轉(zhuǎn)眼間興起的 20 的多家智能投顧，已經(jīng)成為了財(cái)富管理行業(yè)新的風(fēng)口。在Betterment、Wealthfront、嘉信、FutureAdvisor的國(guó)外相對(duì)成功案例的鼓勵(lì)下，國(guó)內(nèi)投資者、銀行、券商、創(chuàng)業(yè)者等紛紛入場(chǎng)。

機(jī)器人、人工智能等時(shí)髦概念，配上低成本、高效率、多資產(chǎn)三大優(yōu)勢(shì)，智能投顧勢(shì)必在傳統(tǒng)投資顧問(wèn)這個(gè)行當(dāng)里惹足眼球。在AI替代人工的大趨勢(shì)下，有理由相信智能投顧的前景是光明的。然而國(guó)內(nèi)智能投顧的發(fā)展，卻不能盡參考國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)。

在我看來(lái)，中國(guó)智能投顧發(fā)展面臨來(lái)自資金端口、資產(chǎn)端口和技術(shù)端口等諸多現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，需更多依賴資本市場(chǎng)的進(jìn)步。當(dāng)然，技術(shù)和模式既可以是時(shí)代發(fā)展的產(chǎn)物，也可以反過(guò)來(lái)推動(dòng)時(shí)代的進(jìn)步。傳統(tǒng)投顧解決不了的問(wèn)題，智能投顧也許能起到推動(dòng)作用。

資金端口：“堅(jiān)持資產(chǎn)配置長(zhǎng)期投資者”群體并未成長(zhǎng)起來(lái)

和傳統(tǒng)投顧包抄所有投資者不同，智能投顧的產(chǎn)生便是針對(duì)客戶的“投資需求”，投資于波動(dòng)市場(chǎng)、根據(jù)不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，個(gè)性化的定制“風(fēng)險(xiǎn)-收益”投資方案的一種智能化服務(wù)。因此，智能投顧的目標(biāo)客戶群主要是：認(rèn)可資產(chǎn)配置理念、并堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的經(jīng)驗(yàn)投資者。顯然，中國(guó)目前的投資者市場(chǎng)缺乏這樣的根基：

1、目標(biāo)大眾投資者缺乏理性，投資認(rèn)知還需長(zhǎng)時(shí)間培育

中國(guó)投資市場(chǎng)上，有一定儲(chǔ)蓄積累的社會(huì)中層往往都不是穩(wěn)健的投資者。說(shuō)白了，一夜暴富的投機(jī)心態(tài)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于慢工出細(xì)活的投資心態(tài)。而大批量剛性兌付的理財(cái)產(chǎn)品，讓大眾投資者習(xí)慣于低風(fēng)險(xiǎn)、高穩(wěn)定收益的理財(cái)環(huán)境，很難建立風(fēng)險(xiǎn)、收益對(duì)等的基本投資觀念。

另外，傳統(tǒng)投顧其實(shí)都并未充分發(fā)展，大眾投資者往往喜歡小道消息，愿意自己操盤，獲取某種“賭博”式的快感，從2015年大牛市的天量開戶數(shù)就可以看出。在這種情況下，突然躍升至“高科技”的計(jì)算機(jī)AI顧問(wèn)，接受度很成疑問(wèn)。

盡管智能投顧擁有三大優(yōu)勢(shì)——長(zhǎng)期投資、資產(chǎn)配置、一站式智能服務(wù)，但對(duì)于缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)的國(guó)內(nèi)大眾投資者而言，他們對(duì)波動(dòng)市場(chǎng)下，收益率不確定的投資服務(wù)還不理解。

這樣的窘境使智能投顧可能需要花費(fèi)大量力氣來(lái)培育市場(chǎng)。然而，剛剛嶄露頭角的行業(yè)肯定不具備這樣的能力，某種程度上也不應(yīng)該獨(dú)自承擔(dān)這樣的責(zé)任，行業(yè)的發(fā)展似乎只能依靠投資市場(chǎng)的日趨理性來(lái)推動(dòng)。

但反過(guò)來(lái)想想，易于普及、費(fèi)用低的智能投顧實(shí)質(zhì)上也彌補(bǔ)了導(dǎo)致傳統(tǒng)投顧一直做不起來(lái)的缺陷，可以用自身的模式來(lái)促進(jìn)投資者接受“投顧”，從而培育投資理念。智能投顧依賴市場(chǎng)理性，同時(shí)又可以是市場(chǎng)理性的推進(jìn)力量。

2、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)易失去高凈值客戶

高效率意味著標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化、程式化，所有的投資者客戶，都面臨統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)研、投資組合策略及動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)手段。這樣做的好處是降低成本提高效率，但也會(huì)帶來(lái)投資策略“上限”不足的問(wèn)題。

對(duì)智能投顧而言，高凈值客戶往往都是理性的投資者客戶。基于投資認(rèn)知和個(gè)人市場(chǎng)水平，這些客戶認(rèn)同投資顧問(wèn)，且往往希望獲得最個(gè)性化的理財(cái)服務(wù)。他們擁有智能投顧最希望客戶擁有的投資意識(shí)，卻反感智能投顧千篇一律的服務(wù)模式。

這就導(dǎo)致了尷尬的結(jié)局：目標(biāo)投資群體不合適，合適的投資群體被錯(cuò)過(guò)。這時(shí)候，傳統(tǒng)投顧的個(gè)性化服務(wù)同智能投顧的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的結(jié)合就顯得尤為必要。無(wú)論如何，智能投顧都不能完全替代人工，這不是能力技術(shù)問(wèn)題，而是市場(chǎng)問(wèn)題，二者一定是相互補(bǔ)充的關(guān)系。

招商銀行在去年12月發(fā)布的摩羯智投產(chǎn)品，從一開始就沒(méi)有想要做純智能投顧，其模式定義為“人與機(jī)器”、“線上線下”的融合服務(wù)新模式，本質(zhì)上就是標(biāo)準(zhǔn)化與個(gè)性化的結(jié)合，兼顧普通投資者與高凈值投資者，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍最大化。

3、B端的智能投顧是一塊被忽略的大蛋糕

不論是大眾投資者或高凈值客戶都屬C端，而智能投顧還有塊大蛋糕就是B端。B端客戶既擁有近乎完美的投資理性，基于技術(shù)、投資學(xué)理論認(rèn)知又容易接受智能化、標(biāo)準(zhǔn)化的智能投顧。

事實(shí)上智能投顧B端的市場(chǎng)前景不比C端小。可以是純策略服務(wù)的，給中小基金公司或者資管公司提供智能投顧策略服務(wù)并按服務(wù)收費(fèi)（實(shí)際上是B2B2C），也可以是像用友、明源一樣的純技術(shù)出售，把智能投顧的整套算法和程序售賣至金融企業(yè)。

例如，璇璣為民生證券推出數(shù)字化資產(chǎn)配置系統(tǒng)提供服務(wù)，就是智能投顧切入B端的最好案例。對(duì)民生證券來(lái)說(shuō)，這個(gè)為中產(chǎn)階級(jí)目標(biāo)客戶提供數(shù)字化資產(chǎn)配置解決方案的系統(tǒng)，本質(zhì)上就是借助璇璣技術(shù)力量建立起來(lái)的民生智能投顧，讓民生證券在國(guó)內(nèi)券商行業(yè)找到了智能投顧的領(lǐng)先地位。

對(duì)璇璣來(lái)說(shuō)，從B端切入，可以有效避免C端引流冷啟動(dòng)帶來(lái)的長(zhǎng)周期，最終又可以將經(jīng)過(guò)B端歷練的智能系統(tǒng)應(yīng)用至C端。

還有一種B端服務(wù)是給專業(yè)的理財(cái)經(jīng)理使用的，通過(guò)智能化地掃描全球市場(chǎng)、根據(jù)客戶的個(gè)性化選項(xiàng)構(gòu)建資產(chǎn)配置組合、24小時(shí)進(jìn)行組合監(jiān)控和再平衡，可以有效提升理財(cái)經(jīng)理的投資顧問(wèn)效率和專業(yè)性。

招商銀行的摩羯智投體系能夠基于系統(tǒng)的自動(dòng)運(yùn)算，進(jìn)行大類資產(chǎn)配置、基金篩選、倉(cāng)位控制和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，最終構(gòu)建智能基金投資組合，為廣大零售提供個(gè)性化的基金組合配置服務(wù)。整個(gè)服務(wù)體系包括C端和B端兩部分：在C端，零售客戶可以通過(guò)招商銀行APP5.0，實(shí)現(xiàn)公募基金產(chǎn)品的一鍵組合配置、一鍵購(gòu)買和組合的動(dòng)態(tài)再平衡；在B端，招行全行的理財(cái)經(jīng)理可以借助資產(chǎn)配置系統(tǒng)中的摩羯智投模塊，通過(guò)IPad的展示為客戶更專業(yè)的基金組合配置建議和投資跟蹤服務(wù)。招商銀行既是業(yè)內(nèi)在C端首家推出智能投顧服務(wù)的商業(yè)銀行，也是成功地將B端C端有效結(jié)合，開啟O2O融合服務(wù)的首創(chuàng)者。

資產(chǎn)端口：理性市場(chǎng)尚有一定距離

資產(chǎn)端口的問(wèn)題本質(zhì)也是由資金端口的投資者造就的，投機(jī)心態(tài)盛行的結(jié)果就是資產(chǎn)的非理性漲跌，同時(shí)關(guān)注穩(wěn)健投資收益的資產(chǎn)類型偏少。

1、標(biāo)的資產(chǎn)面臨數(shù)量和配置雙重問(wèn)題

穩(wěn)健型、被動(dòng)投資要求智能投顧的標(biāo)的以穩(wěn)定的、跟隨市場(chǎng)發(fā)展腳步的資產(chǎn)為主，尤其是不能出現(xiàn)較大的波動(dòng)，否則一方面無(wú)法保證風(fēng)險(xiǎn)控制，另一方面也造成頻繁調(diào)倉(cāng)影響投資組合模型的有效性。

而這類標(biāo)的主要以ETF為主，尤其是在國(guó)外，智能投顧服務(wù)的組合構(gòu)建主要基于這類被動(dòng)指數(shù)型基金。而由于種種原因，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的ETF數(shù)量很少，截至2016年7月為134支，只有美國(guó)的1/10，且以傳統(tǒng)指數(shù)型ETF為主，債券型ETF、商品型ETF較少，豐富度不足，限制了模型策略的設(shè)定和收益的提升。

現(xiàn)實(shí)條件是一方面，另一方面，在國(guó)內(nèi)做智能投顧也很少會(huì)大量選擇ETF進(jìn)行資產(chǎn)配置。這是因?yàn)樵诜菃芜吷蠞q的中國(guó)資本市場(chǎng)，ETF的收益率往往不如主動(dòng)管理型基金，大量配置ETF的收益不容樂(lè)觀，也沒(méi)必要。

要構(gòu)建好的基金組合，主動(dòng)管理型基金是一個(gè)很好的選擇。然而在中國(guó)市場(chǎng)內(nèi)主動(dòng)管理公募基金數(shù)量眾多，至今已超過(guò)3600支，且業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重：以2016年為例，偏股混合基金中表現(xiàn)最好的基金收益27%，表現(xiàn)最差的基金-39%； 2015年 ,偏股混合基金中表現(xiàn)最好的基金收益163%，表現(xiàn)最差的基金-17%；2014年 ,偏股混合基金中表現(xiàn)最好的基金收益102%，表現(xiàn)最差的基金-15%。

考慮數(shù)量和配置的問(wèn)題，選擇新的、適宜國(guó)內(nèi)的智能投顧之道就尤為重要。招商銀行摩羯智投通過(guò)以主動(dòng)管理的公募為基礎(chǔ)，構(gòu)建全球資產(chǎn)配置組合，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。其中，摩羯智投的公募基金篩選體系，是結(jié)合了十余年財(cái)富管理及基金研究經(jīng)驗(yàn)，利用行業(yè)內(nèi)獨(dú)家非結(jié)構(gòu)化國(guó)內(nèi)基金研究大數(shù)據(jù)，通過(guò)五星之選行為動(dòng)量基金分析決策樹來(lái)進(jìn)行的。

2、風(fēng)險(xiǎn)梯度過(guò)大，投資策略契合效果難以保證

智能投顧要求根據(jù)智能化的技術(shù)手段，盡可能針對(duì)不同投資人制定不同的投資組合策略。形象地說(shuō)，聽音樂(lè)時(shí)，不同的人對(duì)音量有不同要求，音量調(diào)節(jié)軟件一般要設(shè)置100個(gè)檔位。倘若只有10%、50%、100%三個(gè)檔位，那么無(wú)論如何也滿足不了使用者的普遍要求。

而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)普遍偏大，暴漲暴跌都在一時(shí)之間，這就導(dǎo)致配置一攬子資產(chǎn)從而分散風(fēng)險(xiǎn)的難度加大，在 “高風(fēng)險(xiǎn)”（例如股票）到“超安全”（例如債券）之間，缺乏足夠細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類型過(guò)渡。

而國(guó)內(nèi)頻繁發(fā)生的系統(tǒng)性的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又容易導(dǎo)致資產(chǎn)波動(dòng)的共振，利用資產(chǎn)波動(dòng)間的負(fù)相關(guān)關(guān)系沖抵風(fēng)險(xiǎn)策略失效。

在數(shù)學(xué)上，可以不斷增加資產(chǎn)數(shù)量來(lái)創(chuàng)造平滑的組合風(fēng)險(xiǎn)梯度，但這會(huì)造成智能投顧的市場(chǎng)模型測(cè)算難度成幾何倍數(shù)增加，嚴(yán)重影響模型的效果和調(diào)倉(cāng)的難度，在這種情況下，擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的人工投顧來(lái)進(jìn)行互補(bǔ)，例如招商銀行摩羯智投、平安證券等，會(huì)比純智能投顧更具備市場(chǎng)適應(yīng)性。

技術(shù)端口：基礎(chǔ)條件并非人人都有

相對(duì)于依賴于市場(chǎng)的資金、資產(chǎn)端口，技術(shù)端口看起來(lái)是智能投顧自己可以把握的。畢竟任何一個(gè)新興行業(yè)的興起，必然伴隨著專業(yè)人才庫(kù)的不斷豐富和優(yōu)質(zhì)人才的流動(dòng)。

1、IT、金融的復(fù)合型人才缺乏

智能投顧離不了金融/IT的復(fù)合型人才，頂尖的投資建模能力、極強(qiáng)的IT知識(shí)、豐富的金融交易知識(shí)，這三者是設(shè)計(jì)出優(yōu)質(zhì)智能投顧必備的人才素質(zhì)要求。不過(guò)中國(guó)如今的人才市場(chǎng)上，既懂IT又懂金融的人才依然是少數(shù)。

這個(gè)問(wèn)題主要是創(chuàng)業(yè)型智能投顧面臨的難題，要么花費(fèi)高昂的引入成本還不一定能找到，要么自己培養(yǎng)但周期太長(zhǎng)市場(chǎng)給不了那么多機(jī)會(huì)。

相比之下，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中已經(jīng)匯集了一定的復(fù)合型人才，背靠大型金融企業(yè)，例如招商銀行摩羯智投、平安證券智能資產(chǎn)配置系統(tǒng)、同民生證券合作的璇璣，可以利用到金融企業(yè)已有的技術(shù)金融復(fù)合型人才。尤其是平安證券智能資產(chǎn)配置系統(tǒng)，本身就是基于原有強(qiáng)大的金融技術(shù)體系研發(fā)，在人才上有充足的準(zhǔn)備，為智能投顧的開發(fā)掃清了人才障礙。

2、客戶數(shù)據(jù)來(lái)源面臨“冷啟動(dòng)”

技術(shù)端口同資金端口是緊密結(jié)合的，需要高度豐富的客戶數(shù)據(jù)用以高精度的客戶風(fēng)險(xiǎn)判定，從而根據(jù)特定風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別設(shè)定資產(chǎn)投資組合模型。

用投資問(wèn)卷、風(fēng)險(xiǎn)偏好測(cè)試來(lái)測(cè)驗(yàn)客戶的個(gè)性化需求還是沒(méi)有脫離傳統(tǒng)投顧的模式。智能投顧需要的是通過(guò)大量的數(shù)據(jù)維度構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試的統(tǒng)一模型，從而能提供千人千面的定制化方案，而不是只有幾個(gè)歸類、幾種策略。

這就要求大量的客戶數(shù)據(jù)來(lái)源。而剛剛?cè)雸?chǎng)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，顯然面臨客戶數(shù)據(jù)來(lái)源不足、冷啟動(dòng)的問(wèn)題。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，剛剛宣布研發(fā)虛擬機(jī)器人、布局智能投顧的螞蟻金服與支付寶在數(shù)據(jù)上具有先天的優(yōu)勢(shì)。

然而，客戶在“投資場(chǎng)景中”所需要的數(shù)據(jù)并不是消費(fèi)數(shù)據(jù)和社交數(shù)據(jù)，而是需要與流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)承受能力高度相關(guān)的大數(shù)據(jù)，如此來(lái)看，商業(yè)銀行平臺(tái)范兒在客戶數(shù)據(jù)上具備強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行海量的用戶投資理財(cái)及財(cái)務(wù)信息為風(fēng)險(xiǎn)模型提供了足夠的數(shù)據(jù)支撐，可以勾勒出極度細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)畫像，保證評(píng)估的有效性和多樣性。

3、資產(chǎn)端口的金融數(shù)據(jù)被鉗制

資產(chǎn)端口的數(shù)據(jù)壁壘更為嚴(yán)重。金融數(shù)據(jù)是智能投顧領(lǐng)域的底層代碼，沒(méi)有足夠的歷史數(shù)據(jù)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分析、投資組合就成了無(wú)本之末，而金融監(jiān)管要求金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)不得給第三方使用，這一矛盾難以調(diào)和。

招商銀行、平安證券等投身智能投顧固然可以使用自有數(shù)據(jù)資源，但創(chuàng)業(yè)型平臺(tái)普遍面臨這樣的數(shù)據(jù)壁壘。但也不是全然沒(méi)辦法，Beta理財(cái)師依靠創(chuàng)始人數(shù)據(jù)服務(wù)商Wind資訊的背景，自建了擁有100萬(wàn)+全品類金融歷史數(shù)據(jù)，有些還并非銀行、·證券業(yè)所能擁有，形成了獨(dú)特的金融歷史數(shù)據(jù)行業(yè)壁壘。走數(shù)據(jù)資訊的路徑組建金融數(shù)據(jù)體系，也未嘗不是一種參考。

4、技術(shù)本身容易落入傳統(tǒng)投顧思維模式的陷阱

當(dāng)我們?cè)诨卮鹬悄芡额櫟降啄芊駨氐最嵏矀鹘y(tǒng)投顧這個(gè)問(wèn)題時(shí)，繞不開一個(gè)現(xiàn)實(shí)——傳統(tǒng)投顧一直是與理財(cái)產(chǎn)品的銷售緊密結(jié)合在一起的。投顧即銷售，在國(guó)內(nèi)理財(cái)界也是約定俗成的現(xiàn)實(shí)。

智能投顧的名義下存在兩類陷阱：首先是打著智能投顧旗號(hào)，行產(chǎn)品銷售之事，智能投顧淪為新的營(yíng)銷噱頭。其次是有心做智能投顧，但牽扯相關(guān)資產(chǎn)方的利益，在模型的標(biāo)的選取上易傾向于特定的資產(chǎn)，違背智能投顧中立化的基本定位，“智能”二字站不住腳。

這實(shí)際上是智能投顧的盈利模式之爭(zhēng)，到底該不該像安卓應(yīng)用市場(chǎng)那樣收取入駐產(chǎn)品的費(fèi)用或者直接售賣產(chǎn)品，還是要完全中立化推薦投資產(chǎn)品，依靠賬戶管理費(fèi)用生存？懷揣“智能”二字，理應(yīng)采用后者類似的方式，但現(xiàn)實(shí)又決定，國(guó)內(nèi)不少現(xiàn)存的智能投顧平臺(tái)很容易落入（或主動(dòng)進(jìn)入）前者的陷阱。

證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確表示，將高度關(guān)注以智能投顧為名義擅自開展公募基金銷售的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)并予以查處，其實(shí)就是要求智能投顧業(yè)務(wù)回歸服務(wù)的本位，與產(chǎn)品銷售徹底區(qū)分，不能打著投顧幌子賣理財(cái)產(chǎn)品。

這把高懸的達(dá)摩克利斯之劍，對(duì)所有智能投顧從業(yè)者，尤其是打著“智能投顧”旗號(hào)進(jìn)行產(chǎn)品銷售的P2P和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)都是警示。

總而言之，與智能投顧相關(guān)的資金端口、資產(chǎn)端口、技術(shù)端口都存在有智能投顧憑一己之力難以克服的困難，智能投顧的發(fā)展必須隨著金融市場(chǎng)的成熟亦步亦趨，難以在短期內(nèi)快速發(fā)起。

但這種“身不由己”并不意味著個(gè)體參與者只能隨波逐流，不斷創(chuàng)新探索也可能創(chuàng)造獨(dú)特的機(jī)會(huì)，又反過(guò)來(lái)助力金融市場(chǎng)成熟。