萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)重啟IPO止渴 激進(jìn)擴(kuò)張?jiān)庥鲑Y金隱憂(yōu)
有望成為A股院線(xiàn)第一股的萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)正面臨重重考驗(yàn)。
10月16日，證監(jiān)會(huì)預(yù)披露萬(wàn)達(dá)電影院線(xiàn)股份有限公司(下稱(chēng)萬(wàn)達(dá)院線(xiàn))招股說(shuō)明書(shū)，公司擬發(fā)售股份數(shù)量不超過(guò)6000萬(wàn)股，計(jì)劃在深交所上市。這意味著7月初被“中止審核”的萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)A股上市之路重啟。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此招股書(shū)中曝光了王氏家族對(duì)萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的絕對(duì)控股，亮麗的成績(jī)單背后卻是萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)與兄弟公司萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的頻繁關(guān)聯(lián)交易，三四線(xiàn)城市的萬(wàn)達(dá)影院虧損嚴(yán)重以及日趨白熱化的院線(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，令人對(duì)萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的未來(lái)發(fā)展不敢過(guò)于樂(lè)觀。
王健林家族絕對(duì)控股
根據(jù)計(jì)算，王氏家族總計(jì)控制了萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)71.4%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的絕對(duì)控股。
招股書(shū)顯示，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)控股股東為萬(wàn)達(dá)投資，持有萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)68%的股權(quán)。王健林通過(guò)大連合興投資有限公司、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)和文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)間接控股萬(wàn)達(dá)投資，為萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的實(shí)際控制人。而王健林兒子王思聰現(xiàn)持有萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)500萬(wàn)股，占其總股本的1%，王健林兄弟王建忠、王建可、王建春和王建川分別持有萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)0.6%的股權(quán)。
王氏四兄弟加上兒子王思聰五人，占發(fā)行前萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)總股本的3.4%，加上王健林控制的68%股權(quán)，王氏家族控股達(dá)71.4%，實(shí)現(xiàn)了對(duì)萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的絕對(duì)控股。
若萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)上市，將使王健林舉家躋身億萬(wàn)富翁的行列。如果按A股股票發(fā)行上限來(lái)計(jì)算，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)每股價(jià)格應(yīng)在33.33元左右。發(fā)行完成后，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的市值約為187億元。依此計(jì)算，王健林家族將擁有133.52億元資產(chǎn)。王氏四兄弟各將進(jìn)賬近億元左右，而王思聰資產(chǎn)將達(dá)到1.67億元。
另外，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)第二大股東孫喜雙僅占股4.2%，而第三大股東博瑞遠(yuǎn)達(dá)(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)持股4%，均未超過(guò)發(fā)行前總股本的5%。
招股書(shū)顯示，本次發(fā)行完成后，萬(wàn)達(dá)投資持有萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的股份比例最低將下降為58.49%(以發(fā)行新股數(shù)量3000萬(wàn)股，萬(wàn)達(dá)投資公開(kāi)轉(zhuǎn)讓3000萬(wàn)股計(jì)算)，王健林仍為萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的實(shí)際控制人，一旦萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)成功上市，王氏家族依然緊握話(huà)事權(quán)。
就此，招股書(shū)中也提示，當(dāng)實(shí)際控制人、控股股東的利益與其他股東的利益不完全一致時(shí)，實(shí)際控制人、控股股東可能會(huì)利用其控股地位，對(duì)公司重大事項(xiàng)實(shí)施控制或施加重大影響。
本報(bào)記者查閱招股書(shū)還發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)于2004年組建萬(wàn)達(dá)電影院線(xiàn)公司，隨后的幾年經(jīng)歷了多次擴(kuò)股增資，而王氏家族成員的入股是在2010年。
2010年12月6日，萬(wàn)達(dá)投資將其持有萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的500萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給北京昭德投資有限公司、將500萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給王思聰；王健林將其持有的15000萬(wàn)股分別轉(zhuǎn)讓給華控成長(zhǎng)(天津)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)等11家法人股東及孫喜雙等14名自然人股東。
引人注目的是，當(dāng)時(shí)王健林對(duì)王建忠、王建可、王建春、王建川轉(zhuǎn)讓股份以及控股股東萬(wàn)達(dá)投資對(duì)王思聰轉(zhuǎn)讓股份的總價(jià)格均為1元。也就是說(shuō)，王氏四兄弟和王健林兒子總共花了5元就獲得了萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)3.4%的股權(quán)。
而王健林、萬(wàn)達(dá)投資對(duì)于博瑞遠(yuǎn)達(dá)(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)等不同受讓方轉(zhuǎn)讓股份的價(jià)格分別為12元/股和15元/股。
北京七八點(diǎn)創(chuàng)業(yè)投資有限公司股權(quán)構(gòu)架師劉少輝對(duì)企業(yè)觀察報(bào)記者表示，除上市公司以及涉及國(guó)有資產(chǎn)以外，我國(guó)法律對(duì)于公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格并無(wú)嚴(yán)格限制。一般而言，只要不是出于非法目的(如逃稅等)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格可由雙方協(xié)商確定。
過(guò)度依賴(lài)萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)存風(fēng)險(xiǎn)
自2004年第一座華納萬(wàn)達(dá)國(guó)際影院開(kāi)業(yè)，到如今占據(jù)中國(guó)內(nèi)地14%的票房份額，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)已經(jīng)成為中國(guó)乃至亞洲最大的院線(xiàn)公司。
然而，亮麗的成績(jī)單背后卻是萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)與兄弟公司萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)糾纏不清的關(guān)聯(lián)交易。很難想象，失去了萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的供給，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)能否依舊風(fēng)光。
招股書(shū)顯示，截至2014年6月30日，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)已開(kāi)業(yè)的150家影院中有89家租賃的是萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的物業(yè)，占到影院經(jīng)營(yíng)面積的67.48%。
近幾年來(lái)，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的依賴(lài)越來(lái)越嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，2011年-2013年和2014年1-6月，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)向萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)支付的租賃費(fèi)用占同類(lèi)交易的比例分別為56.71%、66.59%、67.60%和68.64%。同期內(nèi)，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)下屬影院向萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)租賃房屋面積占影院經(jīng)營(yíng)面積的比例均超過(guò)了60%。無(wú)論是租賃費(fèi)用還是面積占比，都呈逐年攀升狀態(tài)。
對(duì)此，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)稱(chēng)，從2012年7月1日起，將關(guān)聯(lián)物業(yè)租金水平由10%調(diào)整至11%，并將每十年參照非關(guān)聯(lián)影院租金水平調(diào)整關(guān)聯(lián)影院租金水平。數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)一線(xiàn)城市很多影院的租金已經(jīng)達(dá)到影院票房收入的20%左右，有的甚至超過(guò)了25%。
協(xié)縱國(guó)際聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖對(duì)企業(yè)觀察報(bào)記者表示，在萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的費(fèi)用中，最大的成本就是租金，租金高就虧損，租金低就賺錢(qián)。與萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易，使得萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的盈利變得沒(méi)有可參照性，“縱使招股書(shū)里如何解釋?zhuān)聦?shí)上關(guān)聯(lián)交易是無(wú)法真正達(dá)到公允的，這也是限制上市公司關(guān)聯(lián)交易的原因。”
易觀國(guó)際分析師黃國(guó)鋒向本報(bào)記者表示，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)一旦上市，租金正是棘手的問(wèn)題。另外，如果失去萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的供給，不僅僅要考慮到面臨租金上漲的問(wèn)題，更好的具有影院建設(shè)條件的地產(chǎn)是否還會(huì)被萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)租下來(lái)也是個(gè)問(wèn)題。
業(yè)內(nèi)人士表示，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)和萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)交易是一把雙刃劍。與萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)一起快速擴(kuò)張，讓萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)迅速搶占資源做到中國(guó)第一，形成行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)，進(jìn)而通吃上下游產(chǎn)業(yè)鏈。這種捆綁也有一損俱損的危險(xiǎn)——如果萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)人流不佳，自然會(huì)嚴(yán)重拖累萬(wàn)達(dá)影院。
激進(jìn)擴(kuò)張致資金饑渴
有分析認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)本次募集20億元正是源于資金饑渴。
招股書(shū)顯示，截至2014年6月30日，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)在全國(guó)80多個(gè)城市擁有已開(kāi)張影院150家，1315塊銀幕。即使如此，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)在終端布局上也不具有明顯優(yōu)勢(shì)。本次募集的20億元資金計(jì)劃中，4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，16億元用于影院建設(shè)項(xiàng)目，將在上海、重慶、大連等43個(gè)城市新建50家影院，計(jì)劃到2016年底建成影院260家，銀幕超過(guò)2300塊，相比2013年底增長(zhǎng)83%。
事實(shí)上，早在2012年8月，萬(wàn)達(dá)便曾以26億美元的價(jià)格，收購(gòu)美國(guó)排名第二的連鎖影院巨頭AMC，完成了在影視業(yè)的初步布局；2013年9月22日，萬(wàn)達(dá)投資500億元建設(shè)的青島影視基地正式啟動(dòng)，其中大連萬(wàn)達(dá)在電影制片廠方面的投資便達(dá)到300億元。
“雖然近年來(lái)國(guó)內(nèi)票房增幅較快，但影院上座率卻逐年下降，全國(guó)影院建設(shè)的速度大于需求，整個(gè)影院行業(yè)盈利水平已經(jīng)開(kāi)始走下坡路，此時(shí)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)很大。”黃國(guó)鋒對(duì)本報(bào)記者表示。
一方面是擴(kuò)張帶來(lái)的資金饑渴，另一方面，一些三四線(xiàn)城市的萬(wàn)達(dá)影院正經(jīng)歷著嚴(yán)重虧損。招股書(shū)顯示，截至2014年6月30日，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)一共有98家全資子公司和1家控股子公司，其中有15家子公司在今年上半年呈虧損狀態(tài)。
其中虧損最嚴(yán)重的是威海萬(wàn)達(dá)電影城有限公司，今年上半年虧損近150萬(wàn)元；緊隨其后的城市是盱眙、郴州、滿(mǎn)洲里，上半年虧損額分別為137.17萬(wàn)元、104.70萬(wàn)元、75.41萬(wàn)元；淄博、德州和長(zhǎng)白山萬(wàn)達(dá)影院則在2013年虧損了239.60萬(wàn)元、214.61萬(wàn)元、209.66萬(wàn)元。
隨著國(guó)內(nèi)電影票房收入不斷增長(zhǎng)，越來(lái)越多的投資主體開(kāi)始新建影院，今年以來(lái)，多家院線(xiàn)類(lèi)公司都在排隊(duì)等待在A股上市，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。
同美國(guó)一樣，中國(guó)院線(xiàn)行業(yè)面臨著過(guò)度重復(fù)和集中投資所帶來(lái)的潛在供求失衡問(wèn)題。藝恩咨詢(xún)今年公布的電影市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)平均每天新建18塊銀幕，而影院的平均上座率卻只有15%。
在日趨白熱化的院線(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，如何解決資金饑渴和虧損之間的矛盾，考驗(yàn)著王健林的智慧。
（企業(yè)觀察報(bào) 記者 朱琳）
