北京華聯公司發布2013年中報,報告期內實現營業收入64.38億元,同比增長3.77%;利潤總額3437萬元,同比下降21.12%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤2992萬元,同比下降6.34%,扣非凈利潤1685萬元,同比下降3.22%,攤薄每股收益0.04元,每股經營性現金流0.34元。業績符合我們的預期。

　　點評:

　　上半年展店9家,收入增長緩慢。公司在目前的發展階段仍延續快速擴張的策略,繼去年全年新開門店29家之后,今年上半年又新添門店9家,總門店數達到160余家,分布于全國23個省市。若按照前幾年每年30家的展店節奏,我們預計今年下半年的開店壓力仍然較大。然而公司收入增長較慢,上半年收入僅增3.77%,二季度略好于一季度,同比增速為6.09%。

　　毛利率略下降,費用管控良好。公司上半年毛利率為11.41%,比去年同期下降了0.19個百分點,分產品來看,食品類銷售毛利率增加1.22個百分點至10.29%,非食品類毛利率減少4.04個百分點至14.77%,低毛利的食品類商品在產品結構中占比上升也是毛利率下降的原因之一。公司整體費用管控情況良好,銷售和管理費用分別同比增長1.02%和0.53%,均小于收入增長的幅度。公司上半年財務費用為6370萬元,同比增長27.28%,主要是融資規模增加所致。

　　盈利預測:我們看好公司的邏輯依然是:公司新老門店比在2011年達到峰值33%,2012年起比值將逐步回落,預計凈利潤率將有所回升。由于公司業績改善慢于我們之前的預期,我們略下調盈利預測,預計公司2013~2015年EPS為0.10元/0.15元/0.19元(之前的預測為0.12元/0.21元/0.27元),對應2013年8月26日收盤價的市盈率分別為40倍、27倍、22倍。綜合考慮公司PS(TTM,0.22)、PB(0.92)處于行業較低水平,行業估值中樞下行等因素,略下調六個月目標價至6.1元,維持“買入”評級。

　　風險因素:我們認為可能損害公司價值的潛在風險主要有高超市場吸引更多競爭對手涌入,自有品牌產品投放效果不理想,公司治理結構出現較大問題以及整體市場環境持續惡化進而改變顧客購物習慣等方面。