8個(gè)月過去，貴人鳥依舊沒有上市。

　　貴人鳥2012年5月9日過會(huì)，擬發(fā)行1億股，募集資金8.8億元。不過，8個(gè)月過去，貴人鳥仍然未拿到上市批文。

　　而眼下貴人鳥欲借IPO大舉擴(kuò)張店鋪規(guī)模之際，卻遭遇運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)業(yè)績(jī)下降。從目前貴人鳥的實(shí)際情況來看，其高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)或?qū)㈦y以延續(xù)。

　　在關(guān)店比急劇上升的情況下，貴人鳥依舊用募集資金中的5.5億元擴(kuò)充門店，此舉引來市場(chǎng)的質(zhì)疑。而一旦上市，林天福及其家族的財(cái)富將會(huì)暴增到百億以上，上市更像是林氏家族的暴富游戲。

　　如今，貴人鳥遭遇史上最強(qiáng)的ipo審查風(fēng)暴，在行業(yè)業(yè)績(jī)整體下滑的情況下，8個(gè)月仍未上市的貴人鳥，其上市的變數(shù)大大增加。

　　高增長(zhǎng)恐難以持續(xù)

　　貴人鳥成立于2004年，注冊(cè)資本為52500萬元，貴人鳥的經(jīng)營(yíng)范圍為：從事鞋、服裝的生產(chǎn)、研究及批發(fā);體育用品、運(yùn)動(dòng)防護(hù)用具、皮箱、包、襪子、帽的研發(fā)及批發(fā)。

　　從貴人鳥的招股書來看，其連續(xù)三年來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)堪稱迅速。2009年到2011年，貴人鳥3年來的營(yíng)業(yè)收入分別為60483.16萬元、153499.55萬元和264893.40萬元。同時(shí)，2009年到2011年歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)則分別為7928.80、22238.42 萬元和40784.08萬元。

　　然而，亮麗的財(cái)報(bào)抵不住2012年運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)業(yè)績(jī)整體下降。經(jīng)過前三年的快速擴(kuò)張，各體育品牌基本進(jìn)入了發(fā)展瓶頸期。

　　以李寧為例，2012年12月17日，中國(guó)民族體育服裝的代表性企業(yè)李寧公司發(fā)布了預(yù)計(jì)2012年業(yè)績(jī)大幅虧損的公告，這是李寧公司自2004年6月上市8年以來的首次預(yù)計(jì)大幅虧損。

　　數(shù)據(jù)顯示，早在2011年李寧的銷售額便下降5.8%至89.29億元，而凈利潤(rùn)則是大幅下降65.16%，達(dá)到3.86億元。

　　自2011年下半年以來，體育運(yùn)動(dòng)品牌的行業(yè)環(huán)境更加惡化。由于對(duì)該行業(yè)前景預(yù)期悲觀，境內(nèi)外投行已經(jīng)下調(diào)特步、安踏等上市公司的評(píng)級(jí)。

　　同時(shí)，高庫(kù)存是2012年服裝企業(yè)普遍面臨的困境。公開數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，李寧、安踏、361度、特步、匹克等42家上市服裝企業(yè)存貨總量就高達(dá)483億元。為了消化高庫(kù)存，各服裝品牌企業(yè)在2012年下半年掀起打折潮。

　　而貴人鳥本身也很難獨(dú)立于行業(yè)之外。從貴人鳥招股書披露的存貨周轉(zhuǎn)和稅收優(yōu)惠或遭取消的風(fēng)險(xiǎn)來看，貴人鳥高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)恐怕難以持續(xù)。

　　首先，從存貨周轉(zhuǎn)率來看，貴人鳥的存貨周轉(zhuǎn)率一直在加快，從2009年的6.4次提高到2011年的9.44次，也就意味著貴人鳥的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由56天縮短至38天。

　　但是，雖然存貨周轉(zhuǎn)率提高，貴人鳥的庫(kù)存商品依舊大幅增加。貴人鳥2011年庫(kù)存商品為14280.23萬元，卻較2010年末增加0.57億元，增幅達(dá)65.68%。同時(shí)，2011年的庫(kù)存商品更是高于2009年的庫(kù)存商品4900.27萬元。

　　與此同時(shí)，貴人鳥為外商投資企業(yè)，2008年-2009年免征所得稅，2010年-2012年期間所得稅減半。自2013年起，如無其他新的稅收優(yōu)惠政策出臺(tái)，所得稅稅率將回復(fù)正常。

　　貴人鳥在招股書中坦承，上市后可能面臨所得稅優(yōu)惠到期的風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，貴人鳥2008年起開始享受國(guó)家兩免三減半的稅收優(yōu)惠，2008 年和 2009 年期間免征所得稅，2010 年至 2012 年期間減半征收所得稅，所得稅稅率為 12.5%。

　　而2011年、2010年和2009年，所得稅優(yōu)惠占凈利潤(rùn)比分別達(dá)到10.36%、14.85%和30.46%。

　　而貴人鳥在中國(guó)市場(chǎng)并不算高端品牌，貴人鳥在其招股書也承認(rèn)，國(guó)外品牌耐克、阿迪達(dá)斯等憑借其強(qiáng)大的研發(fā)和資金實(shí)力，牢牢占據(jù)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服高端市場(chǎng)。以李寧、安踏為代表的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)鞋服品牌依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和全國(guó)性的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，在運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)所占份額增長(zhǎng)迅速。

　　貴人鳥在品牌知名度、品牌影響力、銷售終端數(shù)量、融資渠道和整體實(shí)力等方面仍存在一定差距。若市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，可能對(duì)公司未來收入及盈利能力產(chǎn)生不利影響。

　　讓人疑惑的是，貴人鳥在招股說明說中并未對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加以提示，對(duì)李寧、安踏、特步等香港上市公司的數(shù)據(jù)均截至2010年，上述公司均體現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并未提及2011年以及之后的2012年的困境。

　　作為運(yùn)動(dòng)品牌行業(yè)的公司，難以逃脫整個(gè)行業(yè)業(yè)績(jī)下滑的命運(yùn)。在稅收政策可能改變的情況下，貴人鳥業(yè)績(jī)變臉成為大概率事件。

　　林氏家族的暴富游戲

　　貴人鳥招股書顯示，總計(jì)8.8億元的募集資金中將有5.5億元用于新開店面建設(shè)，資金投向超過60%;1.8億元擴(kuò)建鞋生產(chǎn)基地產(chǎn)能;研發(fā)項(xiàng)目合計(jì)不足1500萬元。

　　如果將補(bǔ)充流動(dòng)資金計(jì)算在內(nèi)，IPO完成后店面資金投資比例將接近80%。但是貴人鳥要面對(duì)的是其近年來關(guān)店比率上升的趨勢(shì)。

　　2009年貴人鳥開店969家、關(guān)店80家，關(guān)店比8%;2010年新開2070家、關(guān)店161家，約為8%;2011年新開店鋪1190家，關(guān)店達(dá)到了202家，關(guān)店比飆升至17%。

　　服裝鞋帽類企業(yè)都會(huì)淘汰掉盈利不佳的門店，維持一個(gè)正常的關(guān)店比例，一般將關(guān)店比維持在10%。

　　而貴人鳥在關(guān)店比飆升的情況下，仍然重金用于新開店面，這不得不讓人懷疑貴人鳥上市的動(dòng)機(jī)。

　　而從另一個(gè)方面來看，貴人鳥成功上市，受益最大的則是林天福家族。

　　按照服裝家紡首發(fā)市盈率平均34倍計(jì)算，2011年貴人鳥股份每股收益0.7768元，則上市后的每股市價(jià)有可能達(dá)到26.41元。

　　貴人鳥的最大股東是林天福100%控股的貴人鳥集團(tuán)(香港)有限公司，持股比例為92.26%;第二大股東為億興投資發(fā)展有限公司(下稱“億興投資”)，持股比例4.74%;另外兩名持股分別為2%、1%的法人股東貴人鳥(泉州)投資管理有限公司(下稱“貴人鳥投資”)和福建省弘智投資管理有限公司(下稱“弘智投資”)。

　　值得注意的是，貴人鳥第三大股東貴人鳥投資的實(shí)際控制人為林清輝、丁翠圓夫婦，林清輝為林天福的弟弟。第四大股東弘智投資的實(shí)際控制人為林思亮、施少紅夫婦，林思亮為林天福和林清輝的侄子。由此，林氏家族目前持股比例為95.26%。

　　如此來計(jì)算，實(shí)際控制人林天福的資產(chǎn)將暴增至128億元，而其弟林清輝、其侄林思亮的資產(chǎn)也將達(dá)到2.77億元、1.39億元，林天福家族將成為百億家族。

　　而其第二大股東億興投資的資料顯示，億興投資成立于2012年6月22日，至今除持有貴人鳥股份外未開展其他業(yè)務(wù)。億興投資突擊入股成功后不到兩個(gè)月，貴人鳥改制為股份制公司。

　　而2011年度，貴人鳥股份按凈利潤(rùn)提取10%公積金后，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元(含稅)，按其52500萬股計(jì)算，公司派發(fā)股利達(dá)到15750萬元。這1.5億的分紅，大部分都落入林氏家族的口袋。

　　此外，貴人鳥是家族式企業(yè)，不免讓人擔(dān)心是否會(huì)給其他股東帶來?yè)p害。貴人鳥董事會(huì)成員包括11名董事，其中6位獨(dú)立董事，其余5名董事中有3人為林氏家族成員。如果林氏家族成員通過在董事會(huì)及管理層占據(jù)的席位，不當(dāng)控制公司的人事安排、經(jīng)營(yíng)決策、投資方向、公司章程的修改以及股利分配政策等重大事項(xiàng)，則有可能給公司及其他股東利益帶來?yè)p害。
　　（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 董蘭蘭）