自2005年雨潤控股南京中商以來，南京中商成了“雨潤系”的地產上市平臺。據“雨潤系”內部人士透露，“雨潤系”將地產業務分為三大板塊，一塊是旅游，一塊是商業，另有一塊是住宅。此前商業地產主要由雨潤現代商業集團負責。

南京中商并非傳統意義上的開發商。公司2012年收入構成中，來自百貨業的收入占到94%，來自房地產業的收入僅占不到6%。但2010年以來，南京中商對于成為綜合體項目開發商的野心卻突然膨脹起來。且投資策略甚為激進，公司將大體量的綜合體項目建在了三、四線城市，甚至縣級市。

據南京中商2012年年報顯示，公司已開工的綜合體項目達到8個，總投資額高達180億元。這些項目分布在包括徐州、淮安、宿遷這樣的三、四線城市，同時也包括盱眙、泗陽、新沂這樣的縣城，且都在蘇北。

從表格中可以看到，雨潤系商業地產的每個城市綜合體項目投資不菲，投資額度在10億元及以上的項目有17個，其中常州雨潤國際廣場投資額高達55億元，總建筑面積也達到了120萬平方米，是雨潤城市綜合體產業中體量最大、投資最高的項目。

據了解，雨潤集團今年計劃在全國開工建設冷鏈物流和現代商業項目60個。如此高強度地投資綜合體項目，南京中商要如何解決資金問題？廣發證券的研究報告指出，南京中商用于開發綜合體項目的資金主要來自三方面：一是公司商業留存資金，二是房地產項目預收款，三是銀行借款。不過，截至2013年一季度末，南京中商的資產負債率達到90.13%，再進行大幅借款的難度已經很大。在如此高負債率的情況下，南京中商依然選擇激進的房地產擴張策略，讓人不禁為其擔憂潛在的風險。

（搜鋪網商業地產研究部 周松平/統計，轉載務必注明出處）