注冊制風口下，新三板摘牌的孩子王兒童用品股份有限公司（以下簡稱“孩子王”），瞄準了創業板。最新動態顯示，孩子王已進入問詢階段，距離IPO又近了一步。

不過，賬上橫躺逾12億元的孩子王，仍要將募集資金中的5億元用來補流。是否惡意圈錢？孩子王需要給市場一個交代。同時，在人口紅利逐漸減退、公司2019年業績增速放緩的壓力下，孩子王上市擴張實現全國性戰略布局能否行得通也留下一個懸念。

賬上躺著12億仍要募資補流

孩子王在貨幣資金充裕的情況下，擬在上市之后用5億元補流的行為被疑圈錢。

招股書顯示，孩子王此次募集資金計劃投資于“全渠道零售終端建設項目”“全渠道數字化平臺建設項目”“全渠道物流中心建設項目”和“補充流動資金”，項目投資總額約24.49億元，擬利用募集資金投入約24.49億元。其中孩子王計劃將5億元用于補充流動資金。

通過查詢招股書發現，孩子王似乎并不缺錢。數據顯示，2017-2019年孩子王的資產總額分別約28.1億元、33.46億元、43.43億元，各報告期孩子王的流動資產分別約22.49億元、26.35億元、34.5億元。報告期各期末，孩子王流動資產主要由貨幣資金、交易性金融資產/可供出售金融資產和存貨構成。

2017年末、2018年末和2019年末，孩子王貨幣資金余額分別約9.24億元、8.94億元和12.83億元，分別占各期末流動資產的比重為41.08%、33.93%、37.19%。

據孩子王介紹，公司貨幣資金主要為銀行存款和其他貨幣資金。其中，2018年末和2019年末，孩子王銀行存款余額分別較上年同期增長561.24萬元和45371.81萬元，增幅為0.86%和69.23%。主要是由于隨著公司銷售規模的持續擴大，經營活動產生的現金持續凈流入所致。

孩子王稱，補充流動資金將全部用于公司的主營業務。該募投項目的實施將在一定程度上降低公司的流動資金壓力，提高公司的運營效率，增強公司的盈利能力。

不過，經濟學家宋清輝認為，目前來看，孩子王貨幣資金較為充裕，存在“惡意圈錢”的嫌疑。投融資專家許小恒則表示，“任何情況下，都會有少數企業出于一個不合理、甚至是違規的做法來圈錢。而判斷公司是否圈錢，最終取決于公司資金使用情況，需要綜合判斷”。

籌資逾15億忙擴張

為何選擇此時上市？新零售專家鮑躍忠在接受北京商報記者采訪時表示，孩子王這幾年主要是不斷快速開店。面對當前的市場環境，上市以后可以通過二級市場實現更好的融資，可以推動孩子王能有一個更好更快的發展。

戰略定位專家、九德定位咨詢公司創始人徐雄俊認為，孩子王現在上市也是為了更好地“跑馬圈地”。正如徐雄俊所言，在招股書中，孩子王透露了上市之后的擴張野心。

據招股書，全渠道零售終端建設項目是孩子王花重金去打造的項目。孩子王擬將募集資金中約15.32億投入到全渠道零售終端建設項目上，該項目使用的資金占到募資總額的比例在六成以上。

具體來看，孩子王全渠道零售終端建設項目計劃未來三年在江蘇、安徽、四川、廣東、重慶等22個省（市）建設300家數字化直營門店。截至2019年12月末，孩子王已開設了352家直營門店。

對于擴張的原因，孩子王認為，“雖然公司已初步實現了以江蘇為基礎，由長江流域向華北、華南、西南等區域擴展的戰略布局，但直營門店數量仍然相對較少，且主要集中在江蘇、安徽和四川等地區，其他區域的布局相對分散”。

這一點可以從孩子王主營業務收入的區域收入構成中窺見。招股書顯示，華東、西南和華中地區是孩子王的重要營收來源。2017-2019年，孩子王華東地區的收入分別約30.09億元、36.72億元、44.21億元，西南地區的收入分別約8.03億元、10.42億元、12.53億元，華中地區的收入則分別約6.38億元、8.38億元、10.11億元。而2017-2019年，孩子王來自東北地區的收入分別為2434.28萬元、3396.34萬元、4116.61萬元。

孩子王坦言，公司主營業務收入主要集中在華東、西南和華中地區，合計占公司各期主營業務收入的比重均在80%以上，與公司門店布局相匹配。

“為實現打造全國性母嬰零售品牌的戰略目標，公司必須進一步提升在其他國內重點省市的網點密度和市場輻射能力。填補重點省市區域的空白，從而提升跨區域經營能力，解決區域發展不平衡問題，增強公司整體的營銷能力，提高市場占有率。”孩子王如是表示。

擴張之路成效待考

孩子王在招股書中寫到，全渠道零售終端建設項目建設完成后，將實現新增銷售收入約112.19億元（不含稅），凈利潤約5.02億元。然而，擴張之路究竟能否走得通，恐怕要打上一個問號。

鮑躍忠告訴北京商報記者，母嬰行業在當前新的全渠道運營的環境下，面臨一個突出的問題，即獲客是評價是否長期可持續運營的基礎。時間上看，母嬰行業服務母嬰群體的時間最多在五年左右。目前來看，這些母嬰店基本是以奶粉為主要占比，大多數母嬰店的奶粉占比能占到一半以上，還有的能達到70%-80%。

招股書顯示，報告期內孩子王的母嬰商品銷售收入占營業收入的比例均在90%左右，是公司的主要收入來源。母嬰商品銷售收入項下，奶粉的收入占比最高。數據顯示，2017-2019年，孩子王奶粉的收入分別約21.46億元、30.95億元、40.01億元，占母嬰商品銷售收入的比例分別為43.34%、50.32%、53.99%。

鮑躍忠補充表示，孩子王奶粉收入占比相對低一點，但基本上也接近一半了，所以這種情況下，它服務的這些用戶周期相對是比較短的。

鮑躍忠認為，從專業店的業態情況看，會一直面臨著獲客的問題。尤其是兩三年以后要找到新的用戶、顧客，這是一個很大的難題。尤其是近幾年隨著生育率的下降，母嬰的消費人群也在減少。人口紅利逐漸減退，將對母嬰零售行業產生一定的影響。從這個維度考量，會加大像孩子王這樣母嬰專業店獲客的難度和壓力。

在鮑躍忠看來，目前孩子王的數字化搭建還在摸索中，沒有完全脫離傳統母嬰店經營的基本模式，基本還是直營門店，店面的規劃布局還是比較傳統的。現在來看，孩子王需要加快調整的進度，否則的話可能從其整體的體系來看會面臨一些問題。

徐雄俊表示，孩子王的主要銷售額是靠線下，而全國化布局占領店面優勢，足夠多的店面換規模效應和邊際成本。不過，整個線上是孩子王的短板。事實上，線上的空間是非常大的。如何把線上、線下新零售快速的擴張以及通過資本去擴張是孩子王面臨的挑戰。

針對公司相關問題，北京商報記者向孩子王發去采訪函。截至記者發稿，未收到相關回復。

值得一提的是，孩子王2017-2019年實現的營業收入分別約52.35億元、66.71億元、82.43億元，對應的歸屬凈利潤約9379.93萬元、2.76億元、3.77億元。可以看出，孩子王2019年營收和歸屬凈利潤的增速較2018年明顯放緩。

孩子王在招股書中提示風險稱，公司門店的擴張會因為市場培育期的長短差異、前期資金投入、未來市場的不確定性等因素面臨不確定性。同時，跨區域發展對經營管理的要求較高。如果公司在門店擴張過程中無法及時確保資源匹配，將對公司的經營帶來不利影響。