新浪財經(jīng)訊 昨日晚間，云南省藥品連鎖龍頭一心堂發(fā)布2018年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入91.76億元，同比增長18.39%，歸母凈利潤5.21億元，同比增長23.27%，扣非后凈利潤5.08億元，同比增長30.74%，業(yè)績總體穩(wěn)步增長。

雖然營收和利潤增速保持穩(wěn)定，但新浪財經(jīng)在年報中也發(fā)現(xiàn)了公司在財務(wù)、業(yè)務(wù)和收購方面的幾點疑問，列舉出來供投資者參考。

業(yè)績出現(xiàn)季度性背離 采購依賴度創(chuàng)多年新高

一心堂去年業(yè)績總體穩(wěn)定增長，但分季度來看，似乎存在一些疑問。

根據(jù)年報，第二季度公司營業(yè)收入為21.13億元，之后兩季度分別為23.27億和25.57億，季度環(huán)比保持了10%左右的增速。不過，公司在第二季度的凈利潤和歸母凈利潤達(dá)到了年內(nèi)的最高點，分別為1.61億和1.59億，此后在三、四季度持續(xù)下滑，與不斷增長的營業(yè)收入形成明顯反差。

從行業(yè)特征的角度看，宏觀經(jīng)濟的波動、以及季節(jié)性變化等因素對于藥品零售連鎖行業(yè)影響較小，公司為什么在去年下半年連續(xù)出現(xiàn)營業(yè)收入和利潤的背離，年報中未能找到相關(guān)解釋。

一心堂2018年分季度業(yè)績

此外，新浪財經(jīng)注意到，一心堂對個別供應(yīng)商的采購依賴問題，在18年又有所加重。

年報顯示，公司去年來自第一大供應(yīng)商的采購額為14.28億元，占年度采購總額比例25.59%，占比超過四分之一。

一心堂前五大供應(yīng)商

根據(jù)公開資料，該供應(yīng)商應(yīng)為云南省醫(yī)藥有限公司，是云南白藥集團(tuán)股份有限公司（云南白藥）的全資子公司。2014年至2017年，一心堂對該公司的采購占比分別為24.69%、24.50%、21.46%和21.19%，2018年則升至25.59%，對云南白藥的采購依賴度達(dá)到多年來的新高。采購集中度相對較高帶來的議價能力和抗風(fēng)險等方面的能力，值得投資者注意。

收購兩海外爭議標(biāo)的 三年不到商譽全額計提

作為藥品零售連鎖企業(yè)，店面的數(shù)量、覆蓋區(qū)域、渠道和規(guī)模是公司發(fā)展的核心因素，因此通過收購各地區(qū)的中小藥店，是快速做大的重要途徑，也是公司近幾年主要的業(yè)務(wù)發(fā)展路徑。

不過隨著持續(xù)并購，商譽也不斷積累。截至2018年末，公司形成商譽10.77億元，占凈資產(chǎn)比重達(dá)到26.60%。值得一提的是，這些收購標(biāo)的中，有兩家美國子公司在2018年時同時計提了全額商譽減值，并且新浪財經(jīng)還發(fā)現(xiàn)，這兩家海外子公司在2016年收購時，似乎就已存在爭議。

根據(jù)一心堂當(dāng)時披露的公告，公司在2016年1月分別以190萬美元和195萬美元，收購了同為自然人NG FRANKLIN TAI YEUNG名下的美國瑞富進(jìn)出口貿(mào)易有限公司和美國瑞福祥經(jīng)貿(mào)有限公司各80%股權(quán)。

公告顯示，截止2015年10月31日，標(biāo)的之一的美國瑞富進(jìn)出口貿(mào)易有限公司注冊資金僅800美元，資產(chǎn)總額71.69萬美元，負(fù)債174.60萬美元，凈資產(chǎn)-102.91萬美元，收購時是一家“資不抵債”的公司；另一個標(biāo)的美國瑞福祥經(jīng)貿(mào)有限公司注冊資金為8000美元，2014年6月1日至2015年5月31日銷售收入165.97萬美元，凈利潤2.26萬美元，在2015年6月1日至2015年10月31日期間銷售收入為63.94萬美元，凈利潤-12.74萬美元，累計為凈虧損。

而根據(jù)一心堂2018年度報告，由于瑞富進(jìn)出口和瑞福祥經(jīng)貿(mào)的期末商譽賬面價值大于測試的可回收金額，因此對這兩家公司的商譽賬面價值1906.66萬元全額計提減值準(zhǔn)備。也就是說，一心堂在2016年收購了兩家美國子公司，收購時一家資不抵債、另一家凈虧損，而收購后不到三年的時間，就計提了全部商譽。由此看來，在海外并購上，公司或許還需要更加謹(jǐn)慎。

業(yè)務(wù)開拓有隱憂：線下重點區(qū)域遇阻 線上電商銷售萎縮

一心堂是云南省醫(yī)藥零售的龍頭企業(yè)，近年來按照公司制定的發(fā)展規(guī)劃，門店拓展不斷從云南省內(nèi)走向全國，但在某些重點規(guī)劃區(qū)域的線下新門店落地進(jìn)度上，可能沒有預(yù)期順利。

年報明確提到，截至2018年12月31日，一心堂及其全資子公司共擁有直營連鎖門店5758家，初步形成了以西南為核心經(jīng)營地區(qū)、華南為戰(zhàn)略縱深經(jīng)營地區(qū)、華北為補充經(jīng)營地區(qū)格局，重點發(fā)展區(qū)域在西南地區(qū)、華南地區(qū)，同時兼顧華北地區(qū)的門店發(fā)展。

作為“重點發(fā)展區(qū)域”華南地區(qū)的廣西省，僅次于云南省和四川省，是一心堂線下門店第三多的省份。不過在2018年，廣西省的新開門店僅有67家，同時閉店和搬遷的門店數(shù)量則分別達(dá)到了32家和6家，開店速度明顯落后。

一心堂2018年分省份門店變化情況

此外，華南地區(qū)整體獲得醫(yī)保定點資格的門店數(shù)量占比也一直處于較低水平。年報顯示，2018年華南地區(qū)769家門店中，有378家獲得了醫(yī)保資質(zhì)，占比不到50%，相比其他主要區(qū)域如西南和華北地區(qū)超過80%的比例明顯較低，這對藥品的銷售會帶來直接的影響。

一心堂醫(yī)保門店情況

除線下門店外，線上的電商銷售業(yè)務(wù)更是處于萎縮狀態(tài)。

根據(jù)相關(guān)年報披露的線上銷售情況， 2017年公司實現(xiàn)電商業(yè)務(wù)交易額6538.91萬元，2018年這一數(shù)字下降到了6230.86萬元，降幅約為5%。

值得一提的是，從2016年上半年起，公司陸續(xù)推出了一心堂APP、團(tuán)購業(yè)務(wù)、跨境業(yè)務(wù)、同城服務(wù)業(yè)務(wù)等跨界B2C業(yè)務(wù)，以及一心到家B2C業(yè)務(wù)等自營電商平臺。扣除第三方銷售平臺后，通過自營的電商平臺，2017年銷售額為5227.69萬元，2018年這一數(shù)字下降到了4529.34萬元，降幅接近14%，明顯快于整體線上電商銷售的萎縮速度。

根據(jù)年報披露的發(fā)展戰(zhàn)略，一心堂似乎雄心勃勃，2019年公司將新建門店1200家，其中云南省內(nèi)新建550家，云南省以外區(qū)域新建650家，并且在1月份就已凈增加114家門店，擴張步伐還在加快。但對于存在的問題，恐怕也是公司2019年必須要著手處理解決的。

（來源：新浪財經(jīng)公司觀察 文/昊）