出品/港灣商業觀察

撰文/施子夫

11月10日，DmallInc.多點數智有限公司（以下簡稱，多點數智；02586.HK）通過港交所聆訊，聯席保薦機構分別為瑞銀集團、招銀國際和招商證券國際。

此次已是多點數智在港交所的第四次嘗試。多點數智的前三次沖擊港股IPO分別發生在2022年12月、2023年6月和2024年4月，均因資料失效而告終。

12月6日，多點數智將正式登陸港交所。據悉，11月28日-2024年12月3日招股，擬全球發售2577.4萬股，其中香港公開發售占10%，國際發售占90%，另有15%超額配股權。發售價將為每股發售股份30.21港元，預計集資額最高約7.78億港元。

業務結構大調整，電子商務服務云驟降

多點數智自2015年開始運營，并于2018年開發了DmallOS系統，為本地零售行業的零售商提供SaaS解決方案。

多點數智從與物美集團的合作中開始零售數字化業務。多點數智在物美集團的全國門店網絡中實施了多點數智的云解決方案，如今，多點數智已為各種規模及業態的客戶開發了全面的零售數字化解決方案，涵蓋了從采購及供應鏈管理、門店及總部管理到營銷及全渠道銷售的本地零售業務。

多點數智的收益主要來自提供零售核心服務云及電子商務服務云服務。從過去幾年的業務結構占比可以看出，多點數智的業務模式發生了較大的變動。在2021-2023年，電子商務服務云收入由4.09億元降至3億元，占當期比重由48.3%減少至18.9%。到2024年上半年，電子商務服務云收入降至430萬元，占比則將至0.4%。

同一時期，零售核心服務云收入及占比出現翻倍式增長，收入由2021年的4.38億元增長至2023年的12.99億元，占比由51.7%提升至81.9%。最新數據顯示，在2024年上半年，多點數智的零售核心服務云實現收入9.33億元，占當期收入比重進一步提升至99.4%。

多點數智在招股書中對零售核心服務云的收入增長給出了答案，“通過操作系統處理的商品交易總額增長；客戶更廣泛采用Alot解決方案令銷售額增加；于2021年11月收購深圳昂捷相關的收益增加等因素所致。”

毛利率方面，2021年-2023年及今年上半年（報告期內），電子商務服務云的毛利率波動較大分別為-21.4%、2.3%、10.3%和39.9%。而實現收入金額大增的零售核心服務云各期毛利率分別錄得59.3%、56.2%、41.7%和39.5%。

主營業務結構的調整，讓毛利率較高的零售核心服務云成為期內貢獻收入最高的業務，正因如此，多點數智期內的整體毛利率也出現走高。各期多點數智的毛利率分別為20.4%、38.0%、35.0%和38.3%。

值得一提的是，在今年4月，多點數智進行了一系列重組交易，將線上廣告服務剝離，并停止Dmallapp及小程序的運營。報告期內，多點數智該等支付處理服務的收入分別為2740萬元、5620萬元、3610萬元和1470萬元，毛利分別為-1820萬元、840萬元、470萬元和290萬元。

在整體業績方面，報告期內，多點數智營收分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元，毛利分別為1.73億元、5.05億元、5.55億元和3.59億元。

期內多點數智仍舊持續處于虧損之中，各期公司凈虧損分別為18.08億元、9億元、7.49億元和4.82億元，期內凈虧損分別為18.25億元、8.41億元、6.55億元和2.49億元，經調整凈虧損分別為9.42億元、3.56億元、2.33億元和5638.6萬元。

三年六個月的時間，多點數智持續經營業務累計虧損金額39.39億元，期內累計虧損金額35.7億元，經調整虧損15.87億元。

近八成關聯交易依賴物美，還受貸款支持

在前幾次遞表的過程中，多點數智的關聯交易問題一直都是外界關注的重點。

多點數智也于招股書中表示，自身的大部分收益來自有限的主要客戶，包括中國的物美集團、麥德龍實體、重慶百貨集團、銀川新華集團及在標明亞洲市場運營的DFIRetailGroup。“公司預計物美集團將繼續占公司收益的絕大部分。”報告期內，多點數智收益的79.4%、83.3%、87.2%及89.6%分別來自為包括物美集團在內的前五大客戶提供的服務。

詳細來看，截至報告期各期末，多點數智來自物美集團的收益分別為3.84億元、5.62億元、8.21億元和4.85億元，分別占當期收益的45.3%、42.3%、51.8%和51.6%；來自麥德龍實體（或麥德龍供應鏈集團（于MDL重組后）的收益分別為8660萬元、2.58億元、2.6億元和1.84億元，占當期收益的10.2%、19.4%、16.4%和19.6%。

報告期內，公司來自物美集團等關聯方的收益分別為5.99億元、9.66億元、12.02億元和7.35億元，收益占比分別為70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，關聯交易呈持續上升；來自獨立客戶的收益分別為2.21億元、2.67億元、2.44億元和1.25億元，收益占比分別為26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，呈持續下滑態勢。

同一時期，多點數智來自銀川新華集團的收益分別為3810萬元、3070萬元、5490萬元和3250萬元，占當期收益的4.5%、2.3%、3.5%及3.5%；來自重慶百貨集團的收益分別為9020萬元、1.15億元、6280萬元和2770萬元，占當期收益的10.6%、8.7%、4.0%和2.9%。

同時，招股書中還披露顯示，多點數智在經營過程中亦接受物美集團的貸款。于2017年7月及2018年5月，多點數智及多點數智生活網絡分別與物美科技的附屬公司RetailEnterpriseCorporationLimited及物美科技訂立一系列貸款協議。根據該等協議，多點數智生活網絡從物美科技取得相當于1.1億美元的免息人民幣借款，以滿足其營運的資金需求。

于2020年，物美科技的附屬公司及多點數智生活網絡已分別悉數償還該等借款。

不過不太樂觀的消息是，根據已知的公開信息，多點數智的多家關聯方在最近幾年中業績均出現了一定滑坡的情形。2021-2023年，麥德龍供應鏈實現收入分別為278.2億元、271.02億元和248.58億元，年內利潤分別為3.32億元、-4.71億元和2.53億元。

2021-2023年，重慶百貨實現收入分別為211.36億元、183.04億元和189.25億元，凈利潤分別為9.52億元、8.83億元和13.15億元。

償債壓力不小，預計2024年持續虧損

其他業績指標方面，于往績記錄期間，多點數智的客戶凈收益留存率分別為184%、158%、117%及123%。

在持續虧損的同時，多點數智自身現金流表現也錄得持續流出，同時債務壓力也在持續攀升，或許這也是公司急迫沖刺上市的重要原因。

報告期各期末，多點數智經營活動所用現金凈額分別為12.75億元、2.06億元、1.79億元和5674.3萬元；期內公司的資產總額分別為12.81億元、13.07億元、13.78億元和13.55億元，負債總額分別為60.2億元、73.85億元、81.43億元和84.09億元，現金及現金等價物分別為3.69億元、5.33億元、5.53億元和4.7億元，償債壓力較大。

為緩解資金壓力，多點數智也在調整期間費用投入。從2021年至2024年上半年，多點數智的研發費用率由69.4%降至21.7%；銷售及營銷開支由52.5%降至4.6%；一般及行政開支由24.6%降至14.2%。

由此帶來的效果也立竿見影。多點數智的凈利潤率由2021年的-213.2%改善至2024年上半年的-51.3%；經調整持續經營業務凈利潤率由2021年的-111.0%改善至2024年上半年的6%。

多點數智在招股書中透露，公司將在整個運營過程中采取額外的成本控制措施，以有助于改善凈利潤，并幫助公司實現正現金流。預計截至2024年末將產生凈虧損，主要要由于可轉換可贖回優先股公允價值變動及鍋圈（公司對其進行股權投資）的估值減少導致按公允價值計入損益計量金融資產的公允價值變動。此外，公司預計2024年將出現凈現金流出。

據悉，鍋圈食匯是鍋圈旗下的一個中國家庭膳食產品品牌，提供各種即食、即熱、即煮及預制食材，以家庭火鍋及燒烤產品為主。