作為中國電商業(yè)的一大巨頭，如何對京東進行“定性”和“定量”分析一直是輿論熱衷討論的話題，一部分認為這是一家以線上交易放大規(guī)模，尤其最近不斷加大對研發(fā)的投入，對京東宜采取互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的分析框架，保持樂觀前景看待；而質疑者則認為，無論從資金流轉還是變現(xiàn)方式，京東都是一家相對傳統(tǒng)的零售企業(yè)，其定性應聚焦在“零售”領域。

2018年，外部市場環(huán)境下行壓力加大，對于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，短時間內(nèi)可以借輕運營的高毛利，再加上對費用的嚴格控制（最近行業(yè)流傳的裁人潮），可以一定程度上對沖風險，但對于重運營的零售企業(yè)，低毛利和高運營費用可壓縮空間較小，上升空間會有很大制約。

基于以上基本邏輯，我們結合京東2018年財報，用“定量”手段給京東進行“定性分析”。

開放平臺放緩，自營是流量和金融生意

2018全年，京東總營收達到4620億人民幣，較上年增加27.5%，其中自營商品部分增加25.4%，服務部分增速高達50.5%。

京東以自營模式起家，具有濃濃的零售企業(yè)基因，在2018年，自營部分增長弱于服務業(yè)務，似乎公司開始大踏步向輕模式互聯(lián)網(wǎng)公司邁進。

2013-2017年京東分業(yè)務運營情況

整理2014-2017年服務收入的增速，分別為：268%，103.1%，55.2%，50%。

由于服務性收入主要由線上廣告和物流兩大業(yè)務組成，因此，服務性營收的增加可視作開放平臺版塊的放大：輕運營提高企業(yè)毛利，改善損益表。

2013年京東毛利僅有10%，在2017年已經(jīng)達到15%，2018年仍為15%。

那么，為何2018年服務性收入大漲，但毛利維持不變呢？

事實上，隨著京東物流采取針對C端的快遞服務，這已經(jīng)成為服務性收入最大的推動力，2018年物流服務較上年增加140%，超過GMV增長，這意味著重運營的物流收入增加，反而拉低了企業(yè)盈利表現(xiàn)。

排除此因素，2018年市場和廣告收入增加32.4%，與自營部分增速相差不大，這是歷史新低，經(jīng)歷多年快速發(fā)展之后，京東開始有意放緩開放平臺增長，自營仍然是重中之重業(yè)務。

廣告增速開始收窄

關于京東為何執(zhí)拗于自營業(yè)務的討論，我本人此前更多將注意力放在對商家的賬期之上，即延長對商家的流動負債，獲得現(xiàn)金流，保持企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

2018年京東對供應商應付賬款增加56億元，當期應收賬款共計798億，同期運營貢獻現(xiàn)金為208億，供應商賬期在此貢獻頗大，尤其在物流倉儲部分尚處于強投資之時，這筆現(xiàn)金流著實可貴。

除此之外，亦可通過金融角度進行解讀。

2017年，京東將金融業(yè)務進行剝離，其后京東金融改名金融數(shù)科，但京東仍是數(shù)科絕對控制者。

京東數(shù)科的金融業(yè)務大致分為兩類：1.供應鏈金融；2.消費金融。

2016和2017年末，京東集團對消費金融的“應收賬款”分別為148億和143億，供應鏈金融量級也在數(shù)十億人民幣規(guī)模，這一方面可以通過扶持金融業(yè)務，成為京東新的贏利點，而另一方面，金融業(yè)務有典型的高毛利互聯(lián)網(wǎng)屬性，可改善京東基因（京東金融分拆，也是要盡快盈利）。

對供應商形成的應付賬款對金融業(yè)務是個很好的支持，此外，金融業(yè)務可通過資產(chǎn)證券化，放大企業(yè)撬動現(xiàn)金流的能力，如截至2017年末，京東集團用應收賬款（以消費金融為主）進行資產(chǎn)證券化余額為117億，用應收賬款來補充金融，提高盈利能力，再通過資產(chǎn)證券化回收現(xiàn)金，跑通金融對京東意義非凡。

京東在金融領域方面工作基本尚可，2017年共有143億消費金融應收賬款，通過資產(chǎn)證券化等一系列手段，當年由于與京東金融信貸產(chǎn)品相關造成現(xiàn)金流流出為28億元。

此外，對供應商的賬期也可提高供應鏈金融的市場號召力，2018年末，京東賬期為58.1天，供應商處于較重運營負擔，金融產(chǎn)品是其緩解運營負擔良好產(chǎn)品。

綜合上文，可以得出以下結論：

雖然開放平臺對改善損益表有較高價值，但自營平臺可提高巨大的現(xiàn)金流和金融杠桿價值，因此，京東仍然需要確保自營平臺的基本面，這是2018年開放平臺增速開始變緩的重要原因；

京東的發(fā)展模式可做以下分解：自營貢獻現(xiàn)金，物流和基建確保自營競爭力，再反哺金融和現(xiàn)金。

而從京東金融的拆分來看，其基本有以下目的：1.加強自我融資空間，通過拆分與集團隔離風險；2.雙方現(xiàn)金和資源的對接，可提高京東集團內(nèi)部溢價能力，優(yōu)化財報。

2017年Q2之后，京東金融重組，且不再并表在京東財報中，京東集團與京東金融（后改名數(shù)科）之間進行資金和用戶之間合作，對京東集團營收和風控有比較好優(yōu)化。

但京東金融拆分之后，在降杠桿為主的外部大環(huán)境下，一方面面臨較大的監(jiān)管風險，降低收入預期，而另一方面，改名后的數(shù)科也承擔了較重的基礎性投入和研發(fā)工作（如養(yǎng)豬業(yè)務，收購山東本地線下廣告企業(yè)鉬傳媒），短時間內(nèi)也會拖累數(shù)科的全面盈利能力。

物流和自營能否協(xié)同發(fā)展

經(jīng)過多年運營，京東在運營中仍然保持較大優(yōu)勢，這是難能可貴的，如2018年，京東庫存周轉較上年縮短0.8天，在規(guī)模放大同時，能有此控制確實不易。

但對于京東而言，對其考驗最大的還屬于物流方面投入能否可控且有效。

2018年，主要體現(xiàn)在物流商的土地使用權和在建工程以及，共計131億元，上年同期為100億元，考慮到當年京東物流開始針對C端接單，其短時間內(nèi)仍然要保持較大的基礎性投入。

這也是京東物流最大的投入，而物流收入較上年增加140%，為140億，從增速上看還是有所收獲。

基礎性投入仍然極大

但若看絕對值就不容樂觀，物流業(yè)務仍處于高增長（除基礎投入外，物流也是研發(fā)投入的一大消耗點），物流行業(yè)的低毛利又絕對投入乃至業(yè)務扭虧為盈周期的加長，最為嚴峻的是，受外部等一系列不可控因素考慮，京東GMV增速開始變緩(在取消排除虛擬產(chǎn)品，10萬以上訂單前提下，GMV增速為30%也是歷史低點)，物流需要規(guī)模效應，提高毛利，若環(huán)境變差，也會影響整體性投入。

于是，可以得出京東對物流業(yè)務的基本認知：1.穩(wěn)定物流提高自營競爭力；2.自營獲得現(xiàn)金流；3.現(xiàn)金流提高資金利用率，改善企業(yè)“定性”問題。

2018年物流融資25億美金，很大程度上緩解了現(xiàn)金流的緊張問題，但下輪融資何時到來仍然是關注焦點。

但京東此時的壓力也極為明顯，燒錢業(yè)務仍然保持較高水平，而一旦GMV和銷量下降，會影響對供應商的議價能力，京東需要認真平衡此矛盾，如在嚴峻的外部市場環(huán)境中，京東如何能與供應商保持利益共同體關系，這尤為重要。

最后可以概括對京東的“定性”問題，短時間內(nèi)京東仍然是一家重運營的零售企業(yè)，除金融業(yè)務之外，京東尚無輕運營業(yè)務形態(tài)出現(xiàn)，中長期來看，GMV對京東仍然有不可估量的價值，金融若要做大就要擺脫零售的關系，這是接下來重點。

（來源：鈦媒體 老鐵）