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發(fā)表于 2013-08-23 19:34 | 只看他 樓主 投資建議: 我們下調(diào)公司13年盈利預(yù)測(cè),調(diào)整后預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.10元、0.17元和0.22元,目前對(duì)應(yīng)13年估值高達(dá)90X。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,租金和人工成本剛性上漲,吞噬公司盈利空間,2013年業(yè)績(jī)雖將出現(xiàn)好轉(zhuǎn),但后續(xù)需持續(xù)關(guān)注公司新店經(jīng)營(yíng)情況以及同店增速恢復(fù)程度。繼續(xù)維持公司“中性”評(píng)級(jí)。 要點(diǎn): 公司上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)117.56%,業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司13年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.34億元,同比下降0.84%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1014.20萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)117.56%,每股收益為0.025元,扣非后歸屬于母公司凈利潤(rùn)2657.79萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)137.20%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)500萬(wàn)元-2000萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)106%-125%,測(cè)算EPS約為0.013-0.05元。 收入端壓力依舊較大,二季度下滑速度略有放緩。公司上半年收入的下降,主要是受消費(fèi)疲軟和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致展店速度放緩和優(yōu)勢(shì)區(qū)域的同店增速大幅下滑。截止上半年,公司新開(kāi)門(mén)店5家,總門(mén)店數(shù)達(dá)到124家,我們預(yù)計(jì)公司全年新開(kāi)門(mén)店約10家,關(guān)閉門(mén)店3家左右(公司已于5月關(guān)閉1家門(mén)店,產(chǎn)生關(guān)店損失約2297萬(wàn)元);同店增速方面,除華中和西北地區(qū)有7.60%和4.52%的增長(zhǎng)外,其他地區(qū)均為負(fù)增長(zhǎng),尤其是深圳地區(qū)下降明顯,主要是受工廠搬遷,流動(dòng)人口減少,客流量有所下降影響。 加強(qiáng)毛利率管控,強(qiáng)化成本費(fèi)用控制,促使上半年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司通過(guò)調(diào)整商品結(jié)構(gòu),提升經(jīng)營(yíng)檔次、減少無(wú)效促銷(xiāo),廢除部分品牌影響力低的商品,促使綜合毛利率較上年同期提升0.98個(gè)百分點(diǎn)至20.79%。費(fèi)用控制小有成效,公司上半年期間費(fèi)用率為19.27%,同比下降了0.65個(gè)百分點(diǎn),其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.65個(gè)百分點(diǎn)至15.68%,管理費(fèi)用率為3.70%,同比下降了0.10個(gè)百分點(diǎn),隨著公司繼續(xù)實(shí)施各種有效的費(fèi)用控制措施,我們認(rèn)為全年費(fèi)用率仍有下降空間。 公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低,整體現(xiàn)金流量狀況健康良好。資產(chǎn)負(fù)債率下降2.00個(gè)百分點(diǎn)至53.03%;流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是1.40和1.05。公司賬面貨幣資金14.97億元,每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.54元,同比減少0.20元,主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品8億元。 短期難有拐點(diǎn),需持續(xù)關(guān)注公司新店培育情況和同店恢復(fù)程度。前期由于公司新店拓展速度擴(kuò)快,新進(jìn)入?yún)^(qū)域未形成規(guī)模效應(yīng),而老店業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)又無(wú)法彌補(bǔ)新店產(chǎn)生的虧損,租金和人工成本剛性上漲,吞噬公司盈利空間。對(duì)此,公司放緩開(kāi)店節(jié)奏,加強(qiáng)毛利率和費(fèi)用率的管控,現(xiàn)正逐步步入緩慢恢復(fù)期,但公司門(mén)店主要集中在一二線城市且以大賣(mài)場(chǎng)為主,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,運(yùn)營(yíng)成本高昂,公司門(mén)店經(jīng)營(yíng)是否得到實(shí)質(zhì)性改善仍需觀察,我們預(yù)計(jì)2013年業(yè)績(jī)雖將出現(xiàn)好轉(zhuǎn),也難有明顯拐點(diǎn)。后續(xù)需可關(guān)注公司11年新開(kāi)的24家門(mén)店在2013年的培育情況以及同店增速恢復(fù)程度。 風(fēng)險(xiǎn)因素:提租天花板,新市場(chǎng)招商情況及租金水平低于預(yù)期
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