出品/瀝金 

撰文/深潛

有人在喊投資退出難，有人賺得盆滿缽滿。

當(dāng)蜂巧資本在2025年5月以190.2港元/股清倉泡泡瑪特，14年堅(jiān)守最終換來31.23億港元的史詩級退出時，江蘇宏信的基石投資者卻因港股IPO首日破發(fā)承受IRR -10.6% 的虧損。

這一幕恰是2025年消費(fèi)資本退出的縮影——有人斬獲400倍回報笑傲江湖，有人含淚止損黯然離場。

2025年哪些資本成功退出了，還賺到了錢？哪些消費(fèi)賽道更受重視，哪些賽道又被冷落？對消費(fèi)品行業(yè)，又意味著什么？

瀝金對2025年上半年各種類型的消費(fèi)品行業(yè)退出事件進(jìn)行了復(fù)盤研究，希望能給讀者帶來更多啟發(fā)。

投資推出加速

哪些機(jī)構(gòu)賺到錢了？

整體來看，投資機(jī)構(gòu)的退出相對活躍了一點(diǎn)，從IPO退出上半年有10起就能看出來。

從受理數(shù)量來看，A股IPO通道的確是正在放開。

今年上半年，A股三大交易所合計(jì)受理IPO申報11家，其中科創(chuàng)板2家、深主板1家、北交所8家。去年同期僅北交所受理2家申報，滬深兩市都是零受理。

但I(xiàn)PO只是退出的一部分，更多基金減持公告發(fā)了一遍又一遍，但賣不出去只能砸在手里，押中“當(dāng)紅炸子雞”的仍然是少數(shù)，大量普通企業(yè)仍在IPO破發(fā)、流動性枯竭的泥潭中掙扎。

從退出事件的細(xì)節(jié)來看，還有這樣三個特征。

首先是國資接盤比例攀升。

山東財金、浙江國資（寧波工投、浙江醫(yī)藥集團(tuán)）、揚(yáng)州廣陵國投等機(jī)構(gòu)在2025年老股轉(zhuǎn)讓中占比超30%。例如山東財金接手山東陽成生物3.23%股權(quán)，浙江國資承接寧波涌聯(lián)匯股權(quán)。

其次是，消費(fèi)品牌的IPO回報兩極分化。

既有蜜雪冰城、滬上阿姨（嘉御資本部分份額回報9.14倍）、古茗這樣的高回報率案例，也有江蘇宏信超市港股IPO破發(fā)的案例，傳統(tǒng)零售估值正在承壓。

另一個值得注意的現(xiàn)象是，港股越發(fā)成為IPO退出的香餑餑。

蜜雪冰城在港股上市，市值超2000億，連Pre-IPO輪的投資者都有超過8倍的回報；滬上阿姨5月份登陸港交所，目前市值超過130億港元。

再者，并購多集中于成熟品牌。

并購?fù)顺鲋?6.5億元全資收購絲域?qū)崢I(yè)（頭發(fā)護(hù)理）、高絲收購印度護(hù)膚品牌Foxtale，表明資本向已驗(yàn)證商業(yè)模式的個護(hù)、美妝細(xì)分賽道集中。

產(chǎn)業(yè)資本并購整合也正在加速，孩子王收購絲域?qū)崢I(yè)、百果園參與溫氏乳業(yè)老股轉(zhuǎn)讓，凸顯產(chǎn)業(yè)方通過并購補(bǔ)全生態(tài)布局。

最后，非頭部企業(yè)多轉(zhuǎn)向老股轉(zhuǎn)讓。

67起老股轉(zhuǎn)讓中52%為區(qū)域型消費(fèi)企業(yè)（如珠海品悅薈萃餐飲、西安瑤瑤餐飲），因IPO無望選擇老股轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。

三大趨勢

反應(yīng)消費(fèi)市場變化

消費(fèi)市場也正在發(fā)生一些更深層的變化，從中可以發(fā)現(xiàn)三個大趨勢。

首先是資本正在撤離非頭部項(xiàng)目。

典型如上海耐動體育，動域資本全額回購20%股權(quán)，杭州舒彩網(wǎng)絡(luò)0.02%股權(quán)也被回購。這些項(xiàng)目多處在邊緣消費(fèi)領(lǐng)域（啤酒代理、地方電商），標(biāo)準(zhǔn)化程度低。

這些多為2017-2018年投資的項(xiàng)目，持有7-8年后仍未達(dá)預(yù)期，消費(fèi)基金存續(xù)期往往集中在6-7年，時間超限，即使割肉也不得不退出。

其次是茶飲賽道出現(xiàn)集體IPO退出潮。

古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨順利實(shí)現(xiàn)IPO，這三家品牌的IRR（投資的年化收益率）也十分理想，分別達(dá)到了35.8%、40.5%和137.1%。

值得留意的是，這幾家品牌都經(jīng)歷過2019-2022年的資本狂熱期，美團(tuán)龍珠、高瓴在蜜雪單筆投資都達(dá)到了9.3億。

之所以出現(xiàn)退出潮，原因有兩點(diǎn)：茶飲賽道滲透見頂，以及機(jī)構(gòu)資金的流動周期到了。

按窄門餐眼的數(shù)據(jù)，全國現(xiàn)制茶飲門店總數(shù)已經(jīng)接近40萬家，一二線城市每萬人門店數(shù)超過4.2家，飽和信號明顯。另一方面，紅杉中國投資古茗到退出是1539天，與基金清算節(jié)點(diǎn)還算契合。

對比其他項(xiàng)目，茶飲賽道滿足了資本“高頻剛需+標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營”的效率需求，選擇在當(dāng)下的高點(diǎn)退出，是個不錯的時機(jī)。

再次，在傳統(tǒng)零售與食品賽道虧損退出相對高發(fā)，這些賽道政府基金普遍撤退。

典型案例如江蘇宏信，IPO時IRR竟為負(fù)值，反映實(shí)體零售受社區(qū)團(tuán)購沖擊。

國資的戰(zhàn)術(shù)撤退在山東、江蘇兩省尤為醒目。山東財金集團(tuán)從山東米滿多智能科技和山東奧樂客同步撤資，江蘇國資則從江蘇有色金屬進(jìn)出口、江蘇奧普萊醫(yī)療等項(xiàng)目中退出。2025年國資背景基金在消費(fèi)領(lǐng)域退出事件達(dá)38起，占全部退出事件的37.2%，撤退資金規(guī)模超28億元。

這些曾依賴政府補(bǔ)貼的地方消費(fèi)品牌，正失去“溫室保護(hù)”，被迫直面市場競爭，這也說明政策紅利的時代已經(jīng)終結(jié)，品牌必須建立真正的市場競爭力。

這些現(xiàn)象背后有共同的根本原因。

一是消費(fèi)市場結(jié)構(gòu)性變化明顯，Z世代消費(fèi)占比顯著增加，傳統(tǒng)產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)移。二是資本環(huán)境緊縮，投資機(jī)構(gòu)回籠資金壓力增大，三是實(shí)體消費(fèi)遭遇線上沖擊，即時零售和電商對傳統(tǒng)實(shí)體沖擊明顯。

瀝金點(diǎn)評

茶飲成為最后贏家絕非偶然。蜜雪冰城2.3萬家門店覆蓋全國縣城，古茗采用“區(qū)域冷鏈配送”保證鮮果供應(yīng)，它們的成功證明：在消費(fèi)下行周期，極致效率才是護(hù)城河。

健康消費(fèi)的技術(shù)突圍也帶來新啟示。太力科技把航天材料轉(zhuǎn)化為家用真空收納，C技源用微膠囊技術(shù)解決益生菌失活難題。它們的產(chǎn)品溢價不是靠營銷，而是專利技術(shù)創(chuàng)造的不可替代性。

個護(hù)美妝的困境則是一面鏡子。除絲域?qū)崢I(yè)被并購?fù)猓�全年無頭部公司退出成功。大量依賴代工、配方同質(zhì)化的品牌，在流量成本飆升后陷入僵局。

未來消費(fèi)投資的破局點(diǎn)在哪？

能穿越周期的從來不是網(wǎng)紅爆款，而是扎進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈深處的定力。背后沉默的耕耘，才是消費(fèi)行業(yè)真正的護(hù)城河。