出品/聯商專欄

撰文/云棲居士

編輯/薇薇

近日，生鮮電商賽道迎來重磅消息：多家媒體報道福州樸樸超市電子商務有限公司正接觸頭部投行，計劃赴港上市。這一動作不僅標志著這家成立九年的區域即時零售巨頭即將登陸資本市場，更折射出即時零售行業價值邏輯的深層變革。

事實上，這一傳聞并非空穴來風：早在2022年，樸樸超市就已完成紅籌架構搭建，審計機構進場、CFO招聘等上市前置動作持續推進。若成行，樸樸超市長期深耕的“區域密集布倉+高單量盈利”模式有望為行業提供新的估值邏輯。從傳播路徑來看，此次傳聞的核心源頭是港股市場的回暖。

在消費板塊估值修復的背景下，具備盈利能力的樸樸超市自然成為資本關注的焦點，尤其是在美團、京東到家等平臺型玩家主導的市場格局下，樸樸超市以“區域密集布倉+高單量盈利”模式實現逆勢突圍，其資本化進程成為觀察中國即時零售行業進化路徑的重要樣本。

一、資本化之路：一波三折的區域深耕者

1、九年的模式驗證之路

樸樸超市的資本化進程堪稱中國生鮮電商行業的縮影。自2016年福州首倉落地以來，其發展軌跡可分為三個階段：

·模式探索期（2016-2019）：通過“大倉+全品類”策略在福州建立競爭壁壘，樸樸超市在福州等核心區域的單倉日均訂單量達到了3500單，并且客單價高達80元，顯著高于行業平均水平。

·區域擴張期（2020-2023）：將福州模式復制到廈門、深圳等城市，形成福廈、深廣兩大百億級市場，覆蓋9城400余前置倉。

·盈利攻堅期（2024至今）：通過自有品牌擴張（2024年銷售額近50億元）和供應鏈優化，首次實現年度盈利，收入約300億元，毛利率22.5%，履約費用率降至17.5%以內。

2、上市籌備的變與不變

相較于2022年首次傳出上市消息時的激進擴張策略，此次重啟IPO的樸樸超市呈現出更為審慎的戰略姿態。在財務指標方面得到了優化，2024年實現盈利，收入約300億元，毛利率22.5%，履約費用率降至17.5%以內。架構調整工作也已完成，2022年搭建了紅籌架構，審計機構進場、CFO招聘等前置工作持續推進。市場環境也發生了轉變，港股消費板塊估值得以修復，蜜雪冰城等新茶飲品牌上市成功為樸樸超市提供了估值參照體系。

二、盈利模式解碼：區域深耕的反規模邏輯

1、密集布倉的成本控制革命

樸樸超市的“大倉模型”（800-1000平方米/倉）顛覆了行業慣例：

·規模效應凸顯：單倉SKU達6000-8000個，覆蓋生鮮、日用品、預制菜等全品類，遠超叮咚買菜的3000個SKU。

·配送網絡重構：通過1.5公里配送半徑實現30分鐘達，福州市場夜間訂單占比達35%。

·費用率持續優化：2021-2024年履約費用率下降7個百分點，成本控制能力成為核心競爭力。

2、供應鏈屬地化的差異化突破

在農產品直采領域，樸樸超市走出了一條差異化的發展路徑。樸樸的供應鏈深度綁定區域特性，供應鏈屬地化與自有品牌化非常明顯。根據媒體公開報道，在福建市場，其80%的生鮮商品通過本地合作社直采，采購成本較競爭對手低15%，區域毛利率高達24%。同時，2024年其自有品牌銷售額突破50億元，占比15%-20%，涵蓋食品、日用品等品類，通過直連工廠模式壓縮中間環節，如閩南沙茶醬的出廠價較品牌產品低30%，毛利率提升12個百分點。

三、上市面臨的挑戰：區域優勢與全國化擴張的矛盾

1、規模與效率平衡的核心難題

樸樸超市對區域市場的依賴成為資本市場關注的最大隱憂。從收入結構來看，福建、廣東兩地貢獻了70%的收入，在擴張過程中存在瓶頸，新城市盈利周期長達22個月，泉州市場甚至需要重啟補貼策略。同時，還存在人才短板問題，下沉市場管理人才短缺。

2、構建全國性供應鏈的突圍之路

為突破區域發展的天花板，樸樸超市需要構建全國性供應鏈網絡。與盒馬相比，盒馬有300個直采基地支撐全國化布局，而樸樸超市目前僅實現了本地化直采。可以借鑒叮咚買菜的“4G戰略”，即通過“好商品”戰略開發差異化產品，樸樸超市的自有品牌需要向高毛利品類延伸。此外，還需要加強技術中臺建設，搭建中央廚房、冷鏈物流等基礎設施，以支撐跨區域擴張。

四、未來展望：即時零售的新發展路徑

若樸樸超市成功登陸港股，筆者認為需要在以下幾個領域持續取得突破。一是在供應鏈方面，要從區域直采轉向全國基地布局，復制“產地+平臺”模式。二是在品牌建設方面，自有品牌可重點向烘焙、預制菜等高毛利品類拓展，目標是自有品牌銷售占比盡可能提升到35%以上為佳。三是在組織管理方面，借鑒叮咚買菜的事業部制改革，提升商品開發的響應速度。

不過，若樸樸超市成功登陸港股，對行業的啟示是：樸樸超市的資本化之路為即時零售行業提供了新的發展范式。區域深耕并不意味著規模受限，通過單倉盈利模型可以實現高質量增長。供應鏈是企業的核心競爭力，屬地化采購與工廠直連模式能夠重構成本結構。在當前盈利優先的時代，港股市場對消費企業的估值邏輯發生轉變，經過驗證的商業模式更受青睞。

寫在最后

在生鮮電商賽道從“燒錢換規模”向“盈利定生死”轉變的關鍵節點，樸樸超市的IPO計劃不僅是一次資本運作，更是對區域深耕模式價值的重新評估。其通過“大倉模型+屬地供應鏈”構建的競爭優勢，為垂直賽道玩家提供了與平臺型巨頭競爭的可行途徑。

未來，樸樸超市如何平衡區域優勢與全國化擴張，將是決定其能否從“區域王者”發展成為“行業標桿”的關鍵問題。這場資本化征程，有望重新定義中國即時零售行業的競爭規則。在未來的研究中，可以進一步關注樸樸超市上市后的戰略實施效果以及對行業競爭格局的長期影響。