來(lái)源/市值觀察

撰文/大師兄

2021年6月，奈雪的茶在港股完成IPO。此后3年，新茶飲迅速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)加劇，但是業(yè)內(nèi)遲遲沒(méi)有迎來(lái)第二家上市公司。

2024年以來(lái)，新茶飲公司再次展開上市競(jìng)賽，包括滬上阿姨、古茗、蜜雪冰城等知名品牌，紛紛開啟港股IPO進(jìn)程，其中近日更新了招股書的茶百道，被普遍認(rèn)為最有可能成為“新茶飲第二股”。

作為近年來(lái)增長(zhǎng)最快的新茶飲品牌之一，茶百道的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，頗受資本厚愛(ài)，但是在食品安全、加盟店管理、供應(yīng)鏈穩(wěn)定等方面，其也藏著諸多隱患，未來(lái)成長(zhǎng)之路仍存較大變數(shù)。

01

資本新寵

主打年輕人消費(fèi)升級(jí)的新式茶飲行業(yè)，無(wú)疑是近年來(lái)最火的賽道之一。

弗若斯特沙利文等機(jī)構(gòu)的報(bào)告顯示，中國(guó)新式茶飲行業(yè)規(guī)模2017年至2022年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)24.9%，遠(yuǎn)高于中國(guó)軟飲料行業(yè)4.1%的整體增速。預(yù)計(jì)2022年至2027年復(fù)合增長(zhǎng)率仍高達(dá)19.0%，其中三線及以下城市的復(fù)合年增長(zhǎng)率接近25%。

成立于2008年的茶百道，堪稱新茶飲的老玩家，但直到2017年，公司的門店還只有180家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及后成立的一些新品牌。

茶百道真正崛起，是在三年疫情期間。趁著新茶飲行業(yè)逐漸破圈的契機(jī)，借助社交媒體和線上交易，有著較長(zhǎng)時(shí)間行業(yè)積累的茶百道迅速上位。

2020-2022年，茶百道分別新增門店數(shù)量為1485家、2844家、1817家，成為門店增長(zhǎng)最快的新茶飲品牌之一。截至2024年2月18日，茶百道在中國(guó)共有7927家門店，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)所有省份及各線級(jí)城市的全覆蓋。

伴隨著門店的擴(kuò)張，茶百道的業(yè)績(jī)水漲船高。

2020-2022年，公司營(yíng)收分別為10.80億元、36.44億元、42.32億元，同期凈利潤(rùn)2.38億元、7.79億元、9.65億元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率都超過(guò)95%，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性在行業(yè)內(nèi)可謂一騎絕塵。

根據(jù)最近更新的招股書，2023年公司實(shí)現(xiàn)收入57.04億元，同比增長(zhǎng)34.8%；凈利潤(rùn)11.51億元，同比增長(zhǎng)19.27%，仍然保持著較高的增速，市場(chǎng)份額從2022年的6.6%提至6.8%，行業(yè)排名第三，僅次于蜜雪冰城和古茗。

在眾多新茶飲品牌中脫穎而出的茶百道，是最近兩年最受資本關(guān)注的公司之一。

2023年6月，茶百道開啟了創(chuàng)立十余年來(lái)第一筆公開融資，融資金額一共9.7億元，是新茶飲企業(yè)近年來(lái)規(guī)模最大的融資之一。投資方包括TowerQuality、正心谷、新希望、番茄資本、中金公司等。

此次融資完成后，茶百道估值高達(dá)180億元，已經(jīng)遠(yuǎn)超奈雪（目前市值約50億港元）。

02

成長(zhǎng)隱患

從商業(yè)模式上看，茶百道是典型的ToB類公司，公司真正的客戶其實(shí)是加盟商，而不是消費(fèi)者。

截至2023年3月31日，茶百道共有5591名加盟商，其中444名加盟商開設(shè)了兩間以上的門店。

與奈雪的直營(yíng)模式不同，茶百道主要通過(guò)加盟模式來(lái)拓展門店網(wǎng)絡(luò)，近8000家門店中，99%以上都來(lái)自加盟店，直營(yíng)店主要是做品牌展示和消費(fèi)者體驗(yàn)，數(shù)量甚至不到10家。

雖然加盟商是公司主要客戶，但是加盟費(fèi)并不是茶百道的主要收入來(lái)源，公司營(yíng)收占比最大的業(yè)務(wù)是向加盟商出售貨品及設(shè)備。

2021-2023年，茶百道貨品及設(shè)備銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.47億、40.20億、54.2億，占比分別94.6%、95%、95%；特許權(quán)使用費(fèi)及加盟費(fèi)收入分別為1.59億、1.72億、2.32億，占比分別為4.4%、4.0%、4.1%。

加盟商模式促進(jìn)了茶百道的快速擴(kuò)張，但是對(duì)供應(yīng)鏈管理提出了全新的挑戰(zhàn)，確保所有門店都能夠規(guī)范運(yùn)營(yíng)也并非易事，茶百道近年來(lái)的食品安全問(wèn)題頻出，成為公司成長(zhǎng)的重大隱患之一。

打開黑貓投訴平臺(tái)搜索關(guān)鍵詞“茶百道”，投訴量超過(guò)2000條，內(nèi)容涉及“飲品內(nèi)出現(xiàn)異物”、“喝茶百道導(dǎo)致腸胃炎就醫(yī)”、“產(chǎn)品變質(zhì)有異味”、“服務(wù)人員態(tài)度惡劣”等問(wèn)題。

因?yàn)槭称钒踩珕?wèn)題，茶百道近年來(lái)多次沖上各大平臺(tái)熱搜，部分門店甚至被關(guān)停或列入嚴(yán)重違法失信名單。即使在2023年8月中旬向港交所遞交了招股書的幾日后，媒體爆出天津一名消費(fèi)者在其購(gòu)買的茶百道飲品里發(fā)現(xiàn)了蟑螂，話題詞條一度沖上新浪微博熱搜。

食品安全是新式茶飲品牌的“命門”，依賴加盟模式帶來(lái)的野蠻生長(zhǎng)背后，茶百道要徹底清除食品安全隱患，并不容易。

03

前途未卜

拋開食品安全問(wèn)題，茶百道要在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的新式茶飲行業(yè)保住目前的地位，也面臨諸多挑戰(zhàn)。

從品牌認(rèn)知度來(lái)看，茶百道目前只能算二線品牌，國(guó)內(nèi)新茶飲市場(chǎng)第一梯隊(duì)仍然是奈雪、喜茶、蜜雪冰城三強(qiáng)鼎立的態(tài)勢(shì)。其中奈雪和喜茶定位高端，主要分布在一二線城市，以直營(yíng)門店為主，蜜雪冰城主要定位在中端，以加盟店為主，三線及以下城市門店數(shù)量占比最大，達(dá)56.9%。

同樣是通過(guò)加盟模式實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，同樣以低線城市為主，但是茶百道和蜜雪冰城在供應(yīng)鏈和成本控制上卻有著較大差距。

蜜雪冰城提供給加盟商的飲品食材約60%為自產(chǎn)，是中國(guó)現(xiàn)制飲品行業(yè)中最高的。由于原料自給自足帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，蜜雪冰城的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力極其突出，因此在三四線城市的覆蓋率極高，門店數(shù)量超過(guò)3萬(wàn)家，渠道規(guī)模遠(yuǎn)大于茶百道。

與之相比，茶百道向加盟店銷售的茶飲原料及配料由公司向供應(yīng)商購(gòu)買得來(lái)，其中前5大供應(yīng)商的采購(gòu)占比占到了40%以上，公司對(duì)上游資源掌控能力有限，供應(yīng)鏈安全成為制約公司發(fā)展的重要因素之一。

招股書顯示，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年前三季度營(yíng)收分別為103.51億元、135.76億元、153.93億元；凈利潤(rùn)分別為19.1億元、20億元、24.5億元，都比茶百道高出一倍以上。作為最直接的競(jìng)爭(zhēng)者，成本、供應(yīng)鏈和規(guī)模都具有碾壓性優(yōu)勢(shì)的蜜雪冰城，對(duì)茶百道的競(jìng)爭(zhēng)壓力不言而喻。

喜茶和奈雪等頭部品牌在下沉市場(chǎng)的發(fā)力，對(duì)茶百道也形成了極大沖擊。

面對(duì)行業(yè)新勢(shì)力的攻城略地，之前以直營(yíng)和中高端為主的喜茶和奈雪，近年也陸續(xù)開啟加盟模式，并推出中低價(jià)格的產(chǎn)品，搶占“茶百道”等二線品牌在低線城市的市場(chǎng)份額。

2023年，喜茶新進(jìn)入超過(guò)150個(gè)城市，城市覆蓋率實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，新開門店超過(guò)2300家，同比增長(zhǎng)了3倍之多，成為當(dāng)年門店增幅最快的新茶飲品牌。

門店數(shù)大幅落后的奈雪，在業(yè)績(jī)和股價(jià)持續(xù)低迷的背景下，也逐漸放下身段調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。2024年以來(lái)，奈雪開始大幅降低加盟門檻，加盟費(fèi)從過(guò)去動(dòng)輒上百萬(wàn)降到了50萬(wàn)左右。可以預(yù)期的是，憑借超強(qiáng)的品牌認(rèn)知度，奈雪的門店將在2024年出現(xiàn)巨大的增速。

除了頭部企業(yè)的壓力之外，腰部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈，茶顏悅色、古茗、霸王茶姬等品牌，近年來(lái)的增長(zhǎng)勢(shì)頭非常強(qiáng)勁，相比之下茶百道的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

事實(shí)上，茶百道的門店零售額和平均銷量最近兩年開始出現(xiàn)下降趨勢(shì)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速也逐漸放緩。

新茶飲企業(yè)此時(shí)選擇扎堆上市融資，與資本市場(chǎng)環(huán)境變化不無(wú)關(guān)系。

紅餐大數(shù)據(jù)顯示，截至2023年7月末，茶飲賽道共披露了18起融資事件，披露的融資總金額超13億元，而在2021年，行業(yè)披露的融資事件為30件，融資金額超125億。由于一級(jí)市場(chǎng)對(duì)新茶飲賽道的投資變得越發(fā)謹(jǐn)慎，沖擊二級(jí)市場(chǎng)成為新茶飲企業(yè)獲得資本支持的主要渠道。

一定程度上講，茶百道順利成為“新茶飲第二股”，關(guān)乎企業(yè)的發(fā)展、早期資本的利潤(rùn)、以及創(chuàng)始大股東的身家變現(xiàn)，但是上市之后能否給投資者帶來(lái)良好的回報(bào)，仍有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。