出品/首席商業評論 

撰文/七月

曾經讓同行眼紅的水果大王，竟然說崩就崩了？

4月16日晚，洪九果品發布公告稱，收到本人或家屬通知，董事長鄧洪九，執行董事彭何、江宗英、楊俊文、譚波及監事會主席余利霞，均已被采取不同刑事強制措施。“就涉嫌騙取貸款及/或虛開增值稅專用發票之事項，進行的立案偵查相關。”

公告披露，自2025年1月6日起，其位于重慶渝北的主要辦公場所即被公安機關限制人員出入，公司無法正常辦公。

在中國水果行業的發展史上，洪九果品曾是一個傳奇般的存在。從一個小攤位起家，到掌控中國10%的榴蓮市場份額，再到港交所風光上市成為“水果第一股"，創始人鄧洪九的創業故事一度被視為草根逆襲的典范。

然而，不到三年時間，這家市值曾達600億港元的企業便轟然倒塌——2025年4月，公司高管集體被采取刑事強制措施，總部辦公室人去樓空，港股長期停牌。

不得不說，洪九果品的興衰歷程，不僅是一部企業史，也折射出中國民營企業在資本狂潮中的生存困境與轉型陣痛。

草根崛起：從扁擔挑夫到“榴蓮大王"

鄧洪九的創業故事，還要從1987年重慶朝天門碼頭說起。彼時還是“棒棒軍”一員的他，敏銳發現水果批零價差的商機，完成了原始積累。這種對市場縫隙的敏銳嗅覺，成為洪九果品日后發展的核心能力。

90年代，他通過“南果北運”策略（如將廣西荔枝賣到東北），逐步建立起全國性的水果流通網絡。2006年，一條“臺灣水果進入大陸實施零關稅”的新聞，讓鄧洪九再次抓住機會，把臺灣水果引入了重慶市場，借助與多家超市的合作，當年銷售額就達到了1.5億元。

此后，他盯上了進口水果，2012年，他斥資1億泰銖在泰國自建榴蓮加工廠，簽約4萬畝果園，引入糖度檢測與重量分級設備，將行業平均15%的損耗率降至5%。這種“端到端”模式——直接從原產地采購水果，直達中國零售終端——使洪九果品在2018年掌控了中國10%的榴蓮市場份額，贏得了“中國榴蓮大王”的美譽。

2018年開始，公司先后獲得多家機構投資，2019-2022年營收從20億漲到150億。

這也來到了巔峰時期。2022年，洪九果品在香港聯交所上市，成為了“水果第一股”，市值一度沖到600億港元，鄧洪九家族的財富更是一度達到85億，登上了胡潤百富榜。資本催化下的擴張更為迅猛。在阿里巴巴、中國農墾等機構注資后，洪九門店從1200家激增至2500家，覆蓋全國300個城市。

上市當年，公司營收突破150億元，其中榴蓮單品貢獻39.65億元，占中國海關泰國榴蓮進口量的12.7%。洪九果品被冠以“水果第一股"稱號，鄧洪九也從“重慶棒棒”蛻變為上市公司掌門人，完成了令人驚嘆的階級跨越。

殊不知，表面的繁榮下暗藏危機。

水果帝國衰落，并非一夕之間

洪九果品的衰落并非一夕之間，而是商業模式固有缺陷與人為財務操縱共同作用的結果。

鄧洪九曾表示，“端到端”模式有巨大優勢，這是自己“花費36年、沉淀出最為行之有效的商業模式”。

然而他引以為傲的“端到端”模式，卻在實際運行中暴露致命弱點：為確保供應穩定，公司需提前數月向果園支付貨款，但銷售給商超等B端客戶后，回款周期卻長達188.5天。

這種現金流錯配導致公司長期“失血”。2019-2022年，經營性現金流累計凈流出40.59億元，即使在上市的2022年，流出額仍高達18.23億元。

此外，招股書披露的“果園直達商超”模式實為概念包裝，57.1%收入仍依賴傳統批發渠道。這種業務結構的“水分”，預示著日后崩塌的伏筆。

更為嚴峻的是B端客戶的集體“賴賬”。截至2023年6月，洪九果品貿易應收款達101.51億元，其中超百億賬款面臨回收困難。商超行業受疫情沖擊及社區團購競爭，普遍陷入經營困境，直接導致洪九回款鏈條斷裂。公司不得不舉債度日，銀行貸款從2022年的18.6億元驟增至2023年中的27.76億元，同比增長49.22%。

然而，面對資金鏈危機，管理層竟然選擇了自取滅亡的解決方案——財務造假。

據調查，支撐門店擴張，洪九果品通過虛構水果采購合同，向多家銀行申請貸款，同時利用虛開發票的貿易公司虛構上下游交易，形成“貸款-虛增收入-再貸款”的資金鏈條。

據披露，洪九果品2023年向多家“空殼供應商”支付了34.2億元預付款，部分供應商注冊資本極低甚至無參保人員，卻獲得遠超其資質的巨額資金。

這種操作已在2023年財報中留下諸多疑點：其存貨周轉天數從2021年的35天飆升至2023年的90天，而應收賬款周轉天數則從45天增至120天，顯示資金回籠嚴重惡化。

另一方面，家族治理的失控也加速了危機爆發。

這些年，洪九果品形成了以鄧洪九為核心的“家天下”結構：妻子江宗英任總經理，外甥楊俊文控渠道，兒子鄧浩吉掌品牌。

鄧浩吉

這種安排導致公司資源被肆意挪用，虛構采購合同，完全背離上市公司治理規范。重慶市兩江新區公安分局以涉嫌騙取貸款及虛開增值稅專用發票立案偵查。2025年4月16日，公司公告證實鄧洪九等高管被采取刑事強制措施，總部辦公室被查封，正式宣告這個水果帝國的終結。

洪九果品暴雷，留下了三個啟示

一直以來，水果行業固有的高風險特性被資本狂熱所掩蓋：高損耗、強季節性等特點，要求企業必須嚴守現金流紅線。

然而，在資本追逐下，洪九果品3年內營收從20億飆至150億，這種違背行業規律的“增長奇跡”，實則是飲鴆止渴。

與之對比，同樣起家重慶的金果源，后者通過引入職業經理人、控制擴張節奏實現穩健經營，反襯出洪九激進策略的致命性。

市場環境的劇變，也成為壓垮駱駝的最后一根稻草。2023年起，國產榴蓮大規模上市，價格從每斤幾十元暴跌至“100元2個”，徹底打破進口水果的溢價空間。洪九果品作為中國最大榴蓮分銷商，核心業務遭受毀滅性打擊。

與此同時，消費降級趨勢使得高端水果需求萎縮，公司轉型直播等行業，因入場過晚而收效甚微。正如行業分析師朱丹蓬指出：“洪九已經錯過從TO B改成TO C的機會，其龐大管理體系無法支撐模式轉型。”

曾經，鄧洪九的確兼具果敢與偏執的特質，無論發現差價商機，還是大膽出國考察泰國果園都體現企業家洞察精神，但他始終未能突破財務認知邊界以及更深層的家族企業如何治理的問題。

當企業規模已進入現代公司階段，而企業家的治理思維仍停留在前現代階段。

資本市場的道德風險同樣不容忽視。洪九的概念包裝、法理挑釁這些行為，都挑戰了法律的底線。尤其是2024年《刑法》修正案加大對財務造假懲處力度，中國民營企業需要進行從“膽大敢闖”到“敬畏規則”認知升級，這遠比規模擴張更重要。

站在2025年回望，洪九果品的殘局仍充滿不確定性。眼下，鄧洪九等人可能面臨刑事處罰；公司或將進入債務重組，但退市風險極高。

未來更棘手的是品牌口碑價值損壞——生鮮行業信任一旦破裂便難以重建。對行業而言，洪九的崩塌加速了水果分銷格局的重塑，留給中國企業界的啟示也顯而易見：

第一，商業模式必須尊重行業本質。生鮮行業的“端到端”理想需平衡供應鏈控制與現金流健康，任何忽視損耗率、周轉率的模型都是空中樓閣。

第二，資本擴張存在臨界點。洪九案例證明，當增長速率遠超管理能力與行業規律時，規模與風險呈指數級正相關。

第三，企業治理需要與時俱進。家族企業必須完成向現代公司制度的轉型，建立權力制衡與專業分工，否則將難以應對復雜市場環境。

總之，企業家認知決定企業邊界。在資本、技術、市場快速迭代的今天，創始人的持續學習能力比創業勇氣更為重要。

在任何時代，商業的可持續發展都建立在尊重規律、敬畏風險的堅實基礎上，而非資本幻象之中。希望能有更多的企業能引以為戒。