營收增長乏力，凈利在毛利率和費用率改善下提升

　　人人樂2013年1至3季度實現(xiàn)營業(yè)收入96.30億，同比下降0.83%。三季度營收同比下降0.80%，延續(xù)了1、2季度同比微跌的趨勢，反映了消費疲軟、超市業(yè)態(tài)衰落下同店增長乏力的大背景。公司1至3季度毛利率提升0.85個百分點至20.81%，升幅比上半年（0.98個百分點）有所收窄；期間費用率下降0.64個百分點至19.54%，降幅比上半年（0.46個百分點）有所擴大，體現(xiàn)了公司在加強運營管控、優(yōu)化品類上做出的努力，公司3季度也成功扭虧，實現(xiàn)凈利563萬，將1至3季度凈利擴大至1577萬，扭虧進度順利。公司同時預(yù)計2013年扭虧為盈2000萬至4000萬，我們認為公司4季度凈利繼續(xù)較大幅度扭虧是確定性事件。

　　經(jīng)營展望：進入穩(wěn)定、低速發(fā)展期

　　公司已經(jīng)消化了2011年消費放緩背景下大幅開店的費用壓力，同時毛利率也在加強品類和地區(qū)調(diào)整中逐步回升。但由于近年來大賣場業(yè)態(tài)因體驗較差導(dǎo)致聚客能力持續(xù)下降，加上受消費疲軟、供給過剩、費用剛性上漲、電商分流影響，我們判斷公司將進入穩(wěn)定、發(fā)展增長期。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　受顧客體驗較差導(dǎo)致聚客能力持續(xù)下降、供給過剩和成本剛性上漲影響，大賣場業(yè)態(tài)未來業(yè)績成長空間有限。我們判斷公司順利扭虧后將進入穩(wěn)定、低速發(fā)展期。鑒于公司三季度收入繼續(xù)維持低位，我們調(diào)低2013-2015年EPS 預(yù)測至0.09、0.09、0.10元，維持持有評級。

　　風(fēng)險提示

　　同店增速進一步放緩，費用控制不達預(yù)期。