編者按：在中國家電連鎖業(yè)內(nèi)，除國美、蘇寧等“大軍閥”之外，還有諸多的地方割據(jù)勢(shì)力，以及外資產(chǎn)業(yè)的滲透角逐。隨著黃光裕14年的“缺席”及其引發(fā)的國美內(nèi)部之爭(zhēng)，未來家電連鎖領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局也將由此生變。

　　對(duì)于黃光裕來說，2010年的5月他身處兩個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)—— 一個(gè)是法庭，一個(gè)是國美電器的股東大會(huì)�？此聘盍训膬蓤�(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，微妙地決定著黃光裕家族未來的命運(yùn)，而在其個(gè)人命運(yùn)之外，中國家電連鎖產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也悄然生變。

　　5月18日，北京市第二中級(jí)人民法院對(duì)黃光裕案做出一審判決，判決黃光裕非法經(jīng)營罪、內(nèi)幕交易罪、單位行賄罪成立，數(shù)罪并罰判處14年有期徒刑，罰沒財(cái)產(chǎn)計(jì)8億元人民幣。而在此前數(shù)日，決定黃光裕所持國美電器(00493.HK)股權(quán)在未來是否可能被稀釋的董事會(huì)風(fēng)波驚魂未甫，在董事會(huì)的席位設(shè)置上卻險(xiǎn)象環(huán)生。

　　“貝恩資本三名非執(zhí)行董事的任命在遭到股東大會(huì)否決后，卻在董事會(huì)獲得通過，暗示了黃光裕在未來國美電器的控制權(quán)之爭(zhēng)上可能會(huì)遭遇強(qiáng)勁的反擊。”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者。

　　然而值得警惕的是，反擊背后局部的商業(yè)利益之爭(zhēng)，在某種意義上卻可能成為外資控盤中國家電連鎖產(chǎn)業(yè)的一個(gè)缺口。

　　對(duì)決一：34%黃金底線

　　之所以說34%的持股比例系黃金底線，是因?yàn)楣蓶|大會(huì)的諸多重大事項(xiàng)均需要2/3的表決權(quán)通過，34%的持股比例是可以對(duì)抗2/3表決權(quán)，從而獲得對(duì)重大事項(xiàng)否決權(quán)的關(guān)鍵底線，而這些重大事項(xiàng)包括對(duì)公司的清盤、出售以及當(dāng)前敏感的與股權(quán)稀釋相關(guān)的決定等等事宜。

　　就在黃光裕一審判決出爐前后，國美電器首席財(cái)務(wù)官(CFO)方巍及貝恩資本的內(nèi)部人士均開始對(duì)外透露：貝恩資本預(yù)計(jì)將于2011年4月股東周年大會(huì)時(shí)提前轉(zhuǎn)化2016年可轉(zhuǎn)換債券。

　　對(duì)此，知情人士告訴記者，“這雖然于國美減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)方面是一個(gè)利好，但對(duì)黃光裕夫婦來說，卻意味著作為黃金底線的34%持股比例不保。”

　　“之所以說34%的持股比例系黃金底線，是因?yàn)楣蓶|大會(huì)的諸多重大事項(xiàng)均需要2/3的表決權(quán)通過，34%的持股比例是可以對(duì)抗2/3表決權(quán)，從而獲得對(duì)重大事項(xiàng)否決權(quán)的關(guān)鍵底線，而這些重大事項(xiàng)包括對(duì)公司的清盤、出售以及當(dāng)前敏感的與股權(quán)稀釋相關(guān)的決定等等事宜。”熟諳英美法系(香港法律屬英美法系)的大律師辜勤華告訴記者。

　　事實(shí)上，黃光裕早已深諳此情。自從去年國美陷入資金鏈斷裂的困局，董事會(huì)著手通過配股及可轉(zhuǎn)債的方式引資解困之時(shí)，黃光裕持股34%的黃金底線保衛(wèi)戰(zhàn)即已開始。

　　當(dāng)時(shí)，黃光裕夫婦持有國美電器35.55%股權(quán)，為了防止在2009年6月的配股及可轉(zhuǎn)債融資過程中股權(quán)被大范圍稀釋，黃光裕夫婦通過先賣出再買進(jìn)的方式，成功保住了目前持有的33.98%的股權(quán)(約折合34%，依然可對(duì)抗2/3的表決權(quán))。

　　而自此之后，防止股權(quán)被進(jìn)一步稀釋成為了黃光裕與現(xiàn)今董事會(huì)及管理層進(jìn)行博弈的關(guān)鍵焦點(diǎn)。尤其在本月的董事選舉風(fēng)波之后，不管黃光裕是否仍在囹囫之中，顯性的戰(zhàn)斗已然開始。

　　按照貝恩資本提出的在2011年4月國美電器股東大會(huì)時(shí)提前轉(zhuǎn)化2016年可轉(zhuǎn)換債券的計(jì)劃，貝恩資本在將7年期可轉(zhuǎn)債的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)之后，將相當(dāng)于持有經(jīng)發(fā)行轉(zhuǎn)換股份擴(kuò)大后公司總股本的11.3%的股權(quán)。很明顯，債轉(zhuǎn)股之后，黃光裕夫婦名下的持股比例將降到擁有重大事項(xiàng)否決權(quán)的黃金底線之下。

　　之所以發(fā)生這樣的狀況，是因?yàn)樨惗髻Y本入股時(shí)在合約中設(shè)置了很好的保護(hù)措施：貝恩作為債券持有人，可以在“發(fā)生任何有關(guān)指定事件或違約事件后”要求公司對(duì)其債券進(jìn)行贖回，而可直接參與公司日常事務(wù)管理的董事會(huì)席位的確保成為上述的指定事項(xiàng)之一。

　　或者，在很多人看來，身陷資金鏈困局的國美電器不可能在短短一年之內(nèi)將這筆巨額債券進(jìn)行贖回，因?yàn)榘凑债?dāng)年雙方簽署的協(xié)議：貝恩購買15.9億元的可轉(zhuǎn)債，一旦因違約事件進(jìn)行贖回，國美電器將不得不支付相當(dāng)于債券本金1.5倍的懲罰性贖回價(jià)(而如果當(dāng)時(shí)債券持有日期計(jì)算的價(jià)值更高的話，贖回價(jià)可按該更高值)，這意味著國美電器將不得不承擔(dān)至少高達(dá)24億元(3.52億美元)的資金缺口。

　　從媒體公開的情況來看，也正是因?yàn)檫@一巨額的資金缺口，在董事會(huì)席位的問題上，國美電器董事會(huì)做出了與股東大會(huì)悖反的結(jié)論。

　　然而對(duì)于黃光裕來說，控制權(quán)絕對(duì)是最重要的。由此，能否在短期之內(nèi)籌得24億元甚至更多的資金“踢走”貝恩成為眼下黃光裕能否保住控制權(quán)的關(guān)鍵問題。

　　對(duì)此，一位不愿透露姓名的資本人士告訴記者：“除非有大的財(cái)團(tuán)出手相助，否則黃之于國美電器的控制權(quán)必然不保。”而在《中國經(jīng)營報(bào)》記者的采訪過程中，并不乏有雄厚資金背景者表示有機(jī)會(huì)愿意出手相助，這給黃金底線對(duì)決戰(zhàn)之變局更平添了一抹神秘的色彩。

　　對(duì)決二：爭(zhēng)奪三四線市場(chǎng)

　　在企業(yè)資本戰(zhàn)略與市場(chǎng)拓展已互為表里的今天，國美內(nèi)部的控制權(quán)之爭(zhēng)將不可避免地影響其當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)策略的有效推進(jìn)。而目前，國美與蘇寧80%的消費(fèi)份額分散在三四線城市。

　　上述對(duì)決，不可避免地影響到國美未來的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略及其戰(zhàn)略的有效實(shí)施，并在這一競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵時(shí)期帶給中國家電連鎖業(yè)前所未有的變局。

　　事實(shí)上，自從2008年11月黃光裕涉案以后，中國家電連鎖業(yè)的變局即已悄然現(xiàn)跡2008年11月~2009年6月，國美電器停牌7個(gè)月，曾經(jīng)在市場(chǎng)上運(yùn)籌帷幄的國美陷入了前所未有的資金困局。

　　2009年國美電器總營收為426.68億元人民幣，同比下滑7.02% 。但凈利潤同比增長(zhǎng)34.45%，由2008年的10.48億元上升至14.09億元。與此同時(shí)，蘇寧電器2009年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入583億元，較上年同期增長(zhǎng)16.84%，歸屬于母公司凈利潤達(dá)28.90億元，增長(zhǎng)33.17%。

　　當(dāng)時(shí)就有人指出：“國美忙于內(nèi)耗給了蘇寧很大的機(jī)會(huì)，加上蘇寧近年來攻于精細(xì)化及國際化戰(zhàn)略的實(shí)施，蘇寧的另辟蹊徑很可能會(huì)引發(fā)家電連鎖競(jìng)爭(zhēng)的新模式。”

　　的確，近年來蘇寧展開了一系列基于國際化收購的資本戰(zhàn)略，其中包括購得香港電器零售企業(yè)Citicall Retail Management, Ltd.，以及花費(fèi)839萬美元獲得日本家電零售商Laox 公司27.36%的股權(quán)等。

　　看著老對(duì)手的趕超，黃光裕案判決后國美就立刻發(fā)表了聲明，表示“2010年初，國美電器未來五年的戰(zhàn)略規(guī)劃已經(jīng)完成并在實(shí)施與推進(jìn)……國美抓住市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的商機(jī)，進(jìn)一步擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)覆蓋保持有效規(guī)模增長(zhǎng)，兼顧發(fā)展和利潤，繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)中國家電零售市場(chǎng)。”

　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前家電連鎖業(yè)在一二線城市布局基本完成、且市場(chǎng)呈飽和之勢(shì)時(shí)，向三四級(jí)市場(chǎng)拓展無疑是下一階段的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)。接近國美與蘇寧的業(yè)內(nèi)專家指出，“在目前國內(nèi)家電連鎖市場(chǎng)，國美與蘇寧的大渠道模式不過只占據(jù)20%的份額，80%的消費(fèi)份額分散在三四線城市。”

　　自從2008年11月黃光裕涉案以后，以陳曉為核心的國美管理層啟動(dòng)了貫徹網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和提升單店盈利能力為核心的戰(zhàn)略，重新理順了供應(yīng)鏈管理體系，由原來的外延性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向內(nèi)部管理的變革，而蘇寧則加強(qiáng)了向外拓張的步伐。

　　但蘇寧似乎已占先機(jī)，一些業(yè)界人士甚至認(rèn)為，國美在二三級(jí)市場(chǎng)的布局已經(jīng)慢于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。去年以來的家電下鄉(xiāng)政策，讓家電連鎖在三四級(jí)市場(chǎng)的網(wǎng)點(diǎn)延伸提速。蘇寧電器此前透露，今年將在全國增開300家鄉(xiāng)鎮(zhèn)店，并從去年開始在北京、南京、杭州、成都、福建等地建造物流基地，以保證配送能力輻射到周邊市場(chǎng)。

　　在企業(yè)資本戰(zhàn)略與市場(chǎng)拓展已互為表里的今天，國美內(nèi)部的控制權(quán)之爭(zhēng)將不可避免地影響其當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)策略的有效推進(jìn)。上述人士指出，更為重要的是“由于三四線城市的個(gè)性化消費(fèi)需求，像國美、蘇寧這些已開始玩轉(zhuǎn)資本的國內(nèi)家電連鎖巨頭，用錢可以在一線城市市場(chǎng)解決的擴(kuò)張問題卻在三四線城市屢屢碰壁。”

　　隨著這些區(qū)域性家電連鎖企業(yè)的崛起，國美、蘇寧的一統(tǒng)江山正在被逐漸蠶食、瓦解。

　　對(duì)決三：外資的可乘之機(jī)

　　區(qū)域性家電連鎖企業(yè)的崛起并不可怕，可怕的是外資企業(yè)或外國資本很可能會(huì)借對(duì)這些區(qū)域性企業(yè)的收購，曲線完成對(duì)中國家電連鎖市場(chǎng)的控盤。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，連鎖業(yè)是21世紀(jì)的終極產(chǎn)業(yè)，也最具競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，但是在擁有巨大的潛在商業(yè)空間的家電連鎖領(lǐng)域，長(zhǎng)期以來外資卻難以撥獲頭籌。

　　“事實(shí)上，在外資無往不勝的開放市場(chǎng)領(lǐng)域，外資在中國市場(chǎng)遇到第一個(gè)真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是黃光裕旗下的國美，以沃爾瑪、家樂福為代表的外資零售連鎖企業(yè)，在境外均有大規(guī)模的家電連鎖業(yè)務(wù)，但在中國卻有價(jià)無量。黃光裕的涉案某種意義上為這些外資企業(yè)開辟了方便之門。”多年來致力于國家產(chǎn)業(yè)安全研究的于軍(化名)告訴記者。

　　接近國美、蘇寧的業(yè)內(nèi)專家指出：“對(duì)于熟諳基層市場(chǎng)規(guī)模化管理的外資企業(yè)而言，在此之前，區(qū)域性龍頭還未成長(zhǎng)起來之前，無論從成本還是從管理來看，收購戰(zhàn)略都有待成熟。而如今，機(jī)會(huì)卻已然來到。”通過對(duì)一個(gè)個(gè)區(qū)域龍頭的資本控制，外資將很可能控盤這一期待已久的行業(yè)。

　　“區(qū)域性家電連鎖企業(yè)崛起并不可怕，可怕的是外資企業(yè)或外國資本很可能會(huì)借對(duì)這些區(qū)域性企業(yè)的收購曲線完成對(duì)中國家電連鎖市場(chǎng)的控盤。”于軍認(rèn)為。

　　“家電連鎖產(chǎn)業(yè)格局背后仍存在巨大的可開發(fā)商業(yè)空間，連鎖機(jī)制一旦形成，很多增值產(chǎn)品或服務(wù)都可以囊括在里面，對(duì)于在海外早有經(jīng)驗(yàn)的資本高手來說，對(duì)連鎖業(yè)投資的渴望超越一切其他產(chǎn)業(yè)。”有著豐富海內(nèi)外資本操作經(jīng)驗(yàn)的辜勤華告訴記者。

　　事實(shí)上，對(duì)于這樣的危局，無論是國美的黃光裕，還是蘇寧的張近東似乎都早有感覺。知情人士就向記者透露：“早在黃光裕出事之前的一次聚會(huì)上，張近東就告訴黃光裕，一旦外資構(gòu)成威脅，那么蘇寧愿意把自己交給國美，共同一致對(duì)外。”

　　然而，外資在整體市場(chǎng)的合圍之勢(shì)還未待成形，此時(shí)的國美，卻已然開始面對(duì)外資的控盤之爭(zhēng)。

　　根據(jù)《泛英情報(bào)觀察》提供的數(shù)據(jù)顯示，早在2008年初，包括摩根斯坦利、JP摩根、美國資本集團(tuán)在內(nèi)的美資股東在國美的合并持股即已達(dá)27.87%。

　　當(dāng)時(shí)就有專家指出，“由于國美電器系北京國美、上海永樂控制人以及其被收購家電連鎖如北京大中、山西北方電器、哈爾濱黑天鵝等實(shí)際控制人。我們幾乎可以斷定美資染指中國家電連鎖業(yè)，甚至左右中國家電連鎖格局已經(jīng)成為事實(shí)。”

　　如今，在黃光裕案后，這一事實(shí)被得以繼續(xù)推進(jìn)。“一旦11.3%的持股比例被美資背景的貝恩資本探入囊中，那么，即使之前美資股東合并持股的27.97%比例在擴(kuò)股之后也稍被稀釋，最終合并下的美資股東持股也仍將輕而易舉地跨過擁有重大事項(xiàng)否決權(quán)的34%黃金底線，實(shí)現(xiàn)根本意義上的控盤格局。”

　　而要果真如此，在黃光裕夫婦有關(guān)個(gè)人利益的對(duì)決之外，中國家電連鎖行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)發(fā)生之于國家戰(zhàn)略意義上的重大轉(zhuǎn)變。

　　黃光裕大事記

　　1986年，黃光裕承包國美服裝店，開始創(chuàng)業(yè)；

　　1987年，國美服裝店更名為國美電器店，涉足家電零售業(yè)；

　　1999年，國美進(jìn)入天津，此后大規(guī)模向全國擴(kuò)張。同年，創(chuàng)辦總資產(chǎn)約50億元的鵬潤投資有限公司；

　　2003年，黃光裕個(gè)人資產(chǎn)達(dá)到18億元，在胡潤百富榜上排名第27位；

　　2004年，國美在香港借殼上市，黃光裕個(gè)人資產(chǎn)突破百億元，被捧為“中國大陸首富”；

　　2006年，黃氏兄弟因涉嫌違規(guī)貸款被調(diào)查；

　　2008年，黃光裕被拘；

　　2009年1月18日，黃光裕辭去國美電器董事職務(wù)，其作為國美主席的身份同時(shí)自動(dòng)終止；

　　2010年4月22日，黃光裕案在北京市第二中級(jí)人民法院公開審理；

　　2010年5月18日，黃光裕涉嫌非法經(jīng)營罪，內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息罪，單位行賄罪一案在北京二中院作出一審判決，三罪并罰，決定執(zhí)行有期徒刑14年，罰金6億元，沒收財(cái)產(chǎn)2億元。
　�。ㄖ袊�經(jīng)營報(bào) 屈麗麗 記者侯雪蓮對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）