幾年前，只要是家稍具規模的連鎖企業，身后都有數十家VC/PE在爭相競奪。有的連鎖企業家，一天就要接待十來撥來自不同VC/PE機構試圖介入投資的拜訪。九鼎、紅杉、鼎暉……幾乎所有知名與非知名VC/PE機構的投資經理，忙碌地穿梭在連鎖零售業里。

　　你對我眉目傳情，我對你暗送秋波。人人樂、永輝、鄉村基、俏江南、真功夫，眾多連鎖企業引進VC/PE，盡管有的成功上市，有的陷入泥潭，但不管如何，連鎖一度成為資本市場最為熱捧的概念。

　　資本可瞬間捧熱一個一行業，也可很快捧殺一個行業。從2012年開始，資本對連鎖企業的熱情似乎在一夜之間銷聲匿跡。郎仍有情，妾卻不再有意。從“熱戀”到“拋棄”，資本的絕情殘酷至斯。“變心”后的VC/PE都去哪了? 連鎖業還能等到被再次“翻牌”的那一天嗎?

　　被資本遺忘的零售

　　不管是外資零售還是民營零售百貨，該起來的都起來了，整個行業發展空間比較小，投資機會也比較小了。

　　連鎖零售業的便利店、超市、百貨等業態自5年前金融危機余波之后，幾無受到資本市場的“寵幸”，極個別被資本“召幸”的企業，在后續發展過程中，不是遭遇資本流產，就是資本借轉賣時機出逃。

　　風水不知不覺就轉了向，連鎖企業難道正被風投遺忘?

　　零售需要資本嗎

　　“兩年前，有不少風投找上門來，對007的模式比較感興趣，但是當時007的門店以加盟業務為主，要流水沒流水，要采購權沒采購權，風投覺得沒有談下去的必要了。”問起兩年前的那次融資，成都007超市總經理高和友這樣告訴《中國連鎖》記者。

　　3個年輕人在2008年底懷揣8000元創立的007超市，在2011年的時候已經有上百家門店，而且其獨創的“實體店+愛心便民亭+網上商城”運作模式吸引了很多投資者的眼球，上門談合作的資本也絡繹不絕。

　　高和友在3年前表示，當時007已成為“四川最具成長性中小企業”，并在2010年獲得天使基金600萬元，當時其公司的股權結構為：創始人、公司總經理高和友占有51%的股份，風險投資機構占有40%的股份，員工占有9%的股份。

　　“我們準備再募集5500萬元，打造‘三維一體’的007連鎖超市，除了實體門店外，同時啟動愛心便利亭和網上商城兩個項目。”3年前的高和友如此設想其創業項目的未來，只是他沒想到，這5500萬元的融資根本就無法實現。

　　“自己當初的想法簡直是得了“風投傳染病”，把企業未來想得太理想化了，”如今冷靜下來的高和友告訴記者，風投和企業本身的重點不一樣，風投希望企業快速成長，最終沖擊上市，進而套現，但企業總想遵循自己的步子慢慢發展，而且這幾年，整個資本市場對于傳統企業不看好。

　　所以目前他更注重以慢速度和新模式發展企業，根據他提供的數字，目前007便利店的門店數大概有300家。

　　而同樣位于四川成都的WOWO便利，此前比007更早有機會投入資本的懷抱。

　　不過，早在2008年就吸引了美國投資公司的WOWO便利，最終沒能把錢從美資投資方的口袋掏出來。

　　2008年12月，WOWO與ARC基金簽訂最后文件，對方承諾注資1000萬美元，帶領WOWO沖向納斯達克。

　　此后，WOWO在官方網站的“遠景規劃”中加上了目的性更明確的“旨在境外上市”，在“大事記”中赫然記錄著：2009年4月15日，WOWO首筆風險投資資金到位，并高調宣稱WOWO將于2009年下半年登陸納斯達克。

　　不過，據一位已離職的WOWO高管透露，其實連第一筆資金也并沒有到位。上述高管告訴記者，當年WOWO憑借其24小時便利店的新模式，為四川便利店市場帶來一股“清新”之風，確實得到美國投資公司的認可。

　　最終資金沒有到位的主要原因是，美方資本一旦進來，包括臺灣、香港以及境外等資本一旦進入，WOWO就變成合資公司，即便資本占比不超過50%以上的股份，按照中國規定，香煙也不允許在有境外資本合資的企業售賣。

　　為了香煙誘人的毛利，WOWO放棄了境外資本，轉而準備在國內中小板上市。可惜的是，國內并沒有資本主動接近WOWO，據了解，其門店數至今仍維持在300多家。

　　記者日前查詢WOWO便利官方網站發現，在WOWO介紹和大事記中，均隱去了獲得美國ARC投資公司注資的消息，只有在公司愿景的十年規劃中提到，2019年實現上市。

　　不過，在業內人士看來，連鎖零售行業，尤其是商貿超市連鎖類企業，本身有充足的現金流，并不需要太多資本的介入。

　　但事實是，風投對這一行業似乎也不再感興趣了。

　　“商超方面上市公司也很多，此前這些企業也借助供應商資金、銀行資金等擴張得很成熟，不管是外資零售還是民營零售百貨，該起來的都起來了，整個行業發展空間比較小，投資機會也比較小了。”菁葵投資合伙人蔡景鐘告訴記者。

　　資本“二道販子”

　　很多資本想借企業上市“撈一把”的想法也很正常，不過也有企業因此被資本折騰至破產。

　　上海家得利可以說是被資本多次倒騰的企業之一。家得利由上海城開集團于1998年投資成立，其規模在上海位居聯華、華聯、農工商之后，高峰期擁有綜超和標超門店160家左右。

　　2007年，英國瑞寰資本控股有限公司(ARC Capital Holdings Limited)通過其設于上海的投資公司——信盟投資受讓了家得利51.33%的股份，成為其第一大股東。

　　2010年，以約6億元買下家得利的信盟投資將家得利以約9億元賣給海航商業，大賺差價。不過家得利卻被“坑大了”。

　　“經營問題、高層變動等導致家得利在被海航商業接手后新店開發很少。因租金上漲和租約到期導致不少門店關閉，盈利也越來越困難，經常發生供應商糾紛。”有知情人士表示，后來擅長資本運作的原負責家得利的海航商業副總裁柏彥被調至海航旅業，家得利上市隨即流產。

　　目前，家得利已劃歸到海航物流下屬的易物流麾下，淪為海航集團的四級單位。

　　“總算出來了”

　　除了上述一些不靠譜的投資案例，按正常規律，大部分資金則會在投資固定年限后順利“出逃”，雖然有些出逃得比較費勁，但總算是出來了。

　　兩次IPO未果的廣西南城百貨終于將自己賣給了湖南步步高，在這筆交易背后，南城百貨的投資方之一同創偉業露出水面。

　　2007年12月，同創偉業管理的南海成長基金受讓了董事長鐘永利的南城百貨7.5%的股份。隨后不久，南城百貨開始在做股份制改革，籌備上市。

　　2011年，南城百貨向中國證監會遞交上市申請，卻無奈被否。2013年，南城百貨再次提交上市申請，開始漫漫的上市排隊路。

　　上市沒等到，卻等到了收購。南城百貨的收購方步步高集團董事長王填收購時曾開玩笑表示，他五年前曾和南城百貨就收購問題交流過，那時談的價格其實和現在的價格非常接近。“五年前的行業估值高，資本市場給零售行業的估值接近30倍，現在不到20倍。今天資本市場預計電商對行業的沖擊大，資本市場就這么充滿著變化。”

　　無論如何，同創偉業在7年之后終于得以部分套現。

　　相比之下，餐飲類企業吸引的風投更多。鄉村基、真功夫、老娘舅等中式快餐，望湘園、俏江南等非快餐類企業幾乎都披上了風投的外衣。

　　在蔡景鐘看來，餐飲一直是PE熱門，但是目前有兩個問題長期不能解決，“一個是中餐標準化問題長期并未得到解決;另一個問題是，現在只要模式新穎、具備一定規模的中餐大部分都有資本在進入了。本身投資標的在減少，投資后能守出來的更少。”

　　鼎暉投資對俏江南的投資也許應了蔡景鐘那句話：守出來很難。蔡景鐘告訴記者，資本通常跟投資人有約定的期限，一般國內為7年，國外的話可能長達10年。如果俏江南一直上不了市，被賣掉是必然結果。

　　如何重回資本懷抱

　　事實上，對于餐飲類企業為代表的很多連鎖企業，PE們心態很糾結。

　　在投資者們看來，餐飲業很難大規模、迅速地復制。“給你一個億，你能開出來100家店嗎?”蔡景鐘表示，像奶茶、烘焙等休閑類餐飲近年來發展迅猛，但往往因受限的規模，吃不下太多資金。即便只是復制固有模式，也需要培養人員、培養市場等。

　　而部分企業將無法在國內上市使得風投轉向，這要歸因于此前一年多的IPO關閘。

　　然而，在君聯資本副總裁邵振興看來，IPO關閘、開閘跟資本轉向有一定關系，但關系沒有想象中那么大。因為IPO關閘不僅僅對零售連鎖有影響，對很多行業和企業的上市都有影響。而且，關閘可能對某個行業有階段性的影響，但從長遠而言，仍然是企業自身是否具有成長性才是根本。

　　從投資者角度來講，投資者更看重未來資本的收益，而收益則由投資企業的成長性和在資本市場溢價兩方面來決定。

　　最近幾年，傳統零售在資本市場的溢價幾乎沒有，甚至是打折的，那么成長性如果也沒有的話，資本就會遠離。

　　蔡景鐘也認同上述觀點，在他看來，以湘鄂情為代表的餐飲企業在資本市場并不被看好，加上反腐行情，高檔餐飲目前沒有人敢投資了。再加上俏江南這么多年也上不了市，做大也很難，從資本的角度來看，風險比較大。

　　邵振興告訴記者，不管是傳統零售，還是餐飲企業，從資本的角度看，未來的方向都是升級。同時解決自身的問題，例如管理方面的問題。另外，如何跟互聯網等新興的事物結合，是其成長性的一個關鍵，也是吸引資本的一個方面。只要傳統零售在未來大力改革、創新，不斷探索新模式，仍然會受到資本青睞。

　　而此前沒有被資本看中的007超市最近在營銷模式上也做了調整，高和友對記者說，傳統便利店也可以用互聯網+金融的操作模式來做，才能吸引風投。“資本市場還是喜歡新的模式、概念。”

　　風投的新選擇

　　今年對新商業模式比較敏感的美國股市比較活躍，中國的新商業模式赴美上市較多，所以風投對新商業模式企業更感興趣，而傳統的商業模式這兩年受到退出困難的影響，投資熱度的確不如以前了。

　　對連鎖企業來說，被VC/PE捧為座上賓的階段已經過去了。

　　“景氣度不再。這是行業周期，不可避免。中國的投資市場是哪里熱往哪里走，哪里熱哪里就能火。” 一家知名投資機構的老總對《中國連鎖》記者說，2005年至2009年是連鎖概念的熱點時期，很多VC/PE機構一窩蜂地往里鉆。比如連鎖餐飲行業，但直到今天，真正上市的餐飲連鎖企業又有幾家?國內上市的湘鄂情、國外上市的鄉村基等，都在上市后很快就被打回了原形。

　　與之相對，聚美優品、京東、阿里陸續啟動赴美上市計劃，沖擊波呼嘯而來，今年以來風投中美元基金大幅度活躍起來。與此相伴隨的是風投中人民幣基金管理合伙人轉而跳槽。

　　資本為何不投連鎖

　　作為商業模式創新，連鎖經營企業一度成了風投眼中的香餑餑，但現在不一樣了。

　　政策、團隊、市場、時機一個都不能少，但過去幾年，政策、市場和經營環境的變化讓風投抓狂。政策上IPO的停擺，以及IPO政策對餐飲業盈利性、合規性要求的提高，讓很多一只腳已經踏進資本市場的連鎖企業生生跌倒在了上市的門檻上;而經營環境的惡化，經濟的放緩，甚至反腐沖擊波也開始拉連鎖業的后退，其開店速度已大不如前，并且轉向了加盟為主，這讓資本皺起了眉頭;而新商業模式的崛起也讓更多的資本開始關注成長性遠高于傳統連鎖模式的電商，雖然這波熱潮現在已經降溫。

　　資本自有資本的投資邏輯。清科研究中心年初發布調查報告顯示，有47.8%的機構表示，IPO依舊是他們首要的退出渠道。這也是邏輯的起點。

　　中國創業投資和私募股權募資市場經過最近一年的嚴重低迷后，從去年第四季度開始，市場投資活躍度已逐步回暖。其中不少外資機構紛紛將中國作為其新募基金的主要投資地域之一。但是，從基金募資幣種來看，無論在只數還是募資額度上，美元基金都占了絕對比重。可以看出海外退出的確定性已經傳導到融資端口，與此同時海外資本市場的偏好也傳遞到了投資端。

　　資本并非不愿意投資連鎖企業，但這得看故事好不好講，企業能否順利改造成符合證監會上市規則要求的公司。如果企業管理能力跟不上門店的擴張速度，或者經營不確定性過大，如加盟店比例過大，門店續租困難;或者合規性存在重大瑕疵，如連鎖業中普遍存在的營收難以統計，稅收重大瑕疵等，上市就很難，資本也就失去了興趣。

　　而這些恰恰是一些連鎖企業的軟肋。

　　但最重要的是故事，資本市場是個炒作預期的市場，傳統的連鎖概念的成長性正在經受經營環境、新商業模式沖擊等巨大沖擊。2012年是連鎖行業增速較慢的一年，連鎖百強同比增長10.8%，是增幅最低的一年，有40%的企業銷售增幅和60%的企業門店增幅以個位數增長。而2013年連鎖百強銷售總額為2.04萬億，同比增長僅為9.9%，首次出現個位數增幅，其中百貨和超市大部分呈現個位數增長，有的呈現負增長。2013年特許120強數據也顯示，超市便利店、食品專賣、餐飲、經濟型酒店、培訓教育、洗染、家裝的增幅比上一年度有所下降。

　　更讓資本頭疼的是，面對經濟下行預期和持續走高的經營成本，以及員工招聘困難局面的加劇，加盟模式正大行其道。特許企業目前正經受著資金和管理方面的重大考驗，特許120強中有37家企業減少了直營店的數量，19家企業2013年新開店全部為加盟店。調查顯示，未來3年近九成特許企業將增加加盟店數量，并逐步擴大加盟比例――這對資本來說是難以忍受的，因為加盟店數量過多無疑會增加經營的不確定性。

　　風投喜歡的行業是行業集中度不高但有幾個做得好的企業，即使這個企業商業模式還不算太清晰。資本進入這些潛質企業后第一步是幫助其建立清晰的商業模式，然后以資本為杠桿迅速并購，提高市場份額，使得這個潛質企業成為行業龍頭，進而上市。這就要求這個行業要有規模經濟效應，即并購后市場份額迅速擴大，成本迅速降低，對上游能提高談判能力，對下游能提高定價權，比如之前的吉峰農機就是典型的例子。風投熱衷的電商，去年熱衷的快遞行業以及現在熱衷的連鎖專科醫院也都具有這些特性。

　　但大多數的連鎖業態，比如連鎖藥店、連鎖火鍋、中式快餐等，由于集中度過低，規模效應不強，再加上經營環境惡化，風投已經喪失了興趣。

　　由于食品安全事件頻發，成本高漲，風投對所投企業供應鏈的健全度也提高了要求，你可以看到，在眾多餐飲企業無緣風投之時，全產業鏈的“老鄉雞”還是獲得了風投青睞。

　　“如今企業之間的競爭不是產品和產品的競爭，而是商業模式和商業模式的競爭!”與連鎖經營模式相比，風投更喜歡平臺經濟的模式，比如與平臺經濟相關的京東商城、或者風投日益關注的餐飲O2O、酒類O2O。平臺經濟具有很強的消費外部性，只要你平臺上客戶量足夠大，黏性足夠強，風投就會投你。

　　2013年，移動互聯網浪潮來襲無疑改變了眾多連鎖經營企業既有商業模式，目前很多的連鎖企業除了和O2O公司合作外，也在自己做O2O。新技術與新模式的結合，讓傳統的連鎖商業模式正在突破既有的天花板，雖然新的盈利模式尚未清晰，但擁抱移動互聯網等新技術成了連鎖企業的必選項。

　　相對于電商，傳統的連鎖模式已經相形見絀。 O2O的到來，讓線下的連鎖商家成為了專業O2O公司爭搶的對象。但具有諷刺意味的是，風投投的卻是O2O，而不是O2O爭搶的線下連鎖商家。

　　“王連鎖”的新平臺與新選擇

　　資本的邏輯不僅影響到了投資融資端，也影響到了風投人對平臺的選擇。

　　今年3月，原天圖資本高級合伙人王岑離開天圖資本加入了紅杉資本(中國)，而之前王岑在天圖管理的是人民幣基金。與中國資本市場IPO政策由于改革正處于動蕩期不同，赴美上市的確定性讓很多中國新經濟代表企業轉而選擇美股上市。同時對新經濟更為敏感的美國資本市場以及紅杉資本成為了王岑的新平臺。

　　身為天圖創投前合伙人，王岑近年來主導完成的項目多為消費連鎖企業，包括伊美爾醫療美容、慈銘體檢、周黑鴨、福奈特洗衣等等。因此，王岑在投資界有一個綽號，叫做“王連鎖”。

　　隨著移動互聯網崛起，傳統的經營模式與新技術正在走向結合，創造出新的商業模式如O2O、甚至無貨店鋪，但中國資本市場對新經濟不敏感，對擬上市企業的硬性財務指標如收入和盈利硬性規定，對同股同權的硬性規定讓這些企業只能選擇赴美上市。

　　“投資是條產業鏈，下游的退出影響上游的投資，今年對新商業模式比較敏感的美國股市比較活躍，中國的新商業模式赴美上市較多，所以風投對新商業模式企業更感興趣，而傳統的商業模式這兩年受到退出困難的影響，投資熱度的確不如以前了。”王岑對《中國連鎖》記者表示。

　　2013年蘭亭集勢上市成為了中國公司鑿向美股堅冰的第一錘子。2014年，從聚美優品到京東，電商IPO年度大戲已經開演。風投也是門生意，只是買的是股權，賣的也是股權，有的時候他們能賣給中國的A股投資者，有的時候是在海外資本市場賣。現在更有確定性的海外資本市場需要的是新模式企業，風投就會去找新模式企業包裝上市。

　　現在已經加盟紅杉資本的王岑很謹慎地對記者表示，關注領域有些小變化，但他同時也表示，品牌消費領域現在都在走向線上和線下的融合，這是大勢，投資人必須緊跟大勢，甚至要預判大勢，提前布局。

　　王岑現在依然對連鎖經營模式感興趣，但更對那些擁抱線上模式的連鎖企業感興趣。“傳統連鎖企業別無選擇，必須擁抱新技術，才能提升自己的價值。”這與紅杉現在的投資風格相一致。

　　紅杉近年來更多地投資綜合電商領域以及垂直電商，并從京東上市以及聚美優品IPO上收獲甚豐。

　　王岑加入紅杉之前接受采訪時表示，很看好一些電子商務企業，但是由于管理的主要是人民幣基金，目標是A股，所以很難投。而加入紅杉資本后就能更多關注這一領域。

　　近年來很多連鎖企業上市受阻，但不代表連鎖企業以后就不能上市，但問題是連鎖企業的成長性可能已經不如從前。而王岑認為，經過成本高漲與經濟放緩的洗禮后，剩下的連鎖企業無疑更具投資價值。

　　“關鍵是產品與品牌要強，管理要好，星巴克的租金也很貴，但人家照樣風生水起，企業與企業不一樣。”王岑之前所投的周黑鴨是直營模式，但其也投資了福奈特，它主要也是加盟為主，“加盟也不要緊，我投連鎖企業主要看產品和品牌，另外就是管理要跟上，財務要規范。”

　　“但最關鍵還是投對人。”王岑表示，情商與逆商考驗創業者，“信任，尊重，授權”很重要。“連鎖企業的不同發展階段的資金和管理需求”，王岑介紹說，早期的家族企業具有極強的優勢，執行力也是最強的。但當企業發展到一定規模，可能會出現創始團隊中某些人跟不上企業的發展步伐，怎么辦?是停止不前吃老本，還是放開胸懷，引進人才?

　　“今后中國A股的IPO對盈利性要求會降低，這對新經濟模式是好事。”王岑分析，但同時IPO政策對合規性要求已經提高，這對連鎖企業也提出了更高要求。

　　連鎖企業應該從哪些方面做好規范? 王岑表示，法律層面是否“鎖”得規范：如，商標的所有權不能在創始人或者某個股東名下，無形資產需與企業鎖在一起;關聯交易需公允且量不能大;店多了組織架構要合理;議事決策流程需清晰;中高層激勵要科學等。財務方面要“鎖”得透明：現在的連鎖企業，一些加盟店不愿財務系統對接，玩點貓膩，美其名曰“保留隱私”，同時盟主要注意克服現金管理自由化，采購不集中等問題。員工要“鎖”住：員工要的不是某個月的獎金提成，更多需要的持續的培訓和長久的激勵體制，這個行業流動性最大。

　　各種“熱“之后

　　風投并不像大家所想象的熱衷輕資產模式，他們更喜歡輕重結合的商業模式，這樣的商業模式既善于用輕資產模式迅速擴張，又可用重資產建立壟斷門檻。

　　資本可以瞬間捧熱一個行業，資本也可以很快捧殺一個行業。很多電商并不盈利，但正是因為VC/PE的推動，沉寂了近十年的電商就突然成了最熱門的行業，全民上下皆在高喊電商是商業的未來。在有些資本的眼中，項目的好與壞是相對的，項目一般，拿錢砸，就能砸出來。資本說你好就好。

　　同時你可以看到，在一個行業內部一旦有一家上市或引入風投，就會產生連鎖效應，更多的企業就會上市或者引入風投。其實風投也是如此，可以發現，風投扎堆現象很嚴重。扎堆快遞、扎堆電商、扎堆鴨脖，扎堆在線教育，扎堆紅酒電商，扎堆O2O。各種“熱“之后泡沫四起，但現在風投也正回歸理性。

　　電商熱之后的基礎設施

　　2013年時隔兩年后，風投再次熱戀快遞業，這與移動互聯網投資熱潮遙相呼應。這標志著快魚吃慢魚的速度經濟方興未艾。

　　2013年1月，力鼎資本、鳳凰資本、鵬康投資三家機構投資2億元入股全峰快遞;5月，紅杉中國和金石投資入股中通速遞;2013年8月，中信資本、元禾控股、招商局集團及古玉資本組成財團共同投資順豐速運不超過25%的股份，成為順豐的新股東。此前順豐一直拒絕風投，但大家都在引入風投，都在IPO時，順豐無疑感到了壓力。

　　風投投資快遞自有其商業邏輯。2012年，全國規模以上快遞服務企業業務量完成56.9億件，同比增長55%;快遞業務收入完成1055.3億元，同比增長39%。2013年上半年，全國規模以上快遞服務企業業務量累計完成38.4億件，業務收入累計完成629.8億元。

　　而根據電子商務“十二五”規劃：到2015年，網絡零售交易額將突破3萬億元，占社會消費品零售總額的比例超過9%。強勁增長的網購需求，必將帶來快遞業務量和業務收入的爆發式增長，成為快遞行業高速增長的助推器。

　　目前，國內快遞企業存在規模較小、業務模式單一、經營分散、產業集中度低等問題，因此，快遞企業兼并重組趨勢正在顯現，而風投進入后扶持實力企業通過并購做大做強進而上市成為了未來快遞行業大勢所趨。

　　隨著O2O與掃碼購物的興起，消費者隨時就可以下單，商品可由就近的便利店在1小時內送達，快遞業的市場容量有了更大增長空間。

　　近年來，圍繞電商產生的生態圈都已經是風投所關注的目標，比如各種社交APP、地圖等都成為了風投關注熱點，移動入口成了風投爭搶的對象。但與此同時，你會發現各種熱之后風投更喜歡的還是輕重結合的商業模式，一身臭汗的快遞只是其中之一，而一身臭汗的酒類O2O和餐飲O2O也因此成了資本青睞的對象。

　　輕重結合的新商業模式

　　在泡沫破裂后的一片狼藉中，風投往往能發現新的機會，酒類與餐飲業就是典型案例。

　　2012年左右，酒類電商獲得了資本青睞。

　　酒仙網成為資本“寵兒”主要在于其商業模式獨特。酒仙網在上游擁有較豐富的白酒資源，其與100多家酒品生產商建立合作，成為它們在網絡市場的一級代理商(大部分具排它性)，打破了酒類產品傳統渠道模式，變成從廠家到酒仙網，再從酒仙網直接發往終端消費者，中間壓縮了四個環節，不僅大大降低了銷售成本，而且防止酒類產品在流通環節中的年份酒造假、抬價等問題。

　　傳統渠道環節過多、租金成本過高推高了商品的售價，而經濟的放緩，需求的下滑讓其中的價格泡沫破裂了，而順應這一大勢的酒仙網商業模式卻獲得了風投的認可。這也是傳統模式在與新商業模式較量中的普遍宿命，也是風投選擇新商業模式的原因之一。

　　而相對于電商的燒錢模式，O2O的吸引力在于它是個現有的市場。與衣食住行相關的線下領域每年流水額上千億。“在龐大的市場規模下，即便你只占有1%的市場份額，甚至是1‰，都可能成為一家上市公司。”

　　但與此同時，這些年風險資本對純線上的商業模式投資越來越謹慎，因為純線上商業模式壟斷門檻不高，只能靠比賽燒錢，眾多風投投資更接地氣、有重資產概念的餐飲業O2O也源于此。

　　近年來，餐飲業紛紛陷入四高一低的困境，上市也越來越難，但與之相關的O2O卻獲得了眾多風投青睞。但與點評推介類和純訂餐類O2O企業不同，近期獲得風投的兩家公司到家美食會、易淘食都是重資產，共同特點是擁有自建的送餐團隊，可以為餐飲企業和食客提供點對點的送餐服務。正是這一接地氣的差異，讓這些中小IT企業在巨頭稱霸、贏者通吃的互聯網界闖出了自己的一片天地，并得到眾多風險投資者的青睞。

　　看來風投并不像大家所想象的熱衷輕資產模式，他們更喜歡輕重結合的商業模式，這樣的商業模式既善于用輕資產模式迅速擴張，又可用重資產建立壟斷門檻。

　　其實，現在風投對重資產的社區便利店興趣愈來愈濃，除了京東商城正與便利店合作外，風投也在積極布局便利店。這主要是因為未來的商業，線上線下是相互融合的，便利店最接近消費者。未來誰能抓住社區便利店，誰就能把更多的消費者收入自己的生態圈中。

　　鏈接：

　　近年來風投投資項目

　　2012年

　　1月，廣州英愛貿易有限公司(嬰兒服飾)，云月投資，本次收購及后續總投資約為1億美元。

　　6月初，布丁酒店，富達投資、君聯資本、KTB、摩根凱瑞資本、建信資本等，5000萬美元注資。

　　7月初，桔子酒店母公司

　　MandarinHotelHoldingsLimited，凱雷投資旗下亞洲基金，逾7500萬美元注資。

　　7月，孩子王，美國華平投資集團，總額為5500萬美元。

　　9月，酒仙網C輪融資，融資金額2億元。

　　9月，99旅館連鎖首輪融資，海納亞洲創投基金、高盛集團和Abaci投資，3500萬美元。

　　10月，喜啦婚宴網，漢理資本旗下的漢理前景基金、美國最大的資產財富管理公司富達國際風險創投公司，近千萬美元。

　　12月，周黑鴨，深圳天圖創投，6000萬元。

　　2013年

　　7月，網絡科技公司易淘食，600萬美元。

　　5月，中國最大的O2O網站之一“杭州19樓”A輪融資，6000萬風險投資。

　　9月初，北京時尚人家網絡科技有限公司(到家美食會)第三輪融資，京東商城和晨興創投。

　　9月，綜合性垂直寵物網站波奇網，高盛等機構，數千萬美元。

　　9月22日，二手車垂直交易服務提供商大搜車B輪投資，紅杉資本領投，千萬級美元。

　　10月，小胡鴨獲深創投1800萬元注資。

　　2013年底，國內婚嫁O2O平臺591結婚網，江蘇高投旗下紫金文化產業發展基金，數千萬元。

　　12月13日，安琪兒醫療B輪融資，紅杉資本中國基金，數億元人民幣。

　　2014年

　　3月，美餐網B輪融資，NGP領投，千萬美元級。

　　4月，酒仙網，4.25億元投資。

　　6月，拜博口腔醫療集團(原拜爾口腔醫療集團)，聯想控股。首期投資金額將達10億元，日后還將繼續“加碼”。

　　連鎖企業還有賣點嗎?

　　對于連鎖企業，我們仍然主要定位在偏成熟階段，有成熟的復制能力。連鎖經營，“連”體現的是標準化復制能力，“鎖”需要關注管理能力。

　　三高一低的連鎖企業的確進入了戰略爬坡期，但資本并未遠離連鎖經營企業，只是他們選擇連鎖企業的標準發生了變化，那么連鎖企業的賣點在哪里?為此《中國連鎖》采訪了昆吾九鼎投資管理有限公司PE消費服務并購投資部負責人錢鵬飛。

　　關注領域變化

　　《中國連鎖》：這兩年還在關注連鎖企業嗎，是以風投為主，還是以投資為主?

　　RE：連鎖企業是我們持續關注的模式，除之前的紅旗連鎖等項目外，今后還投資了千千氏、群豐果業等項目。對于連鎖企業，我們仍然主要定位在偏成熟階段，有成熟的復制能力。連鎖經營，“連”體現的是標準化復制能力，“鎖”需要關注管理能力，很多連鎖企業擴張速度快，但是往往管理能力不足，導致連鎖品牌受損。所以連鎖企業更需要全面的考察和判斷。

　　《中國連鎖》：在您看來，生活服務業中什么類型的企業最能吸引您?

　　RE：生活服務業概念的熱度是中國消費升級的必然結果。境外旅游、影視傳媒、物流等都是比較典型的伴隨消費升級，業績增長迅速的領域。

　　《中國連鎖》：有沒有過去看著挺好，現在因為商業模式變化或者成本等經營環境變化，不再考慮了?有沒有過去不看好，現在由于市場起來了，或者商業模式清晰了，正在積極布局的?

　　RE：連鎖經營離不開房地產，尤其是商業地產市場的影響，因為租金是單店盈利重要的成本因素，所以關注商業地產的發展趨勢是判斷連鎖模式的重點之一。另外，電子商務對某些傳統行業具有顛覆性的影響，原來依靠連鎖店面獲客的方式逐漸被電商取代，覆蓋范圍更廣，獲客成本更低。但對于連鎖類的生活服務業，因為兼具體驗的特性，所以電商的替代影響有限。

　　賣點在哪里

　　《中國連鎖》：現在與連鎖相關的企業好的項目和值得投的項目多不多?連鎖業中哪些類型的企業你愿意投?

　　RE：優秀的連鎖企業還是有不少，值得深度合作。PE機構通過與其已投優秀企業的合作，可以與其他被投資企業分享連鎖經驗和渠道體系，會給被投企業進一步優化連鎖管理體系帶來附加價值。投資連鎖企業，主要考察單店盈利能力、標準化復制能力和連鎖復制產生的規模效應。

　　《中國連鎖》：這兩年創業成本很高，連鎖企業也在飽受三高一低的影響，連鎖經營的企業成長潛力下滑，這個行業最能吸引你的地方和過去相比有了哪些變化?

　　RE：開店速度的下滑有不同的原因，一些受到了電商模式的影響，一些受到了地產租金上漲的影響，更多的是企業的管理層沒能根據市場的變化及時調整經營模式和管理思路，遇到了經營瓶頸。連鎖模式長期都具有投資價值，但是需要結合新的市場因素做綜合分析，如一些初期發展的服裝品牌，就可以選擇在買手類商場銷售，不一定大范圍開店。所以，從投資的角度來看，對連鎖的判斷已經比過去更復雜，需要分不同的階段和價格梯度。

　　資本市場是否影響了投資熱情?

　　《中國連鎖》：資本市場，比如中國IPO停擺，政策上對餐飲業上市的限制，以及美國資本市場中概股風波等事件是否直接影響了風投對連鎖企業的投資熱情?

　　RE：IPO暫停、中概股風波實際上并未影響風投對連鎖的熱情，只是讓估值更趨于理性，這對大部分行業的影響都是一樣的。

　　《中國連鎖》：前幾年投資連鎖經營的企業一般都在怎么退出?并購退出的多嗎?是不是還在等待IPO?據了解，以后對企業IPO盈利性要求降低了，信息披露等合規性要求更高了，這對投資連鎖企業有何正面和負面影響?

　　RE：發行制度逐漸趨于注冊制：減少對企業硬性財務指標的審核，增加對信息披露的監管力度，這是對優秀高成長企業的利好。提高信息披露力度，把對企業的估值判斷留給投資者，是比較成熟證券市場的做法，這也有利于減少二級市場的估值泡沫。

　　上市退出一直以來還是投資機構的主要退出渠道，但是隨著二級市場的發展，并購退出也正逐漸成為重要的退出方式。無論哪種退出渠道，對于優秀的企業，收益都是可期的。

　　下一個景氣周期在哪里?

　　《中國連鎖》：我們注意到，包括服裝等好多類型的私人訂制正在盛行，從新的連鎖業態來看，消費升級是否已經來臨?

　　RE：服裝的私人定制主要出現在男裝市場，并且也主要面向高端消費。這是男裝同質化競爭的結果，也是消費升級，消費者更注重個性化的體現。對于女裝市場，款式的時尚和豐富是關鍵要素，私人定制還是小眾市場。

　　消費者是理性的，并且隨著信息技術的進步，當前消費信息的獲取更加便利，更加廣泛，如果是相同的價格，國內買一個一般品牌女裝的價格可以買國外的奢侈品品牌時，購買行為和購買渠道就會發生變化。所以我們會看到電商市場增長迅猛，而傳統線下市場業績下滑。

　　《中國連鎖》：關于連鎖業的景氣周期什么時候能再次來臨?

　　RE：當前市場對中國的企業倒是一個很好的洗禮，市場需求實際是旺盛的，只是市場需求結構在發生變化，那些更能適應市場，快速反應，成本控制更有效，管理更精細化的企業才會脫穎而出，才是我們真正值得投資的。以服裝行業為例，快速反應的供應鏈和國際化的設計能力在淘汰效率低下和固化的模式。目前這個階段是奠定未來市場格局的三國時期，群雄逐鹿，有勇有謀者勝。

　　風投的下一站

　　中國消費品集中度很低，能稱得上全球品牌的屈指可數，但隨著消費升級，必將有一批消費品牌會脫穎而出，而這些消費品牌也會把連鎖模式與線上渠道融合。

　　風投更重要的是預判趨勢與布局未來，見微知著，風投的下一站在哪里?《中國連鎖》記者從眾多案例中看到，與消費升級有關的行業，與人口紅利有關的行業，與改革紅利有關的行業正成為風投投資新風向。

　　消費升級中錢的味道

　　統計數據顯示，人均收入達到4000美元時，個性化需求覺醒，同時住房、汽車、金融需求上升。人均收入達到10000美元時，藝術、旅游、精神文化、娛樂、高端奢侈品的需求會爆發。

　　北京大學國家發展研究院名譽院長林毅夫表示，在2010年的時候，中國的人均收入是4400美元，到2020年翻一番，那么就應該是8800美元。如果中國能維持每年百分之七點多的增長，人民幣也應該會不斷增值。那么就代表到2020年的時候，中國人均收入水平很可能達到12700美元。

　　目前我國的人均收入水平已經達到6800美元，這標志著消費升級時代的到來。與消費升級相關的行業也越來越吸引了風投的注意。

　　“我們目前的策略，對非必需品消費或者是高層次的消費，消費升級可能更看重一些，比如說文化、傳媒、娛樂、醫療甚至旅游。”富坤投資的胡家武表示。

　　婚戒的定制化乍一看不是個很大的市場，但照樣引起了風投的青睞，目前已經有風投入駐相關企業。其實隨著消費的主力軍逐漸年輕化，80后、90后人群逐漸成為社會消費的主要力量，追求特色、個性的特點，意味著個性化的定制化的產品市場正在崛起。

　　其實，在中國的市場上很多標準化的產品已經過剩，而個性化產品的市場才剛開始興起，但個性化的產品市場需求增長加快。比如近年來，“定制婚戒”正以每年200%以上的速度增長，特色酒店、服裝私人定制也增長迅速，而風投已經在消費升級浪潮中嗅出了錢的味道。

　　事實上，早期的連鎖企業是很難獲得資本青睞的，漢庭酒店、小肥羊、小天鵝、樂友和紅星美凱龍等一大批連鎖企業無一例外都是有了規模之后才引入的風投。所以規模是贏得風投的前提條件，但隨著消費的升級，產品與品牌的力量正在顯現。紅杉資本王岑之前所投的曼卡龍珠寶，也是看重了消費升級中品牌的力量。

　　中國消費品集中度很低，能稱得上全球品牌的屈指可數，但隨著消費升級，必將有一批消費品牌會脫穎而出，而這些消費品牌也會把連鎖模式與線上渠道融合。他們將是風投未來爭奪的對象。

　　爭奪人口紅利與改革的紅利

　　單獨二胎的放開引起了風投的興趣。據中國國家衛生計生委前期開展的生育意愿調研結果顯示，單獨二胎政策全面落實后，在全國范圍內將影響1500萬至2000萬人，而這其中，大約有50%至60%愿意生育第二個孩子。有業內人士認為，80后生育高峰的自然循環與二胎政策放松的疊加，將使中國在2015年前后迎來建國以來的第四次嬰兒潮，且有望維持到2022年前后。

　　投中集團分析師萬格表示，面臨國內第四次嬰兒潮降臨、消費者自主消費意識增強以及6+1家庭結構背景，國內母嬰行業正孕育著廣闊的發展空間。作為剛性需求的嬰童食品行業依賴其獨特的抗周期性、品牌忠誠度較高、價格因素制約較小等優勢，具備較高投資價值;而在童裝和玩具等細分領域，產品已獲得國外大型動漫公司授權，市場份額和營業收入不斷增加的企業同樣具備投資價值。

　　但風投最喜歡的還是有獨特商業模式的公司，傳統的孕嬰童超市等傳統模式也已經引不起風投的興趣。

　　紅杉資本投資了“星期八小鎮”、 “星期八小鎮”區別于傳統游樂性質的主題樂園，社會角色扮演主題樂園更著重為3-13歲的兒童創造一個盡可能逼真的大人世界。近7000平米的小鎮中，包含有消防局、銀行、便利店、巧克力工廠等涉及領域廣泛的50多個主題館，為3-13歲的孩子，提供70多種社會角色體驗。目前，星期8小鎮已吸納了中國銀行、東方航空、肯德基、上海大眾、普利司通、養樂多等近30多個中外資一線品牌商進駐。星期八小鎮目前仍然以門票作為主要收入，未來開發真實品牌體驗區的收入將會成為主導。此外美國華平投資5500萬美元的孩子王也有獨特的商業模式。

　　此外風投也在爭奪改革的紅利。目前風投正在大舉進軍民營連鎖醫院領域。

　　國務院此前發布的《關于促進健康服務業發展的若干意見》指出，2020年左右要力促健康服務業達到8萬億元的市場規模，以2013年2萬億元為基數計算，未來6年時間規模需要增長3倍，年均增長達到了26%。

　　“人們對醫療的要求越來越高，整形、眼科、牙科、婦產科等做細分行業的民營醫院便應運而生，這樣的民營醫院，毛利率要比公立醫院高許多。”這引起了風投的興趣，2013年12月13日，安琪兒醫療與紅杉資本中國基金簽署《增資協議》，完成B輪融資，紅杉注資金額為數億元人民幣。此外天圖創投、聯想投資也早已進入這個領域——2011年聯想投資與天圖創投完成了對伊美爾整形美容醫院連鎖集團近2億元的聯合投資。

　　近日亦有消息稱，聯想控股已經宣布戰略投資拜博口腔醫療集團(原拜爾口腔醫療集團)。首期投資金額將達10億元，日后還將繼續“加碼”。

　　但相比于目前藥企“從醫”熱，風投進入民營醫院的腳步略顯遲緩，主要原因是在平衡醫院運營收支和實現盈利增長方面存在障礙。

　　但這并不妨礙風投的布局。業內人士對《中國連鎖》記者表示，風投投資民營醫院最重要的是圈地和炒作概念，然后通過上市獲得資本溢價，至于醫院能否盈利并不重要。一旦政策細則明晰后，他們就會蜂擁而至。

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　　IPO再度重啟，連鎖業將受益?

　　IPO再度重啟了。隨著IPO的再度重啟，創投公司的投資周期將大為縮短，投資風險也隨之降低。

　　根據最新消息，隨著6月19日晚間證監會再發第43批3家預披露名單，目前已有511家企業披露招股說明書。雖然沒有具體的統計數據，但分析人士相信，起碼會有半數左右的企業背后潛伏著VC/PE(創投/私募)機構的身影。

　　事實上，清科研究中心整理的4月18日至5月18日證監會預披露的上市企業共計336家，其中明確有主導VC/PE支持的企業共計190家，占預披露企業總數的58.3%，合計投資總計人民幣154.09億元。

　　數據表明，190家背后有VC/PE支持的企業中，88家欲登陸上交所，58家欲登陸深交所創業板，其余44家欲登陸深交所中小板。欲在上交所上市的88家VC/PE支持企業收到主導VC/PE機構的投資總額達到118.24億元人民幣，單個企業收到的平均投資額為1.34億元人民幣;欲登陸深交所創業板和中小板的企業收到主導VC/PE機構投資的總金額分別為18.58億元和17.26億元;單個企業的投資額也分別只有204.17萬元和922.86萬元。

　　清科研究中心發現，在眾多的VC/PE機構中，達晨系、九鼎系支持的企業數目最多，各自均有9家支持企業，且二者所投企業的上市地板塊分布差異較小，均傾向于多只基金同時投資。

　　創投退出渠道的暢通，將會更加提高創投企業投資企業尤其是高新企業的積極性，并促使創投企業在企業篩選方面更加注重具有高成長性和競爭壁壘的企業。

　　從目前500多家預披露企業中VC/PE支持企業的行業分布看，機械制造擁有最多的投資案例，而能源及礦產行業擁有最大的投資總額和單筆平均投資額。此外，金融、廣播電視及數字電視行業、連鎖及零售行業分別是單筆投資金額最大的行業。

　　業內人士表示，IPO重啟后，預計未來幾年內，受到創投關注較多的企業可能會在環境治理、醫療、互聯網及其派生出的基礎技術和服務等領域中產生。
　　(中國連鎖雜志 記者 趙曉娟 岳彩周)