出品/36氪

撰文/彭倩

阿里交出改革這一年多來最亮眼的季報。

整體而言，阿里集團營收同比高個位數增長，達到8%；經調整經營利潤轉正，同比增長4%；非標凈利潤同比增長6%。各項核心財務指標均高于市場預期。

數據來源：財報，制圖：36氪

按業務分，收入方面，國際商業同比增速仍排名第一，達到32%；阿里云、本地生活均實現同比雙位數增長，分別為13%和12%；淘天、大文娛實現個位數增長，菜鳥則增速放緩。

利潤方面，電商和云仍在高投入階段，但淘天和阿里云的利潤率已有改善趨勢；國際商業、菜鳥等子業務虧損擴大，但隨著集團收入整體增長，時隔三個財季，阿里 Q4的經調整經營利潤終于止跌回升。

數據來源：財報，制圖36氪

季報亮眼，市場反應也很積極。財報發布后，盡管美股整體表現不佳，但阿里巴巴美股盤前直線拉升，開盤一度漲超10%，是其近2年來財報季最佳表現；今日，阿里港股開盤也漲超10%。

自農歷新年以來，由于DeepSeek 火爆帶來的阿里云算力紅利，疊加蘋果與阿里合作等消息的影響，在經歷長達2年多的股價低迷期后，市場對阿里巴巴的價值有了重估跡象。Wind數據顯示，近20日，阿里美股股價上漲45%，港股股價更是創下近三年新高，上漲了55.22%。

本次超過90分鐘的季度財報會，絕大多數話題都圍繞 AI 和云展開。吳泳銘更直言：“阿里要抓住這個幾十年一遇的行業機會，未來3年在 AI 和云上的投入將超過過去10年總和。”

核心業務穩住，第二增長曲線開始支棱，阿里終于爬出了低谷。

電商大盤穩住了

2023年底，阿里集團 CEO、淘天 CEO 吳泳銘曾強調：“在全球競爭最激烈的中國電商市場，淘天集團 GMV 將繼續保持第一位”。吳泳銘還曾立下軍令狀，2024 年有信心讓淘天重回增長軌道。

回看淘天過去一年的表現，吳泳銘實現了承諾。據36氪了解，淘天的GMV整體實現了高個數增長，約8萬億元左右，增速和電商大盤基本保持一致——在2022年至2023年之間，淘天每個季度都顯著落后電商大盤增速，甚至幾乎不增長。同期，拼多多、抖音電商增速則有顯著放緩。

這基于阿里對電商的持續投入，Q4營銷費用繼續高漲，同比增速依然高達27%，較去年同期多出90億元。除了砸錢做服務和體驗、淘天在 Q4雙11期間還撒出了最大規模的品類券，與商家共同補貼核心品類。據36氪了解，盤子最大的服飾品類在這屆雙11中實現了久違的雙位數高增長。在國補的激勵下，3C 等原本較弱勢的高客單品類也獲得了不錯的增長。吳泳銘在上個季度的財報會上也提前預告“雙11實現強勁增長”。

此外，88VIP 繼續實現雙位數的高增長，達到4900萬人，再加上與微信的合作也帶來可觀的新用戶增長，這都持續推動了訂單量和 GMV 的穩定增長。

GMV 增速的逐步企穩和貨幣化率的提升，則共同推動了 CMR（客戶管理收入）的明顯增長。在去年初的財報會上，吳泳銘曾明確表示，預計未來幾個季度，CMR 的增速會逐漸匹配 GMV 的增速。這個目標大約在2024年 Q3、Q4能夠實現，達到10%左右。Q4 淘天的 CMR 同比增速達到9%，創下近一年半來新高，基本實現吳泳銘設下的目標。

數據來源：財報，制圖：36氪

全站推廣和9月初開始加收的0.6%服務費是貨幣化率提升的重要功臣。在經過接近一年迭代后，全站推廣的滲透率達到了此前設下的目標，中小商家的付費意愿也在變強。

整體來看，本季度 CMR 和 GMV 的增速差距幾乎抹平，表明淘天在增長和收入之間找到不錯的平衡，令此前曾被市場廣泛擔憂的“電商以利潤換增長”問題得到緩解。即使還在高投入階段，季度營銷支出超預期，由于收入顯著增長，淘天該季度經營利潤重新轉正。

財報會上，管理層首次提及國內外電商業務新財年的主要戰略目標。阿里電商事業群總裁蔣凡表示，國內電商接下來的目標是持續穩定市場份額，優化商家的營商環境，繼續實現用戶粘性的提升。

自去年成為首個“反內卷”的電商平臺以來，不僅松綁“僅退款”政策，淘天還推出“退貨寶”、投入百億站外引流等多項商家優惠措施。在本月，阿里還針對幾大核心品類的品牌商家推出了如“藍星計劃”，從站內站外幫助商家拉新，以謀求增長。

值得注意的是，國際商業同比營收增速仍然高達32%，但虧損同比擴大至57%。針對這一問題，吳泳銘稱：“海外業務新財年可以實現單季度盈利。”

據蔣凡的說法，目前國際商業 B2C 業務盈利路徑逐漸清晰，UE 在持續提升，在部分國家也與本地平臺合作，將持續改善盈利能力。例如，在韓國這一主要市場，已與新世界集團成立合資公司，經營速賣通韓國和 Gmarket。

這表明，在復雜的國際政治經濟環境和激烈的市場競爭下，國際商業將以“低調增長”為主要目標，在保持穩定增速的情況下，最大程度減虧。

總的來說，淘天目前仍然是阿里最大的賺錢機器，對阿里集團的貢獻率超過100%。而隨著線下零售業務的出售、國際商業未來扭虧為盈、各項子業務虧損有望繼續收窄，淘天的輸血能力將進一步得到保障，阿里未來幾年內的利潤表現也有望保持不錯的增長，以支撐其持續大手筆投入 AI 和云。

“電商”阿里要講“AI服務商”故事

查理·芒格曾稱自己高估了阿里在科技領域的實力，直言“阿里是一家該死的零售商”，這限制了阿里在資本市場的故事敘述能力。

阿里長達十多年堅持對技術和云大手筆投入，也曾一度被市場認為是費力不討好。再加上，近年來，阿里云曾一度陷入增長瓶頸、上市撤回帶來的組織動蕩，面臨估值清零的時刻，曾多次引發市場擔憂。就在一年多前，市場對吳泳銘提出的“AI驅動”戰略也仍有頗多疑問。

轉折發生在今年年初。深度推理模型 DeepSeek RI 和阿里通義 Qwen2.5-Max 的發布，成為扭轉市場認知的關鍵拐點。

DeepSeek 的低成本高效模型挑戰了傳統 AI 開發需要大量資本投入的觀念，其與阿里通義千問的開源策略使更多開發者能夠參與到 AI 技術的創新中，挑戰了 Open AI 的閉源模式，有效打破了美國 AI 技術近乎壟斷的局面。

摩根大通也指出中國此前在 AI 領域的技術實力被低估，中美 AI 差距并沒有想象中大，投資者應該關注中國科技企業的創新能力，隨后市場對中國科技股的信心開始快速恢復。

緊接著，阿里宣布接入 Deepseek、董事長蔡崇信確認阿里拿下蘋果的AI大單、創始人馬云參加政府座談會，都進一步向市場釋放利好信息，引發了市場對阿里云等業務的重估，也是阿里近期股價飆漲的主因，“買阿里，贈阿里云”更成為近期二級市場的熱點話題。據摩根大通等機構的預測，按照美國 SaaS 公司6.5-10.5倍的估值來算，阿里云能為阿里拉動的股價至少還有14%-39%。

事實上，蘋果對合作伙伴的評估名單堪稱豪華，包括百度、騰訊、字節、和 Deepseek 等企業，憑借國內首屈一指的技術實力、成熟的商業化能力（B端服務經驗）以及數年積累的消費者數據，綜合能力最強、技術布局最全的阿里，在眾多知名科技公司中脫穎而出。

阿里和蘋果的合作效果短期內很難用“掙不掙錢”來評估，更大的價值是市場對阿里技術實力的認可，畢竟蘋果在國際市場的 AI 合作伙伴是頂流 Open AI。當然，長期來看，阿里云有很大的獲客和收入增長的可能性。一方面，這可能為阿里的通義千問大模型打開覆蓋超2億的中國 iOS 用戶市場；另一方面，有了蘋果這個先例，更多的大客戶也在路上，這可能推動阿里云持續實現營收雙位數增長。

自吳泳銘改革后，阿里云的財務表現已經有了明顯的改善，不僅在過去一年扭虧，實現了經營利潤的同比雙位數增長，更在 Q4回到了久違的營收同比雙位數增長，創下近三年新高，其中AI相關產品帶來的收入實現了三位數增長。在新的技術周期，阿里云也將從過去兩年的降本增效、保利潤，重新轉回到投入換增長的階段，并探索更多商業化的可能性。

目前，阿里巴巴對 AI 的布局主要是三個層面。

首先，提供算力服務，這部分基于阿里云，同時擁有通義千問，可以提供大模型服務。

其次，作為國內最大的電商平臺，阿里將 AI 視為提升競爭能力的關鍵驅動力，應用在自身的生態場景，除了持續加大對 AI to C的投入。據36氪了解，淘天諸多業務已經被要求全面 AI 化，且要在今年內看到結果。

再者，阿里還對包括月之暗面在內的 AI 初創公司進行廣泛投資，據 The information 的報道，Deepseek或將開放外部融資，阿里也表示出了投資意向。

吳泳銘在財報會上表示，未來三年，阿里將圍繞 AI 這個戰略核心，在 AI 基礎設施、基礎模型平臺及 AI 原生應用、現有業務的 AI 轉型等三方面加大投入。

為此，他還給出了一個較為明確的投入數字：未來3年的技術投入要超過過去10年的總和。據高盛的測算，僅云計算這一項支出，過去10年就達到了約1300億元，阿里集團整體的技術投入則是其兩倍。

但這個資金規模和美國科技企業相比仍然不算多。盡管投入驚人，科技大廠們仍然不惜割肉購買這張通往未來的昂貴技術船票。今年2月初，微軟、亞馬遜、谷歌和 Meta 宣布將在 AI 領域投入總計3200億美元，較去年的2300億美元又有大幅上漲。

市場的焦點終于重新回到阿里身上，管理層在財報會表現出近2年來最強的信心，“夸克是最大的 AI 搜索”、“頂尖大模型”等頗為自信的說法反復出現。爬出低谷、獲得AI時代寶貴入場券的阿里將加速奔跑。