以“一年賣出3億多杯，能環繞地球一圈”等廣告語聞名于市場的香飄飄（603711.SH）奶茶近日公布了2021年半年報，緊隨其后，公司官宣王一博為品牌代言人，其全新產品啵啵牛乳茶也在電商平臺首發上市。但是，一連串的組合拳并未化解半年報再次虧損的尷尬，“老毛病”仍是老樣子，股價在此后幾天接連下跌，并不給面子。

“雙輪驅動”口號雖然已喊多年，但企業依然單腿走路，難以擺脫季節波動的香飄飄目前在資本市場上的表現不溫不火，今年股價已跌近30%。

香飄飄怪象：全年度持續盈利 半年度習慣虧損

2021年上半年香飄飄創收10.88億元，較上年同期的9.91億元增長9.79%，是本期財報為數不多的亮點之一。

另一閃光點則是企業繼續保持著一貫較高的庫存管理水平，與同在制造業的大部分兄弟公司不同，香飄飄基本實現“庫存自由”，在“以銷定購”、“以銷定產”的購銷模式下，憑借內部精細的預算控制和各環節緊密銜接，期末庫存商品賬面價值壓縮到1.11億元，在41.03億元的總資產中僅占2.71%。

企業存貨質量控制效果也可圈可點，雖然296.10萬元的在途物資提了285.5萬元的累計跌價，準備幾近全軍覆沒，但總共305.84萬元的存貨跌價準備使跌價率維持在2.69%的極低水平。

遺憾的是，香飄飄在揚長的同時未能做到妥善補短，半年虧損魔咒仍舊生效。報告期內，公司歸屬上市股東凈利潤為-6225.64萬元，較上年同期的-6388.24萬元缺口有所收窄，可撇開當期3612.71萬元政府補助及1328.25萬元投資收益的助力，企業扣非凈利潤為-9837.36萬元，較上年-9252.64萬元不進反退。

值得注意的是，這已經是香飄飄近五個半年報中的第四次虧損，公司僅在2019年Q2略有盈余，凈利潤達到2352.96萬元，扣非后凈利潤僅為2.28萬元。

如果你不了解香飄飄，看著這樣的半年表現很容易將其歸類為入不敷出甚至常年虧損的傳統飲料制造業。但實際情況或許大大出乎你的意料，憑借強大的后程發力能力，近些年該公司凈利潤連年增長，2020年時已達到3.58億元規模，蛇頭虎尾的表現讓人驚訝。

對于半年虧損原因，香飄飄歸結為淡季銷量下降。數據顯示也確實如此，當期營業收入經過營業成本洗禮后還剩3.05億元毛利，尚不能承受3.42億元銷售費用單項之重，又怎能不虧呢？

半年受阻看似理所當然，可自2017年起，香飄飄“雙輪驅動”的吶喊聲便越發震耳，敲定了發展即飲類飲品對抗季節波動的戰略。若干年后，依舊困于沉疴的尷尬情況是否說明多元發展之路依然坎坷，遠未成功？

新品類開拓困難 新渠道開發不易

自2019年一季末達到近37.85元/股的高點后，香飄飄的股價就開啟了在跌宕中不斷下行的逆旅，已由年初的20.78元/股跌至14元/股左右，市值存在跌破60億元的可能。

與自家表現掙扎不同，同業內不少公司同期卻把資本經擺弄得有聲有色，無論是奈雪的茶（02150.HK）、CoCo等新生代企業，還是承德露露（000848.SZ）、海南椰島（600238.SH）等原生對手均獲得不少擁躉，市值上揚。

其中，奈雪的茶上半年營收達到21.26億元，是香飄飄的兩倍，市值逼近230億港元；承德露露股價經歷年初低迷后，已實現翻番增長，市值突破人民幣140億元大關。

資本市場的“差別對待”根源在于香飄飄“雙輪驅動”戰略執行不力，就連其高管蔣曉瑩都坦白承認，對即飲類飲料的探索目前還處于學習階段，公司現已找到成功的營銷模式，接下來重點是模式的復制推廣。

自即飲類飲料納入企業產品矩陣以來，雖然也推出諸如蘭芳園“絲襪奶茶”、“港式牛乳茶”及“MECO”果汁茶等反響不錯的系列產品，但收入轉化率難以令人滿意。

報告期內，即飲類奶茶收入達到4.12億元，占總收入的38.44%，與上年同期相比不升反降。毛利率方面，18.35%的水平甚至不及傳統沖泡業務40.61%的一半，絲毫顯示不出第二引擎應有的能量。

半年度收入構成（數據來源：半年度數據經營公告）

與“雙輪驅動”一同發展的，還有電商業務和海外業務。其中電商收入貢獻額較上年同期增長46.42%達到1.21億元，雖然相對增速較快但與一直倚重的經銷商渠道相比仍有近8倍的絕對差距。而且公司電商渠道毛利低于傳統經銷商所得，以2020年末披露數據觀之，電商平臺銷售的沖泡類和即飲類產品毛利率皆遜于各自平均水平。

2020年度線上銷售情況（數據來源：2020年年報）

海外業務上，公司自2018年開始出口后，僅用三年時間收入就由677.71萬元增長至2910.85萬元，占收入比由0.21%上浮到0.78%。雖然份額不高，但卻是值得深入挖掘的潛力賽道，香飄飄產品現已銷售到美國、澳大利亞、越南、新加坡及歐洲地區，極快的增幅說明受到國外消費者好評。

可誰知新冠疫情一起，阻礙了好端端的外貿渠道，2021年上半年出口額從1543.26萬元腰斬62.97%降至571.49萬元。從眼下國際趨勢來看，該部分業務今年想要恢復舊日活力基本無望，只能來年再戰。

不過，雖然海外業務受阻，香飄飄的市場下沉策略卻持續發力，執著推進“千縣萬鎮”計劃，深入挖掘下沉市場的增量。即便以低價崛起的蜜雪冰城都不敢輕易進入的市場，香飄飄憑著5元一杯的價格，卻成功殺進村鎮夫妻店。其中，香飄飄也在推動“高勢能門店建設”，在挑選出來的超過20萬家高勢能門店中，通過產品陳列、品牌宣傳，營造熱銷氛圍，拉動門店分銷、刺激消費者的購買。

隨著氣溫轉涼，香飄飄核心沖泡類飲品的旺季馬上來到，下半年香飄飄計劃推出啵啵牛乳茶、臻乳茶等高端產品。同時，公司7月份新聘請王一博作為代言人，品牌活力有望在下半年觸達更多新消費群體。不難發現，對于下半年的業績香飄飄不敢怠慢，而對其來說，也是熟悉的節奏。

但是，這既是公司一貫的翻身機遇，又是全新的布局挑戰，要在短痛和長痛之間做出的抉擇。

一個簡單的道理是，在資源恒定的前提下，想要保證今年業績，就要主推沖泡類飲品，即飲類拓展便要為之讓路；想要盡快平滑風險抵抗季節波動和新生代力量，仍需繼續堅持主打新品類，但不在有限的旺季中發力傳統優勢，很有可能影響今年業績，進而威脅到持續十年的沖泡類奶茶銷量第一的桂冠，這是任管理者如何雄心勃勃，都要在謹慎思量后才敢做的決定。

“以沖泡產品為核心，夯實年度經營的堅實基礎”、“銳意創新，以提高產品賣力為驅動，著力布局即飲市場”是香飄飄官宣的下半年經營計劃，但對于廣大投資者而言，香飄飄若在2021年達成沖泡奶茶銷售10連冠偉業誠然可喜可賀，而真正的脫胎換骨，應是在半年報徹底告別虧損，公司真正實現兩翼齊飛，全年平穩盈利的那一天。