2014 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.98 億元,同比增長(zhǎng)6.02%;歸屬母公司凈利潤(rùn)5.38 億元,折合每股收益0.67 元,同比下降12.52%。公司業(yè)績(jī)符合我們之前每股收益0.68 元的預(yù)期。公司計(jì)劃以2014 年12 月31 日的總股本806,774,100 股為基數(shù),向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.3 元(含稅),我們維持2015-16 年每股收益預(yù)測(cè)0.75 元和0.85 元,給予17 年盈利預(yù)測(cè)0.95 元,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.00 元,對(duì)應(yīng)2015 年23 倍市盈率,維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)：
報(bào)告期內(nèi),公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.02%,外延擴(kuò)張穩(wěn)步進(jìn)行:分業(yè)態(tài)看百貨業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.37 億元,同比增長(zhǎng)5.5%,超市業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.49 億元,同比增長(zhǎng)7.49%,X 業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.64 億元,同比增長(zhǎng)11.32%。14 年新增5 家綜合百貨門店;2 家購(gòu)物中心;5 家贏商網(wǎng)天虹微喔便利店,采取“零售+餐廳式+個(gè)性化服務(wù)+020”的模式,定位于社區(qū)居民生活的線上線下最后一公里服務(wù)站;5 家門店(深圳寶安購(gòu)物中心、蘇州木瀆天虹、湖南婁底天虹、廈門海滄天虹、南昌京東天虹)扭虧為盈。截至報(bào)告期末,公司擁有“天虹”品牌直營(yíng)門店62 家,特許經(jīng)營(yíng)1 家,營(yíng)業(yè)面積約180 余萬(wàn)平米;擁有“君尚”品牌直營(yíng)門店4 家,營(yíng)業(yè)面積約15 萬(wàn)平米;微喔便利店5 家,萬(wàn)店通便利店153 家。
4 季度單季度收入穩(wěn)定增長(zhǎng),凈利潤(rùn)同比大幅下滑:4 季度單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.65 億元,同比增長(zhǎng)5.07%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.81 億元,同比下降15.54%,下降幅度略有收窄。
主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率略增0.55 個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用率增長(zhǎng)0.32 個(gè)百分點(diǎn):毛利率方面,報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比增長(zhǎng)0.55 個(gè)百分點(diǎn)至23.16%,其中百貨和超市業(yè)務(wù)毛利率分別增長(zhǎng)0.33 和0.71 個(gè)百分點(diǎn)至22.22%和22.72%。期間費(fèi)用率方面,公司期間費(fèi)用率同比增加0.32 個(gè)百分點(diǎn)至18.1%,其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化0.17、0.16 和-0.01 個(gè)百分點(diǎn)至16.39%、1.93%和-0.22%。
未來(lái)看點(diǎn)在于O2O 持續(xù)推進(jìn)以及便利店業(yè)態(tài)的深圳布局:公司全資控股萬(wàn)店通,全面進(jìn)軍便利店行業(yè)。公司計(jì)劃未來(lái)三年內(nèi)在全國(guó)開(kāi)設(shè)500 家便利店,此次收購(gòu)將借助萬(wàn)店通多年便利店運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及在深圳地區(qū)的品牌影響力,加速公司在便利店市場(chǎng)的拓展步伐。便利店是解決社區(qū)居民消費(fèi)最后一公里,是實(shí)現(xiàn)O2O 閉環(huán)的重要一環(huán),也是對(duì)抗電商沖擊的有力手段。全渠道方面:初步形成了“網(wǎng)上天虹+天虹微信+天虹微店+天虹微品”的立體電商模式,公司在門店和物業(yè)機(jī)構(gòu)增設(shè)1,000 多個(gè)自提點(diǎn),基本覆蓋深圳主要社區(qū)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：
外延擴(kuò)張培育期加大,門店擴(kuò)張后公司管理能力下滑。
估值：
公司未來(lái)看點(diǎn)在于O2O 持續(xù)推進(jìn)以及便利店業(yè)態(tài)的深圳布局,我們維持2015-16 年每股收益預(yù)測(cè)0.75 元和0.85 元,給予2017 年盈利預(yù)測(cè)為0.95 元,我們認(rèn)為拓展新業(yè)態(tài)符合零售目前的轉(zhuǎn)型趨勢(shì),可以享受相對(duì)較高的估值溢價(jià),因此我們將目標(biāo)價(jià)由14.00 元上調(diào)至17.00 元,對(duì)應(yīng)2015 年23 倍市盈率,維持買入評(píng)級(jí)。
(中銀國(guó)際證券)
