6月24日晚上，國內高端女裝圈內又爆出一樁并購大案。港股上市的高端女裝公司珂萊蒂爾以人民幣7670萬元，收購了同在深圳的另一家高端女裝企業深圳蒙黛爾實業有限公司65％股權。

因此，通過這筆收購，珂萊蒂爾可以進一步實現品牌多元化，并通過集團進行資源整合，擴大銷售渠道，從而提升集團的收益和盈利能力。珂萊蒂爾認為，蒙黛爾的業務在品牌、客群定位、渠道資源方面，和珂萊蒂爾都非常相似。

對于這筆收購，我個人認為，珂萊蒂爾真的賺到了。

因為，截止到2015年12月31日，蒙黛爾的凈資產約為5900萬，珂萊蒂爾收購對應的溢價為1.18億，僅為凈資產的2倍。

再看下蒙黛爾的主要財務指標，數據還是比較健康的。2014年及2015年，蒙黛爾的營業收入約為1.296億和1.411億元，對應的綜合毛利都在70％以上，與高端女裝的定位名副其實。

第三，在渠道方面，蒙黛爾共有84個店（直營50家），線上渠道在天貓、京東、唯品會也有布局，細分領域知名度還不錯。

第四，在生產加工方面，蒙黛爾也有不錯的實力。公司有5600平米的廠房，車間配套設備完善，年生產能力20萬套，最關鍵的是，這些資產都在深圳。

另外，在蒙黛爾發展的過程中，還有幾件事值得一提。

第一件，2009年3月，歌力思旗下的歌力思創投公司曾對其進行投資，以250萬元獲得20%的股權。2011年5月，歌力思又把這部分股權轉讓出去了。之后，也有一些公司先后對蒙黛爾進行了投資。

歌力思當初的投資說明，蒙黛爾在當時是一個非常好的高端女裝標的。至于后來退出，和歌力思的IPO進程應該有很大關系。

第二件，蒙黛爾曾在去年12底申請新三板掛牌，不過，目前仍未獲批。

在申請新三板之前，公司僅用一個多月時間就完成股改。說明公司組織和內部治理有比較清晰的結構，這意味著被收購后的管理成本不會太大。

至于公司上新三板未果，我覺得可能和公司的經營狀況有關。

從蒙黛爾的經營狀況看，品牌結構單一，在細分市場競爭變得越來越激烈的今天，蒙黛爾的資金實力和運營可持續遭遇了非常大的考驗，公司做大遇到了天花板。

所以，珂萊蒂爾的這筆收購實際上也面臨一定的風險。

除了一般存在的設計人才、市場、渠道因素外，最主要的就是蒙黛爾的存貨比較高，現金流有較大壓力。

這里我要特別插播一個常識：在圈內，大家經常聽到有人聊國內的服裝上市公司存貨特別高，加起來好幾百億，幾年都賣不完，于是，就有人根據這個數字，斷定中國服裝業要完蛋。

實際上，“存貨”只是個會計概念，和真正事關服裝公司存亡的“庫存”并不能劃等號。

因為會計算賬的時候，財務在算賬的時候，會把還所有沒加工成衣服的面料、輔料、易耗品，還有處在加工過程中的半成品全部都算成“存貨”。

另外，存貨高也不能輕率地就斷定一家公司要“完蛋”。因為每家公司做“存貨”賬的方法是不一樣的，而且不同的季節存貨值也會有不同。

總之，用“存貨”這個梗兒來黑服裝公司，真的非常業余。這也說明我們服裝行業的公司，在財經領域的危機公關，真的非常匱乏。

話題扯遠了，回到正題，來看看蒙黛爾的存貨數據。

2013年末、2014年末和2015年8月末，蒙黛爾的存貨分別為7582.05 萬元、9059.07 萬元及 10486.28 萬元。占總資產的比重分別為54％、59％和58％。

存貨中，庫存為6940.28萬元、8253.98萬元及8834.61萬元，原材料為 449.37 萬元、564.34 萬元、1404.56 萬元。

可以看出，蒙黛爾的庫存占存貨的比例分別為84.25％、91.11％和 91.54％。

雖然每年7、8月份都是秋冬生產、備貨的高峰期，原材料占比會相對高一點，但和業內的高端女裝公司橫向比較，蒙黛爾的庫存仍然是比較高的。

不過，也不能一竿子打死，一口斷定庫存是珂萊蒂爾的收購有重大風險。

在服裝行業，我始終認為，公司的庫存多，不要緊，只要有賣出去的渠道和方法，那就不是不問題。

一方面，蒙黛爾門店直營比例高，銷貨能力是非常強的，另一方面，珂萊蒂爾收購之后，也會有辦法銷貨。

要知道，珂萊蒂爾自身的存貨周轉天數在業內是非常有優勢的。收購完成后，從整體來看，未來的存貨風險也都是可控的。

所以，真正的問題不在賬面數字，而在未來公司如何去面對。珂萊蒂爾的這筆交易，真的賺到了！

（來源：微信公眾號賴松服裝言論 作者：賴松）