今年一季度，快手繼續(xù)以增速換減虧，贏(yíng)得了二級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)可。

不過(guò)，削減銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支，而不提升業(yè)務(wù)盈利能力，能否讓公司找到增長(zhǎng)和盈利之間的平衡點(diǎn)？

這一策略調(diào)整，或是為了應(yīng)對(duì)繞不過(guò)去的抖音上市。對(duì)于快手來(lái)說(shuō)，這到底是一次徹底的抽水，還是為公司價(jià)值回歸增加一個(gè)錨點(diǎn)？

踩剎車(chē)

5月25日，恒生科技指數(shù)整體平穩(wěn)，微漲0.28%，但一年來(lái)跌跌不休的快手-W（01024.HK），在“宿華傳言事件”大跌兩日之后，終于揚(yáng)眉吐氣，報(bào)收66.75港元/股，大漲5.37%，最新市值2850億港元。

主要原因是，公司5月24日晚間披露的2022年Q1業(yè)績(jī)，部分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。

一季度，快手收入210.67億元，同比增長(zhǎng)23.8%；經(jīng)營(yíng)虧損額56.43億元，較上年同期的-72.92億元，大幅改善；凈利潤(rùn)-62.54億元，而上年同期，因以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支和可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)，凈虧損高達(dá)577.51億元。

同時(shí)，公司用戶(hù)規(guī)模創(chuàng)新高。2021年Q1，快手APP平均日活躍用戶(hù)3.455億，較上個(gè)季度增加了2220萬(wàn)；平均月活躍用戶(hù)5.979億，離6億僅一步之遙；每位日活躍用戶(hù)日均使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)到128.1分鐘，同比增長(zhǎng)29.0%。

減虧的直接原因是，快手在本季度削減了銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支。

用銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的投入來(lái)保持用戶(hù)增長(zhǎng)，從而做大業(yè)務(wù)規(guī)模，這是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)再熟悉不過(guò)的燒錢(qián)游戲。

2022年Q1，公司銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支94.88億元，較上年同期的116.60億元和上個(gè)季度的102.30億元，同比、環(huán)比均出現(xiàn)明顯的下降。

當(dāng)然，快手也因此付出了增速下滑的代價(jià)。今年一季度，公司平均日活躍用戶(hù)、平均月活躍用戶(hù)分別同比增長(zhǎng)17%和15%，增速較前幾個(gè)季度明顯下滑。

2021年1-3月，快手收入同比增長(zhǎng)了23.8%。2021年Q1-Q4，這一指標(biāo)的增速分別為36.6%、48.8%、33.4%、35.0%；前面的幾年，增速更快。

當(dāng)然，更值得重視的是——現(xiàn)金流。持續(xù)數(shù)年的燒錢(qián)模式，一直在消耗公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備。今年一季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-31.87億元。截至2022年3月底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物153.30億元，較上年同期縮水一半都不止。

商業(yè)化

從2011年創(chuàng)立的一個(gè)供用戶(hù)制作與分享GIF動(dòng)圖的工具類(lèi)移動(dòng)應(yīng)用程序，到2013年推出短視頻社交平臺(tái)快手APP，公司崛起迅速，并在商業(yè)化上穩(wěn)扎穩(wěn)打，2016年上直播，2017年開(kāi)啟商業(yè)化探索，2018年進(jìn)軍電商。

作為最大的直播平臺(tái)之一，早期該板塊是公司的業(yè)績(jī)核心，一度占據(jù)總收入的7成左右。

發(fā)展到現(xiàn)在，這一最直接簡(jiǎn)單的變現(xiàn)模式，在競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管的雙重夾擊下，已然式微。

2021年Q1，直播業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入78.42億元，同比增長(zhǎng)僅8.2%，增速進(jìn)一步下探。值得一提的是，如果不是公司在年初推出了“快招工”等全新的直播內(nèi)容，僅靠原來(lái)的直播打賞，可能連8.2%的增速都保不住。

目前，快手建立了廣告+電商為組合的變現(xiàn)模式，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)與增值業(yè)務(wù)結(jié)合，短期基本盤(pán)與長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)結(jié)合。

公司作為第二大直播電商平臺(tái)，入行早、流量大、粉絲基礎(chǔ)好，但電商貨幣化率（GMV轉(zhuǎn)化為營(yíng)業(yè)收入的比率）偏低，一直飽受詬病。

2021年Q1，快手直播電商業(yè)務(wù)GMV1750.76億元。但是，其他服務(wù)（包括電商）板塊的收入僅為18.73億元。

假設(shè)該板塊的收入均來(lái)自電商業(yè)務(wù)，貨幣化率也僅為1%，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。

按照目前這種轉(zhuǎn)化水平，快手若想在未來(lái)讓電商業(yè)務(wù)成為公司的中流砥柱，豈不是需要數(shù)萬(wàn)億以上的電商GMV？整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)的電商GMV才多少？

目前以及未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)都將在快手內(nèi)部挑大梁。但是，對(duì)于一個(gè)內(nèi)容平臺(tái)而言，廣告，本身就是一種消耗性的變現(xiàn)模式，它需要公司在內(nèi)容上進(jìn)行長(zhǎng)期投入，且增長(zhǎng)空間有限。

2021年以來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)調(diào)整中，拼多多算是比較成功的通過(guò)削減銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)盈利的案例。而快手受制于間接性的變現(xiàn)模式，幾乎很難做到這一點(diǎn)。

等錨點(diǎn)

快手以一己之力帶火了短視頻這個(gè)賽道。不料，抖音2016年底上線(xiàn)，很快就利用字節(jié)跳動(dòng)的流量池后來(lái)居上。2020年初，微信推出視頻號(hào)。

現(xiàn)在，快手平均月活近6億，但還是被10億月活的抖音和9億月活的視頻號(hào)甩開(kāi)。況且，抖音有字節(jié)跳動(dòng)這支艦隊(duì)的保駕護(hù)航，還有海外市場(chǎng)的Tiktok，視頻號(hào)背后是13億月活的微信，增長(zhǎng)空間也沒(méi)法比。

之前，特別是快手上市之后，怕抖音來(lái)上市。

超級(jí)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上市對(duì)板塊資源的分流自不必說(shuō)，行業(yè)老大抖音更是會(huì)直接在二級(jí)市場(chǎng)對(duì)快手形成抽水效應(yīng)。

然而，還沒(méi)等到這一天，發(fā)行價(jià)115港元的快手-W，便因?yàn)槎嘀乩寨B加，股價(jià)從最高的417.8港元/股跌至5月25日的66.75港元/股，1.5萬(wàn)億港元市值灰飛煙滅。

現(xiàn)在這個(gè)階段，中概互聯(lián)被低估幾乎是公認(rèn)的事實(shí)，快手便是其中的黃金坑之一。但是，橫盤(pán)了差不多10個(gè)月，抄底的人也沒(méi)等到。

這個(gè)時(shí)候，快手正在苦等抖音上市。

一旦抖音在二級(jí)市場(chǎng)確立其價(jià)值，快手便有了錨點(diǎn)，便有了市值回歸理性的坐標(biāo)系。

短視頻月活的平均價(jià)值是多少？廣告業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)到底該如何取舍？直播電商的貨幣化率到底處在什么樣的水平？抖音、快手互相對(duì)照，才會(huì)有一個(gè)相對(duì)客觀(guān)的清晰答案。

所以，抖音上市，并非快手信仰崩塌之時(shí)，而應(yīng)該是公司價(jià)值回歸之日。

行業(yè)老三到底有沒(méi)有未來(lái)？宿華把問(wèn)題拋給了程一笑。