資本市場更是瞬息萬變，在和上影股份、金逸股份幾番較量后，萬達(dá)電影院線股份有限公司（下稱“萬達(dá)院線”）終于拔得頭籌。時(shí)代周報(bào)記者獲悉，在1月8日啟動(dòng)初步詢價(jià)后，萬達(dá)院線在13日晚間確定最終發(fā)行價(jià)為21.35元，對應(yīng)2013年的靜態(tài)市盈率為22.96倍。14日，萬達(dá)院線開始網(wǎng)上網(wǎng)下申購。千呼萬喚卻姍姍來遲的院線第一股，將于本月底前正式登陸A股。
“院線的利潤增長值穩(wěn)定，市盈率只有20倍左右，遠(yuǎn)低于中證指數(shù)公司公布的行業(yè)平均65倍市盈率，將近3倍的溢價(jià)空間，目前申購非常踴躍，”一位投行界人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。
院線第一股
由萬達(dá)影視投資的小成本電影《十萬個(gè)冷笑話》，在開映一天半后便實(shí)現(xiàn)盈利，截至1月10日，《十萬個(gè)冷笑話》電影版的票房正式突破1億元，達(dá)1.03億；都市愛情文藝片《北京愛情故事》，其票房也已經(jīng)突破4億元，也讓投資方萬達(dá)賺得盆滿缽溢。
十年前還在專注商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的王健林，或許沒想到有一天會(huì)和電影產(chǎn)業(yè)扯上什么關(guān)系，更沒想到作為萬達(dá)廣場配建的影院，會(huì)成為中國乃至亞洲最大的院線公司。
用萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林的話說，開影院，實(shí)屬“逼上梁山”：彼時(shí)萬達(dá)廣場正處在第三代轉(zhuǎn)型期，作為購物中心的配建，萬達(dá)急需引入一家院線與之合作。
萬達(dá)集團(tuán)找到國內(nèi)最大院線公司之一的上影集團(tuán)，但是談判并不順利，當(dāng)時(shí)正是萬達(dá)集團(tuán)高速擴(kuò)張期，一年要建設(shè)十多個(gè)萬達(dá)廣場。在上影集團(tuán)高層看來，這樣的速度太過驚人，年均投資也高過預(yù)期，加上上影集團(tuán)自身人事變動(dòng)，最終沒有談攏。
十年后再回頭看，萬達(dá)的速度確實(shí)驚人。其招股意向書顯示，截至2014年6月30日，萬達(dá)院線擁有已開業(yè)影院150家、1315塊銀幕，旗下影院覆蓋北京、成都、天津等80多個(gè)大中型城市，且全部為自營。而同樣在爭取上市的上影股份，此前的招股書顯示：只有區(qū)區(qū)29家影院與上影股份有資產(chǎn)聯(lián)結(jié)關(guān)系，其余只是供片關(guān)系。
萬達(dá)還曾和時(shí)代華納公司有過短暫合作，并與其成立了“華納萬達(dá)國際影院”，但由于種種原因，合作破裂。2005年，萬達(dá)集團(tuán)出資900萬、萬達(dá)集團(tuán)房地產(chǎn)管理有限公司出資100萬共同成立了北京萬達(dá)電影院線有限公司，正式進(jìn)入電影文化產(chǎn)業(yè)。
“逼上梁山”的萬達(dá)卻趕上了中國電影產(chǎn)業(yè)最好的時(shí)光，從2005年到2013年，中國城市電影票房從20億元暴增至217億元。伴隨著萬達(dá)廣場在全國遍地開花，萬達(dá)影院也越開越多，院線生意隨之風(fēng)生水起。
據(jù)藝恩咨詢最新統(tǒng)計(jì)，2014年全年萬達(dá)院線總票房為42.12億元，占全國票房比例的14.32%，同比增長33%，連續(xù)5年占據(jù)冠軍寶座。
中投顧問文化行業(yè)研究員蔡靈告訴時(shí)代周報(bào)記者：和中影星美、上影聯(lián)合等院線相比，萬達(dá)院線的競爭優(yōu)勢主要是，其一，依托于萬達(dá)集團(tuán)旗下的商業(yè)地產(chǎn)；其二，萬達(dá)院線屬于直營連鎖模式，管理標(biāo)準(zhǔn)化程度、服務(wù)水平較高；其三，萬達(dá)院線收購了一些海外院線，國際競爭力較強(qiáng)。
實(shí)際租金高過同行
就在一個(gè)月前，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)剛剛在香港上市，由于萬達(dá)院線150家影院中有89家租賃的是萬達(dá)物業(yè)，占到影院經(jīng)營面積的67.48%，而且租金低廉，因此關(guān)于兩家企業(yè)之間關(guān)聯(lián)交易的質(zhì)疑始終不斷。
不過，時(shí)代周報(bào)記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，萬達(dá)院線的租金占票房比例確實(shí)不貴，但也只是略低于行業(yè)水平；按單位面積計(jì)算的實(shí)際繳納租金，卻高過同行。
原廣電總局發(fā)布《廣電總局電影局關(guān)于促進(jìn)制片發(fā)行放映協(xié)調(diào)發(fā)展的指導(dǎo)意見》表示，影院年度地產(chǎn)租金原則上不超過年度票房的15％。萬達(dá)從2012年7月起，公司對下屬影院房屋租賃價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，租賃價(jià)格以發(fā)行人影院票房收入的11%為標(biāo)準(zhǔn)，并每十年參照非關(guān)聯(lián)影院租金水平進(jìn)行調(diào)整。
根據(jù)上影股份披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，2013年，上影股份租金成本為5341萬元，在3.87億元的放映業(yè)務(wù)營收中占比達(dá)13.2%；金逸院線的情況也大致如此，2013年金逸的租賃成本為1.7億，占營業(yè)成本的13.73%。
事實(shí)上，院線的租金是根據(jù)單屏收入計(jì)算的，而萬達(dá)院線的單屏收益非常高。一位接近萬達(dá)院線的人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，2013年萬達(dá)院線的單屏收入平均為245萬元，排名第二的聯(lián)合院線，單屏收入為170萬元左右， 而其規(guī)模略小的影院，單屏收入只有70萬-80萬元，難怪王健林有底氣地宣布：萬達(dá)院線的每一塊銀幕的收入基本上是同行業(yè)的兩倍，利潤是同行業(yè)的三倍。如此計(jì)算，萬達(dá)的租金占比雖然略低于同行，但繳納的租金費(fèi)用卻并不少。
不過，萬達(dá)院線的毛利之高，確實(shí)令人矚目。前述接近萬達(dá)院線的人士表示，貼片廣告和賣品收入，是萬達(dá)院線高利潤的原因之一，“爆米花套餐和電影衍生品的利潤非常之高”。
數(shù)據(jù)顯示，2011 年、2012年、2013年和2014年上半年，萬達(dá)院線賣品收入分別為：2.05億元、3.32億元、4.77億元和3.0億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為9.31%、10.96%、11.88%和12.15%。公司同期凈利潤分別為3.07億元、3.9億元、6.05億元及4.18億元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為28.97%、27.72%、31.76%和17.46%。
流通后市盈率或超80倍
按照萬達(dá)院線1月5日公布的發(fā)行資料，公司預(yù)計(jì)發(fā)行新股數(shù)量為6000萬股，計(jì)劃募集資金從之前的20億元調(diào)整為12.4億元。13日晚間，萬達(dá)院線確定最終發(fā)行價(jià)為21.35元，對應(yīng)2013年的靜態(tài)市盈率為22.96倍。
對此，蔡靈表示：萬達(dá)院線目前只有20倍的市盈率的確有被低估傾向。一方面，院線在電影產(chǎn)業(yè)鏈中風(fēng)險(xiǎn)相對較少，收益所占比例相對較高，而當(dāng)前華誼兄弟[1.88% 資金 研報(bào)]、光線傳媒[2.35% 資金 研報(bào)]等影視企業(yè)的市盈率一般在50倍以上；另一方面，萬達(dá)是院線市場中的“領(lǐng)頭羊”，實(shí)力強(qiáng)大，而且隨著三、四線城市和國外市場的開發(fā)，仍具有巨大發(fā)展?jié)摿ΑＨf達(dá)院線在二級市場流通后，市盈率有望出現(xiàn)迅速拉升，或超過80倍。
此前，萬達(dá)已經(jīng)收購了美國排名第二的院線AMC，AMC于2013年底登陸紐交所，占美國票房份額近20%，萬達(dá)還斥資500億元打造青島東方影都，萬達(dá)集團(tuán)目前在電影產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全覆蓋，業(yè)務(wù)涉及電影的投資、制作、發(fā)行和放映。
另有消息稱，萬達(dá)正就收購與在納斯達(dá)克上市的獅門影業(yè)進(jìn)行談判，并有意向投資有90年歷史的好萊塢老牌影片公司米高梅。
海通證券[2.65% 資金 研報(bào)]認(rèn)為：目前萬達(dá)院線的賣品和廣告等業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到23%,離國際成熟經(jīng)驗(yàn)的32%以上還有空間;加上院線行業(yè)的持續(xù)并購以及萬達(dá)院線和集團(tuán)影業(yè)、地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)，因此合理價(jià)格區(qū)間52.50-61.25元。
按照蔡靈的預(yù)判，萬達(dá)院線上市成功，后續(xù)勢必進(jìn)一步加快擴(kuò)張速度，拉大與其他院線的距離。除此，在萬達(dá)院線成為“院線第一股”之后，如果投資回報(bào)率較高，證監(jiān)會(huì)或?qū)ζ渌壕�放閘，今后資本市場中將會(huì)涌現(xiàn)更多的院線股票。
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