生都不是來源于美團(tuán)公司本身——商戶，餐館，這些美團(tuán)的合作方才是現(xiàn)金流的起點和終點，資金迅速從消費者手中轉(zhuǎn)入商家賬戶，并沒有像京東那樣沉淀、掌控資金，它只是一個資金流轉(zhuǎn)的管道。從這個角度看，美團(tuán)其實只是一個廣告媒介提供者。

對于一個純粹的中介平臺而言，這種自由現(xiàn)金流相比亞馬遜的自營模式，其本質(zhì)上只是廣告價值/導(dǎo)流價值而已，因此估值就需要打相當(dāng)折扣了，商業(yè)價值最后的落定，自然也是另外一種基于媒體而非商家的算法了。

如果要對標(biāo)亞馬遜，除了開創(chuàng)式的商業(yè)模式之外，商業(yè)的本質(zhì)要求美團(tuán)必須構(gòu)建強(qiáng)大的自營體系，并且需要聚焦在核心主營上，獲取至少半數(shù)以上的收入來源，而其他潛力業(yè)務(wù)以創(chuàng)新作為基礎(chǔ)，則會和主營業(yè)務(wù)互為配合交相輝映，自然也完善了中國亞馬遜的基本脈絡(luò)。

只是，美團(tuán)無論在創(chuàng)新還是在商業(yè)模式上，都和亞馬遜模式相去甚遠(yuǎn)，相應(yīng)的對標(biāo)自然也就無從談起。

有人認(rèn)為美團(tuán)真正能夠?qū)��?biāo)的是Groupon+Yelp的混合模式，至于外賣、低端酒店、打車三個品類，從自由現(xiàn)金流的體量來看它們對估值的貢獻(xiàn)幾乎是微乎其微，因此也就無需納入核心商業(yè)模式來考量了。但問題的關(guān)鍵是，Groupon+Yelp的估值，也就30億美元的區(qū)間。就這一點，300億美元估值都覺得被低估的美團(tuán)管理層，是無論如何都不能接受的。

協(xié)同是一個偽命題

其實，自由現(xiàn)金流是一個最能去偽存真的關(guān)鍵指標(biāo)，為什么這樣說呢？故事可以講出不同的版本，但最后體現(xiàn)的都是基于主營業(yè)務(wù)的自由現(xiàn)金流增益。

美團(tuán)最喜歡講的故事就是“協(xié)同”，也就是到店拉動了外賣業(yè)務(wù)，外賣業(yè)務(wù)拉動了酒旅業(yè)務(wù)，到店和外賣又提升了打車業(yè)務(wù)，最后連共享單車都能從這種協(xié)調(diào)之中受益。但是，這些協(xié)調(diào)最后能體現(xiàn)到自由現(xiàn)金流的放大么？

且不說美團(tuán)只是一個媒體，現(xiàn)金流源自完全不一樣的商戶。即便真的能夠產(chǎn)生協(xié)同作用，那么最簡單的檢驗就是，打車的用戶因為要點外賣而多花點住酒店的錢么？抑或是因為要買便宜的飛機(jī)票而不得不騎了很多次的摩拜單車？

千萬別覺得這些話語無倫次，說的直白一點，美團(tuán)高層說的協(xié)同效應(yīng)也就是類似的表述。但事實還是無法因為蠱惑性的詞藻而改變——協(xié)同究竟產(chǎn)生了多少自由現(xiàn)金流的增量了？答案似乎是一個英文單詞：none！

自由現(xiàn)金流是奢望，少補(bǔ)貼點錢就阿彌陀佛了！

是的，事實就是那么殘酷，外賣，需要補(bǔ)貼！酒旅，需要補(bǔ)貼！網(wǎng)約車，需要補(bǔ)貼！共享單車，需要補(bǔ)貼……除了到店業(yè)務(wù)之外，妄談自由現(xiàn)金流，只要讓美團(tuán)少補(bǔ)貼一些錢，就算是美團(tuán)的競爭對手——餓了么、ofo、滴滴、攜程對美團(tuán)最大的體恤了。

有人算過一筆簡單的賬，要維持現(xiàn)有的格局，美團(tuán)需維持多大的開銷？

根據(jù)之前美團(tuán)官方公布的和權(quán)威媒體報道，美團(tuán)的資金儲備為70億美元，但這個數(shù)字是2017年5月公布的30億美金到2017年10月宣布融資40億美金的總和，根據(jù)《財經(jīng)》雜志去年11月的報道，美團(tuán)在外賣戰(zhàn)場上每個月要燒3億人民幣，11個月就是33億，折合5億美金。打車在南京燒了一年，按照上海的一半力度算兩億美金，那么美團(tuán)的賬上實際上應(yīng)該只有63億美元。

今年1月和2月，美團(tuán)分別投資了印度尼西亞的Go-Jek（5000萬美金）和印度最大的外賣平臺Swiggy（1億美元，該融資由國際投資機(jī)構(gòu)Naspers領(lǐng)投，美團(tuán)點評參投，算美團(tuán)投了5000萬美金吧），剩下62億美金

美團(tuán)剛剛以27億美金收購了摩拜，其中35%是美團(tuán)股份，65%是現(xiàn)金，那么現(xiàn)金部分就是接近18億美金，62-18=44，收購?fù)昴Π荩�美團(tuán)賬上還有44億美金。

哦對了，摩拜還有十億美金的債務(wù)要美團(tuán)來背，都是供應(yīng)商的欠款和被挪用的用戶押金，也就是說美團(tuán)賬上能用的其實只有34億美金。

下面再算算美團(tuán)未來一年要花的錢。

外賣同時面對阿里整合后的餓了么口碑，又橫空殺出滴滴，燒錢力度比前一年只會多不會少，就算按之前的算，每個月3億人民幣，一年也是6億美金起步。

收了摩拜，不光要承擔(dān)債務(wù)，還要管后續(xù)的運營。根據(jù)之前媒體披露的數(shù)據(jù)，摩拜每個月運營成本4億，收入1億，凈虧3億，一年也是6億美金起步。

再算打車，美團(tuán)之前說拿出10億美金做打車，然而如果按照上海的打法，30到40一單的補(bǔ)貼虧損，做到30萬單，一天在上海就要燒掉900萬，一個月就是2.7億，一年相當(dāng)于5億美金——也就是說美團(tuán)打車的十億美金也就夠美團(tuán)在兩個一線城市燒一年，而且即便如此也只能在當(dāng)?shù)啬孟碌蔚稳�分之一的市場份額。

一年光上海就要燒掉5億美金，更不要說宣布要進(jìn)入的北京、成都都是訂單規(guī)模兩倍于上海的城市，八個城市綜合下來就得燒掉40億美金，考慮到后面美團(tuán)的補(bǔ)貼力度可能會下降，減去一半，打車也要燒20億美金。

不錯，這么折騰下來美團(tuán)還能剩下2億美金，不過還有新零售，盒馬生鮮的CEO可是放話要把美團(tuán)估值打掉一半的男人。

綜上所述，美團(tuán)的70億美金，目前包括債務(wù)在內(nèi)已經(jīng)花了36億美金，未來一年至少要燒掉（虧損）32億美金，很有可能光榮當(dāng)選東半球虧損企業(yè)第一名。

更糟糕的是，美團(tuán)在政策方面還沒摸清套路，在上海、南京，其打車業(yè)務(wù)補(bǔ)貼被強(qiáng)行叫停，難以持續(xù)增長，看上去，補(bǔ)貼少了，燒錢更少，可這也意味著它“卷入”自由現(xiàn)金流的能力變得更差。同時，美團(tuán)在外賣、單車領(lǐng)域還遭遇滴滴、阿里聯(lián)手圍剿，四面楚歌下，它更難異軍突起。

怎么去合理估值美團(tuán)？

尋求海外上市的中國人事實上最擅長講故事，其實，只是為了說服美國投資人。但如果這都可以的話，倒是有兩個不錯的主意：把58包裝成Google for services，是不是也很性感？或者把Yelp、Groupon、Grubhub合并，算是外國版的Amazon for services，是不是也很厲害？驚不驚喜？意不意外？

但是問題依然是，自由現(xiàn)金流從哪里來？講個故事真的無法創(chuàng)造自由現(xiàn)金流。

要記得，騰訊創(chuàng)始人馬化騰曾說：“外界掌聲越熱烈，實則越危險。”如今，在“閃擊”滴滴、拿下摩拜的掌聲中，愿美團(tuán)戒驕戒躁，繼續(xù)加油，畢竟，再好聽的故事，也改變不了商業(yè)的本質(zhì)。

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作者：小郝子 / 11年傳媒經(jīng)歷，前商業(yè)雜志資深記者，一只互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的思考喵……互聯(lián)網(wǎng)的幸福就在這里