如果將中國零售過去二十年的歷史，歸結為一副牌局，那么玩家的博弈過程，就構成了中國零售的眾生相。

有人華麗進場，有人黯然離場；有人習慣遲到，有人無故缺席。

5月15日，蘇寧易購宣布，萬達百貨的37家門店將正式更名為蘇寧易購廣場，第一家改造門店將于5月底亮相南京。這是董事長張近東在今年2月宣布收購萬達百貨37家門店后，正式將其整合進蘇寧的品牌體系。

蘇寧易購，曾是一家被牢牢貼上傳統(tǒng)標簽的公司，作為黃光裕時代國美的老對手，相比阿里京東等電商新貴，它“古老”得毫不性感。但在新零售的牌局上，這家公司似乎在一夜間重回大家視野。

電子商務研究中心的最新數(shù)據(jù)顯示，2018年，中國上市電商公司營收排名前三分別是京東、阿里巴巴、蘇寧易購，凈利潤排名前三分別是阿里巴巴、蘇寧易購、小米。2018年，蘇寧易購的凈利潤增速高達212%。

曾經(jīng)在價格戰(zhàn)中被京東打得措手不及，甚至要靠賣阿里股票補貼主營業(yè)務的蘇寧，如今翻身了嗎？燃財經(jīng)查閱近十年來蘇寧財報并采訪多名員工，還原其突圍路徑。

新舊混戰(zhàn)

2012年以前，中國零售業(yè)有兩張牌桌。一桌是以國美、蘇寧、大潤發(fā)為代表的傳統(tǒng)零售商，另一桌是以阿里、京東、當當為代表的電商。兩桌雖有摩擦，但未展開大規(guī)模戰(zhàn)役。

“曾經(jīng)我們也沒有想過把京東當作對手，因為這是兩種完全不同的零售形式。”一位2009年即加入蘇寧的老員工高鵬向燃財經(jīng)表示。

2012年，京東以小份額打大份額的方式，通過價格戰(zhàn)打下當當?shù)膱D書后，盯上了蘇寧的家電。為此，劉強東引進了曾在聯(lián)想、宏基工作過的藍燁，開始向家電品類進軍。

京東和蘇寧的這一場價格戰(zhàn)，將零售行業(yè)的戰(zhàn)火從線上燃燒到了線下。

京東的強勢進攻，讓蘇寧不得不啟動線上線下同價，以犧牲短期盈利的方式，和京東長期斡旋。這導致蘇寧從2012年開始，凈利潤大幅下滑。蘇寧財報顯示，價格戰(zhàn)最激烈的2012年和2013年，蘇寧的凈利潤同比下滑44%和86%。

在這個過程中，蘇寧曾經(jīng)最大的對手國美，因為黃光裕入獄、電商轉型失利等原因，退出核心主戰(zhàn)場。

但和當當不同，這場價格戰(zhàn)并沒有將蘇寧打垮，“我們犧牲了短期利潤，但撐了過來。”高鵬說。

價格戰(zhàn)過后，零售業(yè)的“美蘇爭霸”格局，變成了阿里、京東、蘇寧的三足鼎立。

2015年8月，阿里投資283億元，占股19.99%成為蘇寧第二大股東，而蘇寧以140億元認購不超過2780萬股的阿里新發(fā)行股份。雙方相互持股，正式結盟。消息出來后，有人調侃：行業(yè)老大和老三聯(lián)手，行業(yè)老二京東哭暈在廁所。

蘇寧站隊阿里，讓牌局發(fā)生了微妙的變化。而在2014年，騰訊戰(zhàn)略投資京東，并將電商業(yè)務打包給京東來做。蘇寧和京東都獲得了更多籌碼，但騰訊和阿里的背后博弈，讓這場牌局變得更加復雜。

2015年前后，各大垂直電商興起，但這股風并未吹太久，阿里、京東、蘇寧的行業(yè)地位依然穩(wěn)固。2016年，拼多多開始崛起，并在不到三年時間成為僅次于京東的第三大電商，對已有的行業(yè)格局形成沖擊。

轉眼到了新零售的風口，當巨頭紛紛布局線下，堅持沒有放棄線下的蘇寧，突然成了香餑餑。一方面，以阿里為代表的巨頭布局線下買買買，另一方面，蘇寧線下大量開店開啟新一輪大躍進。

在風口瞬息萬變中，回過頭來看，蘇寧這家老牌零售商，竟然從未缺席。但是，蘇寧真的贏了嗎？

兩次轉型

蘇寧經(jīng)歷了兩次更名。2013年由蘇寧電器更名為蘇寧云商，2018年更名為蘇寧易購。這兩次更名，恰如其分描畫出這家公司的轉型之路。

2004年，蘇寧在A股上市。上市后的六年里，蘇寧和國美在線下零售領域展開激烈的巷戰(zhàn)，并每年保持營收高速增長。那是中國線下零售跑馬圈地的時代。

2010年，傳統(tǒng)企業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)轉型開始興起，蘇寧在這一年上線蘇寧易購。當年蘇寧營收增長30%，凈利潤增長39%。但好景不長，第二年蘇寧就開始遭受京東的威脅，導致增速放緩。

蘇寧歷年營收情況 制圖 / 燃財經(jīng)

蘇寧營收增長的拐點發(fā)生在2012年，正是京東大力發(fā)動價格戰(zhàn)的那年。由于京東的不計成本瘋狂進軍家電品類，蘇寧營收增速在2012年突然從24%跌至5%，并連續(xù)三年在5%左右徘徊。經(jīng)歷了三年的低迷期，蘇寧直到2015年才扭轉頹勢，回歸正常增長軌道。

蘇寧在2012年和2013年連續(xù)兩年凈利潤負增長，2013年開始連續(xù)四年凈利潤規(guī)模都在10億元以下。傳統(tǒng)零售被新興電商打得七零八落，蘇寧未能幸免。

蘇寧歷年凈利潤情況 制圖 / 燃財經(jīng)

蘇寧從移動互聯(lián)網(wǎng)向線上的轉型，多少帶有一絲亦步亦趨、被動為之的意味。“所謂船小好調頭，但蘇寧的體量太大了。”高鵬說。

蘇寧前外部董事、東南大學經(jīng)濟管理學院副院長李東教授告訴燃財經(jīng)，2012年蘇寧和京東打價格戰(zhàn)時，很多人質疑蘇寧能否挺過去，但蘇寧決策層對轉型線上并沒有太多遲疑，整體方向和思路很清晰。

2012年，蘇寧電器更名為蘇寧云商，全力探索線上線下多渠道融合的模式，并開始擴充品類向全品類經(jīng)營轉換。這種調整直到2015年才初顯成效，這一年蘇寧扭轉頹勢再次回到了2012年之前的增速水平。

在李東看來，蘇寧靠做流通起家，采取連鎖化的經(jīng)營方式，在家電這個主流市場，迎合了一大波終端的消費需求，這樣的發(fā)展路徑為蘇寧從事大規(guī)模現(xiàn)代化的零售業(yè)務，并形成獨特的調整與創(chuàng)新能力埋下了一定基因條件。這種基因使它具有很強的市場適應能力，在經(jīng)受不同層面沖擊的時候，能夠至少不敗。

2018年，蘇寧進行第二次更名，蘇寧易購這個渠道品牌名稱被升級為公司名稱。相比五年前向互聯(lián)網(wǎng)轉型的高歌猛進，放眼整個電商零售業(yè)，這一次轉型的號角向線下吹響。

“相比傳統(tǒng)的線下零售，蘇寧是占有一定優(yōu)勢的。”李東說。

截止到2019年3月底，蘇寧合計擁有各類自營店面9758家，門店物業(yè)面積689.17萬平方米，各類加盟店面2571家。

高鵬經(jīng)歷過蘇寧高速擴張、攻城略地的連鎖階段，也經(jīng)歷過蘇寧和京東的電商價格大戰(zhàn)。在他看來，蘇寧具有很強的內生態(tài)，這種內生增長的模式，讓蘇寧在外部環(huán)境劇烈變化的時候依然走得很穩(wěn)。

從2017年開始，蘇寧再次步入快車道。過去兩年營收增速分別為26%和30%，凈利潤增速分別為498%和216%。2018年，蘇寧營收突破2000億，凈利潤破百億，達到過去十年最高水平。

虧損難題

對于蘇寧而言，八年前的互聯(lián)網(wǎng)轉型，和兩年前的新零售浪潮，就猶如兩場烈火。如今的蘇寧，又將面臨哪些新的挑戰(zhàn)？

首先是虧損問題。和京東一樣，蘇寧抱著不到20%的毛利率，在盈虧的交界點苦苦掙扎。剔除掉非經(jīng)常性損益，蘇寧已經(jīng)連續(xù)虧損五年。過去五年，蘇寧扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為-12.5億元、-14.6億元、-11.1億元、-0.9億元、-3.6億元。

蘇寧扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 制圖 / 燃財經(jīng)

和主營業(yè)務不直接相關的投資收益金額，則逐年水漲船高。2015年是個特殊的節(jié)點，這一年，阿里投資蘇寧，蘇寧也獲得阿里1.04%的股權。

蘇寧的投資收益在2015年從1.84億元暴增至16.77億元，2017年增至41.9億元，2018年更是高達130.55億元。這些投資收益一方面來自處置被投公司股權，另一方面來自持有的金融資產(chǎn)的公允價值變動。

蘇寧投資收益 制圖 / 燃財經(jīng)

蘇寧持有的阿里股票有18個月的限售期，2017年限售期滿，蘇寧開始拋售阿里股票。2017年12月，蘇寧出售阿里股票獲利約32.5億元；2018年5月，出售獲利約56億元。2018年下半年，蘇寧清空阿里股票獲利約52.05億元。這意味著，阿里的股票，在2017年和2018年分別為蘇寧貢獻了32.5億元和108.05億元的凈利潤。

蘇寧方面對燃財經(jīng)表示，蘇寧目前的扣非虧損，是長期發(fā)展和短期業(yè)績的矛盾。若蘇寧減少一些研發(fā)投入，或是不進行員工持股計劃，扣非凈利潤完全可以轉正，這是蘇寧為了鎖定未來發(fā)展賽道進行的布局。

另一方面，蘇寧從2017年開始大力宣傳的蘇寧小店，面臨長期虧損的窘境。

2018年，蘇寧新開3972家蘇寧小店，同時收購上海迪亞天天便利店，二者合計店面數(shù)量達到4177家，2019年一季度就超過了5000家。

根據(jù)蘇寧在2018年披露的信息，蘇寧小店2018年1至7月營收1.43億元，虧損2.96億元，債務高達6.53億元。蘇寧在2018年10月將蘇寧小店剝離獨立融資，從而不再納入蘇寧的合并報表范圍。這意味著，蘇寧小店的虧損，將不再體現(xiàn)在蘇寧的報表中。

蘇寧方面告訴燃財經(jīng)，蘇寧費用方面主要是受蘇寧小店新開店業(yè)務的發(fā)展影響，為支持蘇寧小店業(yè)務的發(fā)展，儲備了較多人員且配套加快前置倉的建設，階段性帶來人員費用、倉儲費用增加較快。但蘇寧小店已經(jīng)在加快推進出表事宜，預計2019年二季度將不再包含蘇寧小店。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟觀察家、消費電子行業(yè)分析師梁振鵬向燃財經(jīng)表示，蘇寧在不斷嘗試新業(yè)務，這個過程需要投入，這是導致蘇寧扣非凈利潤為負的一個重要原因。

除了內部虧損問題，在外部競爭上，蘇寧依然面臨京東的威脅。經(jīng)歷了2019年自上而下大刀闊斧的內部改革，京東在2019年一季度創(chuàng)下了歷史最高盈利記錄，其跟騰訊的合作得以續(xù)簽三年。另外，國美雖然式微，但黃光裕出獄已經(jīng)列入時間表。

對于蘇寧而言，轉型將是一個長久的課題。收購萬達百貨37家門店，只是眾多落子中的一環(huán)。這家老牌零售商的故事還在繼續(xù)，但新的牌局也正在不斷上演。

（來源：燃財經(jīng) 黎明 應受訪者要求，文中高鵬為化名。）