08年9月，消費繼續(xù)高位運行，實際年增速保持18%以上。根據(jù)國家統(tǒng)計局公告顯示，2008 年9 月國內(nèi)共實現(xiàn)社會消費品零售總額人民幣9,446 億元，環(huán)比增長7.7%；同比增長23.2%，同比增速與8 月基本持平。其中，市級社會消費品零售總額為人民幣6,426 億元，同比增長24%；縣級及縣級以下社會消費品零售總額人民幣3,020 億元，同比增長22%。CPI 同比增速較8 月的4.9%繼續(xù)小幅下滑至4.6%，在剔除價格因素后，9 月份我國社會消費品零售總額實際同比增長18.6%，與8 月份的18.3%基本持平，繼續(xù)維持高位運行。
從商務(wù)部公布的千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)來看，9 月該指數(shù)同比增長20.2%，較上月的19.7%略有提升，但低于行業(yè)增速。各業(yè)態(tài)中，專業(yè)店的銷售額同比增速最高，為31%，便利店的同比增速最低，為10.6%。基于對未來宏觀經(jīng)濟和消費增速下滑的擔憂不變，我們維持對行業(yè)“中立”的評級。
（凱基證券）
相關(guān)報道： 9 月份千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長20.1%
9 月份重點商業(yè)企業(yè)零售額增速小幅回升，千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長20.15%，增幅較8 月份提高0.4 個百分點，1-9 月累計同比增長20.2%，比去年增加3.5 個百分點。從名義增長前三季度仍然保持較快增長，這顯示出我國消費市場穩(wěn)定性特征。
我們在第四季度行業(yè)報告中已經(jīng)指出9 月份數(shù)據(jù)仍將會相對樂觀，這主要在于假日因素（中秋節(jié)、十一假日提前），因此這并不意味著我國消費并不受宏觀經(jīng)濟的影響；
居民消費行為包括對商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和消費支出的調(diào)整需要一定的過程，同時零售作為產(chǎn)業(yè)鏈的終端，其所處位置決定了消費相對于宏觀經(jīng)濟的反映也是滯后的，延續(xù)我們原來的觀點；
主流零售渠道增長放緩
就具體業(yè)態(tài)而言，增長表現(xiàn)不一，主流零售渠道的百貨、超級市場與大型綜合超市進入9 月份增長已經(jīng)處在回落的通道，而專業(yè)店呈加快增長趨勢。
各業(yè)態(tài)增長趨勢各異，部分反映了居民消費支出的調(diào)整，即作為換季的月份，一些新的商品需求代替了另外的需求。如鞋帽、家電、家具、化妝品的銷售增長較8 月份明顯加快；
百貨9 月份銷售增長19.2%，比8 月份銷售增長要慢0.6 個點，原來的節(jié)日效應(yīng)并沒有發(fā)揮出來。對于一線城市百貨門店，我們了解到男裝銷售增速回落變化最為明顯，增長都是個位數(shù)，分析其原因主要在于宏觀經(jīng)濟放緩的情況下，男性購物比女性購物更為理性。一些財產(chǎn)性收入支撐的高檔商品(手表、配飾)表現(xiàn)不一，但總體上增速仍然也是放緩的，銷售比較堅挺的商品主要是黃金珠寶、化妝品。
超市回落明顯，大型綜合超市（大賣場）9 月增長17.8%，比8 月份還要低2.4 個點，超級市場（小超市）9 月份增長12.7%，比8 月份回落0.2 個點。超市增長的放緩，我們從消費需求與供給兩方面找原因，一方面實際消費增長確實出現(xiàn)整體性的回落，另外我們也判斷，超市的售賣能力與供應(yīng)商投入有很大的關(guān)系（即促銷費用、促銷資源、廣告宣傳的投入），第三季度制造性企業(yè)利潤整體出現(xiàn)下滑，這導(dǎo)致銷售費用投入的減少，導(dǎo)致增長出現(xiàn)較大的回落，同時結(jié)合牛奶事件對超市的影響我們認為也降低了超市9 月份的增長。
中西部地區(qū)增速高于東部地區(qū)。9 月份，東、中、西部地區(qū)核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比分別增長19%、24.2%和 21.3%，中、西部地區(qū)增幅分別高于東部5.2 和2.3 個百分點。1-9 月份東、中、西部地區(qū)零售累計同比分別增長19.6%、23.1%和22.2%。
國內(nèi)一零售企業(yè)對比各區(qū)域市場銷售數(shù)據(jù)也發(fā)現(xiàn)了江蘇等外貿(mào)出口型區(qū)域的門店增長下降較為明顯，這主要是沿海外貿(mào)型企業(yè)受到金融危機的影響，業(yè)績下滑或者工廠倒閉導(dǎo)致居民消費收入水平下降所致。因此從區(qū)域角度來看，我們認為外向型經(jīng)濟地區(qū)消費增長未來所受影響較大，而中西部消費增長所受影響最小，在一段時間內(nèi)中西部銷售增長仍會領(lǐng)先東部。
CPI 持續(xù)下降對零售環(huán)境是有利的。
我們在前期報告里指出，CPI 短期內(nèi)對零售業(yè)是有利的，但是長時間內(nèi)對零售業(yè)具有很大的損害。9 月份CPI 回落到4%，CPI 持續(xù)下降對零售環(huán)境是有利的。
CPI 持續(xù)下降有助于保持居民實際購買力，有助長期消費增長；
CPI 的下降使政府調(diào)控對象由“一控一保”兩個目標重點轉(zhuǎn)移到保持經(jīng)濟增長上，宏觀調(diào)整政策對經(jīng)濟發(fā)展有利，從而對消費起到良好的推動作用。
行業(yè)未來表現(xiàn)
零售商的利益與上游供貨商的利益在盈利模式上講已經(jīng)梆在一起，行業(yè)未來增長放緩我們預(yù)計還將來自于上游產(chǎn)業(yè)鏈的壓力。
制造性企業(yè)的不景氣將影響居民收入水平，從而降低了居民消費意愿；
當前零售商銷售增長更多來自于供應(yīng)商的投入，投入減少對銷售增長不利；
市場一直關(guān)注行業(yè)的防御性，主要在于：
從歷史數(shù)據(jù)來看，消費一直保持持續(xù)的增長，幾乎沒有出現(xiàn)負增長，最糟糕的情況下是個位數(shù)增長，與宏觀經(jīng)濟增長趨勢是一致的，而且中間波動性也比較小。
從國外的經(jīng)驗來看，經(jīng)濟危機的時期，零售業(yè)也有著良好的表現(xiàn)，但是這種良好的表現(xiàn)我們認為是最主要的是零售業(yè)態(tài)的創(chuàng)新，即帶有折扣性質(zhì)的門店的興起贏得了市場高度認可，這包括折扣店作為新的業(yè)態(tài)在市場上快速發(fā)展起來，像沃爾瑪的這樣“天天平價”性質(zhì)的門店也依靠價格優(yōu)勢取得市場成功，這都迎合了經(jīng)濟危機中消費者購買力下降的需求。
但是我們認為折扣店業(yè)態(tài)在個別企業(yè)當前能夠取得成功，但是當前階段，真正意義上的折扣店在中國并沒有深入發(fā)展的土壤，短時間內(nèi)大規(guī)模發(fā)展的可能性不大。
對快速消費品市場而言，主要在于中國銷售終端的商品本來已經(jīng)很“廉價”。超市商品毛利率在12%左右，商品利潤率已經(jīng)很低，單純靠商品毛利不能支撐企業(yè)的運轉(zhuǎn)（需要向供應(yīng)商收取返點來彌補主業(yè)的不足），不像美國30%的毛利率具有很大的折扣空間。
對于可選消費品而言，像品牌折扣店奧特萊斯也同樣運到這樣的問題，百貨店的商品仍然是打折為促銷手段，為此奧特萊斯4-7 折的折扣吸引力變得很小，此外地處郊區(qū)的選址，以有車人購物最為方便，更多的限制了客流量，“不高不低”模糊定位也對商家能力形成挑戰(zhàn)。
為此，如果此次金融危機影響面過大，零售業(yè)的增長也將受到消弱，產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)只是時間上的問題，行業(yè)第四季度增長會明顯放慢，這將會對市場信心產(chǎn)生負面影響，我們的投資策略仍然是以防御為主，選取具有規(guī)模優(yōu)勢、增長穩(wěn)定且有安全邊際的零售企業(yè)，益民商業(yè)、百聯(lián)股份、友誼股份、武漢中百。 |
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