顯然，僅僅資產端的低估是不夠的，資產必須能為股東創造可觀的收益及現金流才是真正“有效”的資產，這也就是為什么老練的投資者更喜歡關注公司資產端的持續獲利能力，也就是常說的ROE指標。
在銀座沒有進行大規模擴張以前，ROE的水平應該是很高的，而當銀座逐步轉入重資產(自有物業增多，買入商業地產比重增加，銀行借貸急劇增長)，表面上的經營效率下降是肯定得，ROE必然會下降到一個不堪入目的水平。這種類似于商業地產如萬達模式的經營方式其實是非常考驗經營者水平的，公司資產負債規模和杠桿急劇擴大，每年的折舊攤銷和利息嚴重吞噬報表利潤，如果新開發項目長期無法帶來可觀的現金流入水平，公司將會背上沉重的負擔，股東資本回報水平將愈來愈低。可見，這種模式是一種很顯然的雙刃劍。
由于本人是一名偏向于分析報表和邏輯的投資者，對銀座股份平時的經營狀況了解并不多。對于銀座近年來的這種發展模式，我看到了兩個優點，第一：迅速擴張的時點選擇不錯，大量舉債發展時期正好處于利息的低點，這有利于環節前期的資金還款壓力；第二：百貨及超市這種行業是天生的杠桿行業(比一般行業的負債忍受率可以高很多)，大量的預收賬款和零售業自身的特點保證了充沛的現金流。所以在其高速發展期間，觀察比對銀座的凈利潤指標并不是有效的估值方法，我曾經簡單計算過銀座歷年的EBITA(一個同樣被詬病的指標)，卻發現這個指標與營業收入的比值卻基本保持在穩定的水準上，這是否可以從一個側面反應銀座股份公司經營的穩定性呢？
最后回到對利潤的價值估算上面來，未來的現金流折算(簡單用凈利潤代替)才是真正價值所在，所以問題關鍵還在銀座未來的現金流價值何時能釋放？如果公司一直高速擴張及舉債，或許等到十年八年后利潤真的體現了，但折現到現在恐怕也不值幾個錢了。銀座何時能慢下來，杠桿降下來，利潤就真的出現了。公司12年的真實利潤毛估估，130億左右的銷售額，0.3倍的PS，按4%左右的凈利潤測算在5億左右，對應8PE，對應30左右的凈資產也就是1.3PB，17%ROE水平(這應該是正常經營情況下的獲利水平了，當然上下浮動20%都是正常范圍內)。
以上都是個人一些草草的想法，還望指教。
